11月23日，網(wǎng)易云音樂(lè)(簡(jiǎn)稱“云音樂(lè)”)宣布啟動(dòng)香港首次公開(kāi)發(fā)行，將于12月2日掛牌上市，代碼“9899.HK”。云音樂(lè)的聯(lián)席保薦人為美銀證券、中金及瑞信。而在此一周前，云音樂(lè)剛剛更新了其在香港聯(lián)交所提交的招股說(shuō)明書。
早在今年5月份，云音樂(lè)首次啟動(dòng)港股IPO時(shí)，《紅周刊》記者已經(jīng)提到其高企的版權(quán)費(fèi)用會(huì)帶給公司較大的成本壓力，而就目前來(lái)看，各種跡象表明騰訊與網(wǎng)易之間的激烈版權(quán)之爭(zhēng)隨著有關(guān)部門的規(guī)定出臺(tái)即將迎來(lái)緩解。
據(jù)港交所披露，網(wǎng)易云音樂(lè)公開(kāi)發(fā)行最終定價(jià)為每股205港元。在此次融資后，網(wǎng)易云音樂(lè)將募集資金共計(jì)32.8億港元(折合人民幣26.9億元)，發(fā)行市值425.90億港元，扣除相關(guān)費(fèi)用后所得款凈額將達(dá)到31.2億港元(約25.6億元)。12月2日上午9時(shí)，網(wǎng)易云音樂(lè)在香港聯(lián)交所正式掛牌交易。
虧損“關(guān)山難越”
報(bào)告期內(nèi)(2018年、2019年、2020年, 2021年上半年)，雖然云音樂(lè)營(yíng)收獲得持續(xù)增長(zhǎng)，分別錄得營(yíng)收11.5億、23.2億、49億和32億人民幣(半年?duì)I收)，但從利潤(rùn)表現(xiàn)看，仍未走出虧損的泥潭，分別虧損了17.2億、16.4億、15.3億和7億元。
就公司過(guò)往的融資信息來(lái)看，2018年11月，云音樂(lè)完成了超過(guò)6億美元的融資，投資方包括百度、泛大西洋投資集團(tuán)、博裕資本等。而在2019年6月，云音樂(lè)又獲得了阿里巴巴、云鋒基金等共計(jì)7億美元的B2輪融資，總計(jì)超過(guò)83億人民幣的投資額。
然而報(bào)告期內(nèi)超過(guò)50億人民幣的虧損，讓云音樂(lè)近幾年所獲得的融資基本所剩無(wú)幾——截至最新一期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，云音樂(lè)的賬面現(xiàn)金從去年底的30億跌至現(xiàn)在的不到五億，用于衡量短期償債能力的速動(dòng)比率也降到了報(bào)告期內(nèi)最低值0.77。
雖然截至2021年9月底，云音樂(lè)的短期銀行存款、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物還分別有30.2億元和6.2億元。但若按照公司虧損的速度，留給云音樂(lè)繼續(xù)虧損的時(shí)間大致只剩下兩年時(shí)間，而這也是云音樂(lè)為什么著急上市的重要原因之一。
圖1 云音樂(lè)營(yíng)收及利潤(rùn)數(shù)據(jù)
圖源：WIND
云音樂(lè)的營(yíng)業(yè)成本在2018年時(shí)還有25億，而到了2020年底時(shí)已經(jīng)升至55億，翻了兩番。據(jù)云音樂(lè)招股書，公司將成本大幅提升的原因歸結(jié)于內(nèi)容服務(wù)成本的增長(zhǎng)，其從2018年的人民幣20億增至2019年的29億，而到了2020年已經(jīng)升至50億。
今年前9個(gè)月，云音樂(lè)收入雖然同比去年增長(zhǎng)約31%，達(dá)到51億元，但同時(shí)內(nèi)容許可費(fèi)也在大幅上升——過(guò)去三年中，云音樂(lè)的預(yù)付內(nèi)容許可費(fèi)已經(jīng)從16.32億增長(zhǎng)至22.56億，而今年上半年，其預(yù)付內(nèi)容許可費(fèi)更是達(dá)到18.74億，超過(guò)2019年全年。
云音樂(lè)在內(nèi)容成本上的努力，是否換來(lái)了相應(yīng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)呢?
