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中國人民銀行、國家外匯管理局日前召開2023年下半年工作會議。會議提出，支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。落實好“金融16條”，延長保交樓貸款支持計劃實施期限，保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序，加大對住房租賃、城中村改造、保障性住房建設(shè)等金融支持力度。因城施策精準實施差別化住房信貸政策，繼續(xù)引導個人住房貸款利率和首付比例下行，更好滿足居民剛性和改善性住房需求。指導商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個人住房貸款利率。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計增速-7.9%，較5月-7.2%小幅回落。近期人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾講話明確指出：“房地產(chǎn)行業(yè)的供需已經(jīng)發(fā)生深刻變化?！边@傳遞出兩個信號：一是當前的行業(yè)趨勢已成為共識；二是既然是“深刻變化”，那么應(yīng)對措施就不能因循舊法。
從當前市場上對房地產(chǎn)行業(yè)的呼吁看，大家普遍地更加關(guān)注投資下滑，認為房地產(chǎn)拖累經(jīng)濟增速，因此給出的對策多數(shù)是從投資角度出發(fā)，即怎么樣扭轉(zhuǎn)房價下跌的趨勢，甚至通過催生適當?shù)姆績r泡沫。這個解決方法實際上意味著三種結(jié)局：一是扭轉(zhuǎn)房價預(yù)期，刺激居民住房需求，居民繼續(xù)加杠桿，這可以解決當前房地產(chǎn)商的困境，但是不一定扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)商的預(yù)期；二是居民加了杠桿，如果投資沒有跟上，期望的正向經(jīng)濟循環(huán)沒有兌現(xiàn)，居民的收入就不會有改善，那么這個杠桿可能將成為新的風險；三是假如開發(fā)商風險偏好有修復(fù)，能夠適度加杠桿，考慮到供需格局的深刻變化，未來的中國房地產(chǎn)業(yè)可能很難回到過去的模式，因此也面臨著未來應(yīng)當如何定位和發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)的問題。
投資端主要代表了行業(yè)的供給形勢，另一方面要看造成當前這種行業(yè)形勢的需求側(cè)因素。我們認為未來中國房地產(chǎn)需求主要來自城鎮(zhèn)化率的提高，帶動新增需求和改善性住房需求，但是能否轉(zhuǎn)化成有效需求確實要看房價與居民收入預(yù)期，能否轉(zhuǎn)化為投資要看實際二手房的流轉(zhuǎn)情況。更遠期的需求不排除會有一定的回落，因為當下房地產(chǎn)真實供需并沒有完全顯現(xiàn)，未來少子化、不婚、老齡化加上經(jīng)濟預(yù)期不穩(wěn)會慢慢改變?nèi)藗儗τ趽碛凶》康挠^念。
梳理行業(yè)活動的整體脈絡(luò)，我們可以清晰看出房地產(chǎn)行業(yè)的參與主體包括：政府與城投，開發(fā)商，居民，銀行；牽涉四方資產(chǎn)負債表：政府、銀行、居民、開發(fā)商。其中城投本質(zhì)上是沒有資產(chǎn)負債表的，它是地方政府土地開發(fā)的金融通道，而銀行的資產(chǎn)負債表并不是獨立的，它是居民和企業(yè)經(jīng)濟活動的總和。如果單純提出救開發(fā)商的政策，實際上對其它三方的資產(chǎn)負債表不一定會有實質(zhì)的改善。由此，我們提出多方方案如下：
首先要關(guān)注的是政府資產(chǎn)負債表。政府實際上目前需要從兩方面入手，首先是讓房價波動起來，地價隨房價順勢回落，釋放一部分需求；同時，地價回落，短期政府收入回落，必須要壓縮政府支出，同時由中央政府發(fā)行國債置換高成本的城投債，為地方政府資產(chǎn)負債表增信，把實際“硬”約束地方政府支出納入政府公共開支，改善地方政府的資產(chǎn)負債表長期趨勢，把“軟”約束部分全部市場化，長期不僅能釋放地產(chǎn)需求，居民的消費需求也會大大改善，地方經(jīng)濟轉(zhuǎn)而向服務(wù)業(yè)主導的經(jīng)濟發(fā)展模式。
隨后是銀行資產(chǎn)負債表。應(yīng)當適時開放轉(zhuǎn)按揭窗口，只有允許銀行以市場化的方式開啟這項業(yè)務(wù)，才能讓銀行的資產(chǎn)負債表緩慢地跟隨房價走勢進行調(diào)整。允許銀行轉(zhuǎn)按揭也是讓銀行業(yè)務(wù)模式拉開距離的最好時機，建立在銀行對未來市場的差異化判斷與風險偏好不同上，銀行可以重構(gòu)自己的資產(chǎn)負債表，并借機轉(zhuǎn)變自己未來的盈利模式。
接下來是針對居民資產(chǎn)負債表的措施。政府和銀行進行了上述調(diào)整后，存量和有需求潛力的居民的資產(chǎn)負債表當前和未來壓力都會大大減輕，如果能激活居民的消費需求，經(jīng)濟會順利向服務(wù)型經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。這個過渡并不是要放棄房地產(chǎn)行業(yè)，而是各方共擔全社會資產(chǎn)負債表的調(diào)整需求，在新的房地產(chǎn)供需格局和基于新的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)上達到新的均衡。目前看在城鎮(zhèn)商品房之外，我國逐漸形成了主要由公租房、保障性租賃住房和共有產(chǎn)權(quán)房構(gòu)成的住房保障體系。一方面，可考慮以財富調(diào)節(jié)的角度基于人均擁有面積推出“奢侈性住房稅”，這樣也不會沖擊存量房的基本盤；另一方面要明確保障性住房的發(fā)展模型。
最后才是開發(fā)商資產(chǎn)負債表。由于企業(yè)在地產(chǎn)的繁榮周期享受到了很高的紅利，同時企業(yè)的資產(chǎn)負債表本身就有它的周期，適合因勢利導而不是造成短期更大擾動。目前開發(fā)商遇到一些現(xiàn)實的困難也不容忽視，實踐中地產(chǎn)的開發(fā)資金過去主要是通過金融機構(gòu)以購買金融產(chǎn)品的方式融資，在市場風險狀況未知的情況下，金融機構(gòu)無法給予當前的房地產(chǎn)資產(chǎn)以合理定價，這種情況對于銀行來說也類似。當前緩解企業(yè)資金流的可行方法可能是行業(yè)的重組，保交樓政策可考慮有差別地按照重組后企業(yè)的開發(fā)重點和進度推進。
當前解決房地產(chǎn)行業(yè)問題不能僅靠推出某一項，或者針對某一環(huán)節(jié)的政策，而是需要面對所有參與方的全盤式的組合政策，才能從根本上扭轉(zhuǎn)預(yù)期，全面激活各方資產(chǎn)負債表。
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