而在Wind所披露的中報(bào)全部持股匯總中，按照持股總量來(lái)看，主要是大眾熟知的白馬藍(lán)籌，比如排在前五位的股票都超過(guò)了20億股，它們分別是分眾傳媒、京東方A、工商銀行、紫金礦業(yè)、農(nóng)業(yè)銀行，此外包括保利地產(chǎn)、萬(wàn)科、交通銀行等價(jià)值藍(lán)籌也都名列前茅。記者了解到，多數(shù)基金對(duì)它們是“類(lèi)指數(shù)化”的打底配置，雖然它們不一定能在十大重倉(cāng)中占據(jù)一席之地，但是一定會(huì)在完整版本的持倉(cāng)名單中上榜。
而從頭部明星的完整持倉(cāng)來(lái)看，對(duì)于頭部公司不離不棄的長(zhǎng)期堅(jiān)守才是收獲復(fù)利奇跡的基石。以富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)的老將朱少醒為例，雖然完整版的持倉(cāng)個(gè)股名單已經(jīng)突破了200只，但是真正持倉(cāng)占比超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)的只有34只，這其中占據(jù)優(yōu)勢(shì)的還是滬深300好股票，比如貴州茅臺(tái)、格力電器、五糧液、伊利股份、青島啤酒、招商銀行等。
這其中，朱少醒對(duì)好股票一路加倉(cāng)，最為典型的就是貴州茅臺(tái)。他最早買(mǎi)入大約要追溯到2012年，而最近幾個(gè)季度基本是直線加倉(cāng)：從2020年一季度時(shí)持倉(cāng)大約30萬(wàn)股一路上揚(yáng)，中間雖然有過(guò)從60.03萬(wàn)股小幅減倉(cāng)至58.20萬(wàn)股，但是今年以來(lái)的兩個(gè)季度持倉(cāng)分別增至80萬(wàn)股和88萬(wàn)股。在這9年持倉(cāng)期間，貴州茅臺(tái)從大約130元/股一線推進(jìn)到最高2608元/股。
當(dāng)然，朱少醒也在好公司細(xì)分賽道上挖掘景氣度提升的行業(yè)，中報(bào)顯示，他與張坤一樣是左手白酒、右手啤酒的配置策略，比如富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)二季度增持青島啤酒大約436萬(wàn)股，成為公司第四大流通股股東。同時(shí)，朱少醒同期還增持珠江啤酒大約1100.79萬(wàn)股。
與朱少醒相比，千億軍團(tuán)中的劉彥春對(duì)頭部公司也充滿(mǎn)“執(zhí)念”。以他管理的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)為例，基金中報(bào)顯示，截至6月30日，在總共94只持倉(cāng)股中，持倉(cāng)占比超過(guò)1%的約有17只，這些標(biāo)的幾乎全部來(lái)自于滬深300中的核心資產(chǎn)：它們分別是中國(guó)中免、五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、邁瑞醫(yī)療、藥明康德、海大集團(tuán)、?？低暋⑸轿鞣诰?、晨光文具、古井貢酒、愛(ài)爾眼科、海天味業(yè)、伊利股份、長(zhǎng)春高新、恒瑞醫(yī)藥、美的集團(tuán)。
總體來(lái)看，《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在基金對(duì)貴州茅臺(tái)連續(xù)多個(gè)季度重倉(cāng)案例中，截至今年二季度末，張坤管理的易方達(dá)中小盤(pán)、胡昕煒管理的匯添富消費(fèi)行業(yè)和劉彥春管理的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)的重倉(cāng)股中，對(duì)貴州茅臺(tái)連續(xù)重倉(cāng)的季度數(shù)分別達(dá)到了33個(gè)季度、21個(gè)季度和17個(gè)季度。在頂流基金對(duì)五糧液和招商銀行的連續(xù)較長(zhǎng)持有方面，五糧液被易方達(dá)中小盤(pán)連續(xù)持有了28個(gè)季度，期間股價(jià)漲幅超過(guò)14倍;招商銀行被勞杰男管理的匯添富價(jià)值精選連續(xù)持倉(cāng)17個(gè)季度，期間股價(jià)漲幅達(dá)到212.02%(見(jiàn)表3)。
優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)波動(dòng)會(huì)越來(lái)越平滑
估值推動(dòng)行情會(huì)讓位于業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)行情
基金中報(bào)已經(jīng)是過(guò)去式，事實(shí)上，在最近兩市成交額連續(xù)32天破萬(wàn)億的盛況下，公募基金也參與其中。據(jù)記者了解，市場(chǎng)成交量放大很有可能也跟頭部公募為首的機(jī)構(gòu)向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)涌入有密切關(guān)系。“雖然好公司確實(shí)估值較貴，但是資金也不得不去配置。需要注意的是，本周某外資獨(dú)資基金公司開(kāi)始發(fā)產(chǎn)品了，外資的久期比我們長(zhǎng)，也更成熟，它們進(jìn)來(lái)，會(huì)平滑優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的波動(dòng)。”銀華基金經(jīng)理方建強(qiáng)調(diào)。