如果從營(yíng)收增幅來(lái)看，這是肯定的，而若從用戶數(shù)量和月活來(lái)看同樣如此。截至2020年末，云音樂(lè)的在線音樂(lè)服務(wù)月活用戶數(shù)達(dá)到1.81億，2018~2020年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為31%;在線音樂(lè)服務(wù)的月付費(fèi)用戶數(shù)為1600萬(wàn)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為95%。
不過(guò)，在付費(fèi)音樂(lè)上，云音樂(lè)雖然緊隨騰訊音樂(lè)之后，位居行業(yè)第二位置，但和坐擁QQ音樂(lè)、酷狗音樂(lè)、酷我音樂(lè)和全民K歌四個(gè)平臺(tái)的騰訊音樂(lè)(TME)相比仍有明顯不足。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，TME去年的平均月活用戶是6.44億，年均付費(fèi)用戶是4940萬(wàn)，幾乎是網(wǎng)易云音樂(lè)的三倍體量，如此情況意味著，如果單靠音樂(lè)版權(quán)去打“白刃戰(zhàn)”，則在資本上并不占優(yōu)勢(shì)的云音樂(lè)明顯底氣不足的，因?yàn)樵诖饲?，騰訊通過(guò)與市場(chǎng)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手合并，獲得較高的市場(chǎng)份額，集中后實(shí)際占有的獨(dú)家曲庫(kù)資源超過(guò)80%。
速途研究院院長(zhǎng)，著名互聯(lián)網(wǎng)分析師丁道師認(rèn)為，如何快速的把盤子做大、把市場(chǎng)份額做起來(lái)是云音樂(lè)目前的核心工作，“對(duì)于云音樂(lè)來(lái)說(shuō),市場(chǎng)份額的擴(kuò)大、用戶體量的增長(zhǎng)、曲庫(kù)的充實(shí)、社區(qū)體系的構(gòu)建等都比盈利更為重要，因?yàn)閷?duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，‘增長(zhǎng)比盈利更重要’的邏輯會(huì)讓他們?cè)敢饨o出更高的估值。”
音樂(lè)社區(qū)變現(xiàn)能力仍弱于騰訊音樂(lè)
用戶粘性處于下滑狀態(tài)
招股書顯示，2021年上半年，云音樂(lè)日活聽(tīng)歌用戶日均聽(tīng)歌時(shí)長(zhǎng)為76.9分鐘，UGC(用戶創(chuàng)建內(nèi)容)歌單總數(shù)達(dá)28億。這一數(shù)據(jù)說(shuō)明，云音樂(lè)的用戶活躍度和粘性都還算不錯(cuò)的。
圖2云音樂(lè)品牌吸引力指標(biāo)
圖源：招股書
此外，相比騰訊音樂(lè)簡(jiǎn)單粗暴地買入音樂(lè)版權(quán)，網(wǎng)易云音樂(lè)賴以成名的是孵化獨(dú)立音樂(lè)人。截至今年6月，入駐云音樂(lè)的獨(dú)立音樂(lè)人已超30萬(wàn)，持續(xù)位居行業(yè)第一。獨(dú)立音樂(lè)人人數(shù)持續(xù)上升，為云音樂(lè)的音樂(lè)社區(qū)提供了源源不斷的可供消費(fèi)的音樂(lè)內(nèi)容。
不過(guò)，音樂(lè)社區(qū)存在的最終目的始終是要為公司盈利服務(wù)的，可就其變現(xiàn)能力看是要弱于騰訊音樂(lè)的。在云音樂(lè)與騰訊音樂(lè)活躍用戶體量?jī)H相差三倍情況下，騰訊音樂(lè)2020年的291億元總體營(yíng)收是網(wǎng)易云音樂(lè)營(yíng)收的5倍以上。
