歲末以睿遠(yuǎn)為首的公募紛紛發(fā)行固收+，引發(fā)投資思考。從發(fā)行角度看，在震蕩行情中，配置型產(chǎn)品相對(duì)優(yōu)勢(shì)較突出。
景氣選股利弊共存
高波動(dòng)下恐背離固收+初衷
固收+產(chǎn)品的基本思路是在絕對(duì)收益基礎(chǔ)上，追求穩(wěn)健提升，要求產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)特定數(shù)值的收益率，因此在篩選配置資產(chǎn)時(shí)更看重長(zhǎng)期收益的穩(wěn)定性。固收+的方式種類多樣，在公募領(lǐng)域，近兩年規(guī)?？焖贁U(kuò)張的產(chǎn)品主要包括偏債混合、二級(jí)債基、低倉(cāng)位靈活配置三類產(chǎn)品。
為了達(dá)成絕對(duì)收益目標(biāo)，以上三類產(chǎn)品分類的股債比例多以二八配比為主。根據(jù)三季報(bào)，固收+產(chǎn)品平均倉(cāng)位為17.68%，不過(guò)也有不少產(chǎn)品會(huì)通過(guò)持有轉(zhuǎn)債增加權(quán)益暴露。整體看，股票和轉(zhuǎn)債是“+”部分增厚收益的主要來(lái)源，權(quán)益?zhèn)}位更高是以承擔(dān)更大波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)方式來(lái)獲取更高回報(bào)。以睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置為例，產(chǎn)品股票倉(cāng)位最高能達(dá)40%。
理論上固收+穩(wěn)定收益來(lái)源兩部分，一部分是自上而下的資產(chǎn)配置比例，另一部分是細(xì)分資產(chǎn)的選擇。實(shí)際運(yùn)作中，股票投資對(duì)中期業(yè)績(jī)影響更大，從策略角度，固收+大致可以分成兩大投資思路：一類是偏主動(dòng)權(quán)益型的配置模式，以食品飲料、醫(yī)藥、新能源等行業(yè)為主;另一類是偏防御的投資組合，以銀行、地產(chǎn)、食品、交運(yùn)等紅利低波或者大盤價(jià)值股為主。
從表現(xiàn)看，表現(xiàn)較好的固收+產(chǎn)品大體采取和績(jī)優(yōu)權(quán)益產(chǎn)品類似的投資方式。以華商信用增強(qiáng)為例，今年以來(lái)累計(jì)收益33.3%。在運(yùn)作過(guò)程中，相繼重倉(cāng)天鐵股份、遠(yuǎn)興能源等受益于材料漲價(jià)的制造業(yè)個(gè)股，以及在下半年密集重倉(cāng)表現(xiàn)不俗的鋼鐵板塊。不過(guò)密集持倉(cāng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)十分明顯，周期板塊受到政策變動(dòng)的影響調(diào)整劇烈，即便基金僅有不到20%的倉(cāng)位，也導(dǎo)致9月以來(lái)回撤近10%，這對(duì)在產(chǎn)品快速上行時(shí)申購(gòu)的投資者來(lái)說(shuō)顯然不利。
偏防守風(fēng)格更加適宜
偏重景氣度的投資在固收+產(chǎn)品中僅是少數(shù)，從相對(duì)值角度看，相較于普通權(quán)益基金，“固收+”基金配置更多的金融、房地產(chǎn)以及低估值的周期板塊;而低配了食品飲料、醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備等熱門賽道板塊。
易方達(dá)裕祥今年以來(lái)錄得8.62%的絕對(duì)收益，其權(quán)益部分倉(cāng)位在15%左右，自下而上選擇估值與成長(zhǎng)相匹配的標(biāo)的。從目前持倉(cāng)看，不管是南山鋁業(yè)、藍(lán)思科技這類偏成長(zhǎng)的標(biāo)的還是過(guò)去持倉(cāng)的中南建設(shè)、金科股份這類地產(chǎn)股，都是絕對(duì)估值較低的標(biāo)的。
另外，即便持倉(cāng)中也有歌爾股份、星宇股份等靜態(tài)估值較高的個(gè)股，也希望通過(guò)企業(yè)未來(lái)的盈利獲得投資收益。以星宇股份為例，雖然公司主營(yíng)車燈并不直接參與汽車的電動(dòng)化與智能化，但是在整車廠更注重產(chǎn)品迭代速度與成本控制的新形勢(shì)下，中國(guó)的零部件企業(yè)有望受益行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代，繼續(xù)突圍外資巨頭。
招商瑞文采取自上而下與自下而上相結(jié)合方法，今年三季度，該基金隨著上游漲價(jià)引起的負(fù)反饋效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，尤其是中下游行業(yè)對(duì)成本上漲傳導(dǎo)不暢，逐步兌現(xiàn)了周期股收益，新進(jìn)了盈趣科技、天地科技等高端制造板塊的低估值個(gè)股。同時(shí)作為偏債混合型產(chǎn)品，其積極參與新股申購(gòu)，增厚收益。從效果看，堅(jiān)持低估價(jià)值策略的產(chǎn)品更加注重回撤控制，在此前提下追求穩(wěn)健回報(bào)。
除資產(chǎn)配置和底層債券投資外，其股票投資和普通權(quán)益基金管理模式具有一定共性，概括為在權(quán)益?zhèn)}位和產(chǎn)品波動(dòng)間尋求最優(yōu)平衡。但是因?yàn)榭蛻魧傩愿又?jǐn)慎，普通投資者也切忌根據(jù)收益率選擇產(chǎn)品，回撤、倉(cāng)位及投資策略是長(zhǎng)期投資這類產(chǎn)品時(shí)需綜合考慮的因素。