可以預(yù)期，在外資深度挖掘A股市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)之際，公募基金面臨的挑戰(zhàn)前所未有。而頭部基金對(duì)于頭部公司的“認(rèn)同”，在一定程度上是適應(yīng)未來(lái)市場(chǎng)的可能變化。
方建表示，“前幾年的基金牛市，我們既掙了相關(guān)公司業(yè)績(jī)的錢(qián)，又掙了相關(guān)公司估值提升的錢(qián)。并且后者更多一些。然而，相當(dāng)一部分公司估值已經(jīng)較貴了，因而基金的整體收益下降，是非常正常的現(xiàn)象。居民資產(chǎn)從房地產(chǎn)向股權(quán)投資配置是大趨勢(shì)，因而新發(fā)基金規(guī)模屢創(chuàng)新高，未來(lái)還將持續(xù)。這么多錢(qián)導(dǎo)致‘資產(chǎn)荒’出現(xiàn)，但我們要堅(jiān)持掙公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢(qián)，而不是估值波動(dòng)的錢(qián)，不斷尋找優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)資產(chǎn)，不刻意區(qū)分大小市值，根據(jù)預(yù)期收益率去配置。”
他同時(shí)指出，“以白酒賽道為例，這么多年，波動(dòng)一直是有的。然而調(diào)整中，優(yōu)質(zhì)龍頭的品牌、渠道并沒(méi)有削弱，消費(fèi)者需求也沒(méi)有消失，估值合理后，左側(cè)上車(chē)，往往收益頗豐。”而匯安基金首席投資官、副總經(jīng)理鄒唯指出，高端白酒行業(yè)具備長(zhǎng)期量穩(wěn)價(jià)增的基礎(chǔ)，因此在其投資框架的覆蓋范圍之內(nèi)，也是他們一直關(guān)注的行業(yè)。
而平安基金總經(jīng)理助理兼權(quán)益投資總監(jiān)李化松給的方向更為具體，他說(shuō)，“中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)才剛剛開(kāi)始，未來(lái)健康、美好生活的需求強(qiáng)勁，這些領(lǐng)域內(nèi)的龍頭具備長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)的基礎(chǔ)。而且，目前來(lái)看，海外市場(chǎng)的對(duì)標(biāo)公司往往被給予了很高的估值水平。這意味著，國(guó)內(nèi)同類(lèi)資產(chǎn)在目前估值具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)的情況下，也會(huì)迎來(lái)全世界的資金搶籌的潮流。所以只要這類(lèi)公司未來(lái)的盈利模式?jīng)]有惡化，我都會(huì)選擇繼續(xù)持有。”
不過(guò)，頭部基金和頭部公司都不是一成不變的，這意味著“雙向篩選”的過(guò)程時(shí)刻都在發(fā)生。僅從頭部基金持倉(cāng)來(lái)說(shuō)，頭部基金在標(biāo)配當(dāng)前頭部公司之際，也在積極發(fā)現(xiàn)潛在頭部公司。
比如，在一些成長(zhǎng)股發(fā)現(xiàn)上，頭部基金公司有的收獲了較好收益，有些則遭遇挫折。對(duì)此，方建強(qiáng)調(diào)，“如果是有穩(wěn)定護(hù)城河，能夠持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的科技成長(zhǎng)，是大公募不可或缺的配置方向。美股市場(chǎng)中有一些典型的科技長(zhǎng)牛股，持續(xù)給股東創(chuàng)造價(jià)值。不過(guò)，科技成長(zhǎng)并不是天然的基本面不穩(wěn)定，只是A股中很多公司仍處于‘0-1’的階段，股價(jià)更多跟著預(yù)期走，而不是跟著基本面走，所以波動(dòng)大。因而，我們要配置估值合理的‘1-n’階段科技成長(zhǎng)，這樣組合的波動(dòng)會(huì)小很多。我們?nèi)ビ^察美股中的優(yōu)質(zhì)科技公司，走勢(shì)其實(shí)是很穩(wěn)健的。”
歸根結(jié)底就是公司質(zhì)量要過(guò)硬，方建表示，“只要一個(gè)公司穩(wěn)定地創(chuàng)造價(jià)值，無(wú)論規(guī)模大小，我們都認(rèn)為它是核心資產(chǎn)，是優(yōu)質(zhì)公司。它的護(hù)城河是穩(wěn)固的，甚至是加寬的，因而只要估值合理，右側(cè)參與是沒(méi)有問(wèn)題的，無(wú)論它已經(jīng)漲了多少，我們只去判斷它未來(lái)是否還能不斷地確定性成長(zhǎng)。”
而公募一哥張坤“既定”的“標(biāo)準(zhǔn)”是：“問(wèn)一下自己，如果股市關(guān)閉3—5年，我是否還有信心買(mǎi)這個(gè)企業(yè)的股票?”
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