如果表明央行將過度收緊貨幣政策并使這些國家經(jīng)濟(jì)陷入衰退的一些市場指標(biāo)被證明準(zhǔn)確無誤，那么債券投資者在2023年剩下的時(shí)間里可能會(huì)相當(dāng)幸運(yùn)。
總體通脹有所緩解，但核心通脹壓力仍然較大，使得全球多數(shù)央行仍維持鷹派立場。加拿大在暫停加息周期后不久就恢復(fù)了緊縮政策，英國和挪威央行在6月采取超市場預(yù)期的激進(jìn)加息舉措，而美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的官員們在上周的辛特拉論壇上表示將進(jìn)一步加息。
智通財(cái)經(jīng)了解到，如今債券市場交易員們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能在7月加息25個(gè)基點(diǎn)，到11月再次加息的可能性則為30%，今年降息的預(yù)期已消失殆盡。而在6月美聯(lián)儲(chǔ)利率決議前，債市對于年內(nèi)降息的預(yù)期幅度曾高達(dá)50個(gè)基點(diǎn)。隨著市場對美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期近期升溫，有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的10年期美債收益率近日隨加息預(yù)期迅速攀升，目前該收益率已升至3月美國銀行業(yè)危機(jī)以來最高點(diǎn)。美債價(jià)格變動(dòng)與收益率變動(dòng)呈現(xiàn)反向趨勢。
(資料圖)
交易員們預(yù)計(jì)歐洲央行將再加息兩次，至高達(dá)4%，與6月早些時(shí)候預(yù)測的3.75%的單次加息有所不同，預(yù)計(jì)英國銀行預(yù)計(jì)未來將主要利率上調(diào)至6.25%附近，遠(yuǎn)高于此前預(yù)期的5.5%。英國5月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）漲幅高達(dá)8.7%，連續(xù)四個(gè)月高于預(yù)期，導(dǎo)致市場對英國央行加息預(yù)期快速升溫。
除了這些押注升溫之外，隨著短期國債收益率的飆升趨勢，美債收益率曲線倒掛幅度也在加深。短期債券的收益率高于長期債券，這一指標(biāo)被視為經(jīng)濟(jì)衰退的其中一個(gè)重要先兆跡象。
數(shù)據(jù)顯示，堪稱“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的美國10年期國債收益率比兩年期國債低104個(gè)基點(diǎn)，這是自3月份美國銀行業(yè)混亂以來的最高水平，也是自20世紀(jì)80年代以來最嚴(yán)峻的倒掛幅度。類似的倒掛模式可以在德國和英國國債曲線中看到。
在債券收益率較高時(shí)往往債券具備投資吸引力，投資者有望博得債券價(jià)格反彈，加之買入時(shí)的高收益率帶來的雙重投資回報(bào)。經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，由于國債的低風(fēng)險(xiǎn)加上固定收益屬性，國債往往具備投資價(jià)值，因此衰退時(shí)期債券價(jià)格往往得到抬升。
“收益率曲線告訴你的是，這是一項(xiàng)極其緊縮的貨幣政策，”安聯(lián)全球投資公司的高級固定收益投資組合經(jīng)理Mike Riddell表示，這位基金經(jīng)理管理著5140億歐元（大約5583.1億美元）的資產(chǎn)。
他補(bǔ)充表示：“我們已經(jīng)做好應(yīng)對債券價(jià)格大幅上漲的準(zhǔn)備，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)完全低估了衰退或發(fā)生惡劣事件的風(fēng)險(xiǎn)?！薄拔一旧险J(rèn)為這是一個(gè)政策錯(cuò)誤?！?/p>
央行過度依賴“滯后數(shù)據(jù)”，債市交易員押注貨幣決策失誤
央行行長們不得不扭轉(zhuǎn)的政策越權(quán)行為對全球政府債券投資者來說將是個(gè)好消息，CFTC的數(shù)據(jù)顯示，他們對美國各期限國債價(jià)格將下跌的押注不斷增加。
這意味著，債市情緒方面的任何轉(zhuǎn)變都可能導(dǎo)致債券價(jià)格大幅反彈，提振繼去年虧損13%后今年迄今低于2%的債券回報(bào)率。
上周公布的一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月份歐元區(qū)商業(yè)增長停滯，這是債券市場前景改善的早期跡象。作為對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回應(yīng)，與價(jià)格走勢相反的德國國債收益率出現(xiàn)了自3月份以來的第二大單日跌幅。
但同時(shí)也凸顯出經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變得更加難以解讀，高于預(yù)期的美國第一季度增長和德國通脹導(dǎo)致收益率周四飆升。