此外，云音樂(lè)引以為傲的用戶粘性在報(bào)告期內(nèi)也是越變?cè)讲畹?。招股書中提到，云音?lè)2018年到2020年每月每付費(fèi)用戶收入分別為8.9元、9.3元、8.4元，到了2021年上半年時(shí)，這一數(shù)據(jù)嚴(yán)重下滑到6.8元，相比之下，騰訊音樂(lè)2021年第一季度的月均付費(fèi)單價(jià)為9.8元。
在付費(fèi)的單價(jià)上，云音樂(lè)的基礎(chǔ)音樂(lè)包和騰訊一樣都是8元/月，而在連續(xù)包月的VIP會(huì)員價(jià)格上，云音樂(lè)的價(jià)格為13元/月，騰訊音樂(lè)是15元/月。在兩者會(huì)員價(jià)格沒(méi)有顯著差距的前提下，云音樂(lè)持續(xù)走低的用戶付費(fèi)意愿將會(huì)成為影響其后續(xù)成長(zhǎng)性的最大掣肘，而成長(zhǎng)性正是投資人是否愿意買入云音樂(lè)或給出高估值的重要因素。
基石投資者入場(chǎng)
或有助于吸引長(zhǎng)期價(jià)投者跟風(fēng)
云音樂(lè)選擇在此時(shí)港股上市而非半年前，是有一定內(nèi)在原因的。
2021年內(nèi)，雖然有超過(guò)30多家中概股選擇赴美上市，但破發(fā)者不在少數(shù)，譬如怪獸充電，在今年4月1日上市以來(lái)，市場(chǎng)表現(xiàn)一直較為疲軟，截至11月26日，股價(jià)僅為2.48美元/股。再比如騰訊音樂(lè)，股價(jià)由3月23日最高32.25美元/股一路跌至11月26日7.48美元/股，股價(jià)已然重挫77%。值得一提的是，騰訊音樂(lè)的業(yè)績(jī)還是盈利的。
為避免受中概股上市后大面積股價(jià)破發(fā)事件影響，云音樂(lè)推遲半年上市顯然是為了防止詢價(jià)階段估值被低估。此外，為避免自己估值的低估，云音樂(lè)在基石投資者的陣容上還引入了網(wǎng)易公司、索尼音樂(lè)娛樂(lè)及奧比斯投資管理有限公司Orbis，而上市聯(lián)席保薦人則選擇了知名投行美銀證券、中金及瑞信。
而美銀證券一直被行業(yè)認(rèn)為是“穩(wěn)價(jià)人”，此前作為多家京東系港股上市公司的聯(lián)席保薦人，這幾家公司上市之后的表現(xiàn)也沒(méi)有讓市場(chǎng)失望。再加上市場(chǎng)對(duì)于B站、小紅書、云音樂(lè)這類的內(nèi)容社區(qū)向來(lái)青睞有加。而基石認(rèn)購(gòu)的鎖定期為6個(gè)月，有利于上市初期的股價(jià)穩(wěn)定，散戶的投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)降低。
另?yè)?jù)市場(chǎng)消息，云音樂(lè)國(guó)際配售反映理想，開(kāi)售半天已獲足額認(rèn)購(gòu)，并吸引諸多不同類型基金的積極參與，包括全球長(zhǎng)線基金﹑專注新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資基金及對(duì)沖基金。
總的來(lái)看，網(wǎng)易云音樂(lè)通過(guò)引入較高比例的基石投資，會(huì)讓更多的投資者信心得到提升，占比較高的基石投資，有助于減少上市后的股價(jià)波動(dòng)，同時(shí)吸引更多的長(zhǎng)期價(jià)值投資者參與。
(文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。)
