艾小軍：昨天軍工市場的解讀蠻有想象力的，昨天市場就跟目前的臺海局勢關聯(lián)起來了，昨天晚上商務部的澄清，11月8日軍工ETF也有一定的調整。軍工行業(yè)市場情緒或者投資上面有一定的波動是正常的，但是在投資上面還是要回到行業(yè)的基本面上來，關于臺海，關于臺灣的統(tǒng)一，我覺得應該是一個更長期的，有機會可以聽一些解讀或者判斷。
昨天市場大幅的調整，軍工逆勢走強，有一定的這方面原因，但是我覺得更多還是回到這個行業(yè)的基本面，正好上周五或者周六11月份三季報已經公布完。
我想因為軍工從大概8月下旬開始，有一定幅度的回調，這個回調的幅度相比來看其實非常有限，我看了一下，我們的軍工ETF從高點到這次回調，大概14%左右，15%不到，我覺得市場交流下來，更多是對軍工三季度業(yè)績環(huán)比放緩的擔心，等一會重點跟大家交流一下三季度的業(yè)績。
實際上在10月中旬出現(xiàn)反彈，是市場對三季報有提前的預判，總體上之前一波百分之十幾回調基本上釋放完畢，大家對三季報總體上至少是符合預期，甚至超過了一部分人的預期。在我們講的市場結構上面，軍工這個行業(yè)整體業(yè)績從今年“十四五”進入了高景氣，相比來看，確定性也是非常強的，所以也得到了一部分重新關注，近期實際上有非常多的投資者關注軍工的投資機會，到了四季度，從10月份開始軍工ETF大概也反彈了百分之十幾，我覺得未來表現(xiàn)還是值得大家期待。
從軍工ETF的規(guī)模來看，目前重新回到了150億，我們在三季度最高點的時候，規(guī)模是超過180億，這里面有一個凈值波動的原因，還有一部分也是有前期獲利了結的一部分資金。近期應該說這個規(guī)模持續(xù)的回升，也有一部分資金在擇機介入軍工ETF。
回到11月8日交流的重點上面，來跟大家先回顧一下今年整個行業(yè)或者說軍工板塊的三季度業(yè)績。因為我們也涉及到比較多，包括一些相關的行業(yè)，尤其是整個軍工的上游有一些包括材料設備的加工領域、電子等，實際上算是跨行業(yè)了。更確切一些說，應該說軍工這個主題板塊，因為從軍工ETF指數(shù)來看，全稱應該是中證軍工主題指數(shù)，標的包括了更廣一些的范圍。從這個板塊來看，從今年前三季度來看，其實這個業(yè)績的增長是非常大的，歸母凈利潤同比增速接近50%。
從營業(yè)收入來看，前三季度軍工實現(xiàn)了16%的同比增速，單季度來看，三季度營業(yè)收入同比增長7%。軍工有季節(jié)性的特點，大家去看中航工業(yè)集團三季度的經營會議通稿上面，首先是季度性的交付是二三二三這個節(jié)奏，所以四個季度相比來看，一季度及三季度交付量略低，二季度和四季度相對來說是交付的高峰期，這個是軍工行業(yè)特點，所以在我們這個全年來看，按這個節(jié)奏來看，營業(yè)收入上面環(huán)比就會有一些低谷。
從凈利潤來看，我剛才講到了，單季度實際上是三季度同比去年，還有25%的增速，相比環(huán)比來看是負的20%，所以這個也解釋了8月下旬開始的調整，如果是從這個短期的投資上面，有一部分資金會做一些操作。
我們從細分領域來看，其實有比較多的季節(jié)性行業(yè)特點。從以往也能看得到，從幾個子領域或者細分板塊來看，包括主機廠、軍工的電子材料這些，應該跟整體的趨勢相近，都是兩位數(shù)的增長，包括航天和導彈，我們前面講到的，這幾年由于實戰(zhàn)訓練的力度和頻次加大，主機廠、導彈的需求，實際上未來仍然保持一個非常高的增速。