對央行政策錯(cuò)誤保持警惕的投資者擔(dān)心的核心點(diǎn)在于，央行行長的決策是基于通脹和其他前瞻性數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)尚未顯示出之前加息的全部影響，并忽視了即將到來的“反通脹跡象”。
關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)是生產(chǎn)者價(jià)格通脹（PPI），這被視為更廣泛通脹的預(yù)示性指標(biāo)。在今年5月，德國和英國的年增長率分別降至1%和2.9%，為兩年多來的最低水平，美國也出現(xiàn)了類似的下降趨勢。
來自Vanda Research全球宏觀策略師Viraj Patel表示：“去年這個(gè)時(shí)候，當(dāng)（生產(chǎn)者價(jià)格通脹）上升時(shí)，我們都做了一件大事。但在下降時(shí)，它帶來的影響似乎被忽視了。”
德意志銀行表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能因加息過于遲緩而“過度補(bǔ)償”，指出勞動(dòng)力市場有所改善，有跡象表明租金通脹率即將下降，銀行貸款標(biāo)準(zhǔn)收緊。
Vanda的Patel表示，這些前瞻性數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能會(huì)急劇轉(zhuǎn)變，并補(bǔ)充表示，在大型經(jīng)濟(jì)體中，現(xiàn)在的每一次加息都增加了政策錯(cuò)誤的可能性。
自2021年9月以來，這些與通脹飆升作斗爭的主要央行已將借貸成本共計(jì)提高了3750多個(gè)基點(diǎn)。
準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)非常棘手! 經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?nèi)ツ晁ネ祟A(yù)期尚未實(shí)現(xiàn)
英國最大規(guī)模之一的機(jī)構(gòu)投資者 Legal and General Investment Management的投資組合經(jīng)理Josefine Urban表示，她傾向于押注英國政府債券將跑贏美國和德國同行。
今年，英國國債的10年期收益率飆升75個(gè)基點(diǎn)，至4.43%，而美國和德國國債的收益率沒有激進(jìn)的變化。
Urban表示：“我們確實(shí)認(rèn)為，鑒于（英國央行）主要關(guān)注滯后的數(shù)據(jù)，因此他們關(guān)注的是通脹數(shù)據(jù)、工資數(shù)據(jù)和勞動(dòng)力市場，他們過度緊縮的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大，屆時(shí)我們將陷入衰退?！?/p>
專業(yè)人士的預(yù)測并不總是正確：2022年末，路透社調(diào)查的60%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)今年美國將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，但尚未實(shí)現(xiàn)，可能受到衰退打擊的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)幾乎沒有眨眼。
此外，美國樂觀的就業(yè)數(shù)據(jù)以及GDP數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟(jì)韌性十足，美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期近期升溫，這也是美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)率飆升的重要邏輯。美國財(cái)政部長耶倫近日重申了其對美國經(jīng)濟(jì)的樂觀態(tài)度，并表示，即使經(jīng)濟(jì)增長放緩，美國仍能維持強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場，且通脹也會(huì)下降。
但即使是那些不押注經(jīng)濟(jì)將陷入衰退的人也持謹(jǐn)慎態(tài)度。
Insight investment的高級投資專家Jill Hirzel表示：“我們的基本情況不是我們會(huì)陷入衰退，但市場風(fēng)險(xiǎn)肯定在增加?！?/p>
Hirzel表示，央行行長的優(yōu)先事項(xiàng)已經(jīng)非常明確，如果風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)衰退，他們可以接受這一點(diǎn)來降低通脹，并補(bǔ)充表示，她贊成投資那些防御性行業(yè)和評級更高的公司債券。
來源：智通財(cái)經(jīng)
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