在這個主機廠方面，主機廠里面像航空發(fā)動機，包括沈飛、殲擊機、直升機這些，都是一個主機廠，增速維持兩位數(shù)，實際上是非常高的，主要是主戰(zhàn)裝備的換裝帶來需求。其他像我們講到的，軍工電子和材料，包括中游的配套以及信息化這些子領域、子板塊，除了交付量的提升以外，還有在新的型號上面的價值量的提升，帶來了更高的增速，實際上我們看到這里面都是一個30%左右的同比增速。所以我覺得不管是今年以來還是三季度，同比來看都是這么一個情況。
我覺得從業(yè)績上面給大家一個更高的定心丸，或者確定整個軍工板塊的放量，另外一方面，我們之前也跟大家交流過，我記得是中報的時候，給大家的沖擊更大，就是中報首次披露，包括預收款和合同負債里面的，當時主要更多是幾大主機廠，我當時還把軍工ETF成分股的前幾大合同負債數(shù)據(jù)拉了一下，現(xiàn)在可能隨著整個產業(yè)鏈的傳導，已經傳導到了上游、中游環(huán)節(jié)上面來，應該說是進一步的確認。
其實如果大家了解比較多，目前這只是一部分的組裝裝備，就是軍方跟主機廠簽訂了大訂單，還有一部分武器裝備，其實這個訂單還要逐步陸續(xù)的落地，也就是說在未來合同負債、預收款還會有一個增加，實際上不只是我們現(xiàn)在看到的這一些，比如說從報表上面來看，我們目前的預付款像主機廠目前大概是接近700億的規(guī)模，我們看到這個存貨相比來看，其實我們?yōu)榱松a、交付、提前備貨，目前也大概有七百多億，這個行業(yè)其實未來的交付，我覺得都是確定性的。
另外一個方面，從公司產能的擴張上面，經過了上半年開始，可能今年下半年或者年底，可能陸續(xù)地擴產，產能會逐步地貢獻收入和利潤，我覺得這個對軍工這塊的投資來看，景氣度方面能給大家堅定的一個信心，這個是三季報大體的內容，跟大家交流的內容。到現(xiàn)在進入四季度，可能大家更關注的是年底，今年來看，軍工業(yè)績，今年是“十四五”的第一年，也是大訂單和預付款正式落地的第一年，相比以往我覺得未來幾年的業(yè)績確定性應該是我們投資在軍工最核心的關注方面。
之前可能我們也碰到了，應該說是在10月底的時候，整個軍工有一些減持的影響，短期也對大家有一些沖擊，包括我們的軍工ETF，實際上我們當時也跟大家交流過，我覺得這個是要去客觀地看待減持，因為這些大部分是國有企業(yè)，尤其是中航工業(yè)集團這些，它們減持更多是因為如新型號的研制、資產的整合等有資金的需求，才做的這些運作。但是我們其實更應該看到的是，市場的對行業(yè)的重視相比以前有非常明顯的提升，大家可以去把握行業(yè)的動態(tài)。
我記得跟公司的領導交流的過程中，隨著公司與市場交流的充分程度增加，感覺到大家對這個行業(yè)的一些固有認知也要隨著發(fā)生一些變化。隨著中航工業(yè)集團跟市場的溝通力度加大，其他的一些軍工集團都在紛紛緊跟這個步伐，對于加強大眾對軍工市場的理解和接受是非常有利的。
從三季度的基金持倉來看，因為前兩天軍工的表現(xiàn)還可以，我們有記者、媒體專門挖了一下軍工的持倉，不光是我們主動管理的軍工主題類的基金。大概統(tǒng)計了一下，目前軍工主題類被動和主動基金的規(guī)模是一千億多一點，還有更多的其他主動管理型的基金，也把軍工一些公司納入到它們的投資視野，有一部分倉位還是比較大的。我大致看了一下軍工的三季度持倉，相比中報來看，應該是比較穩(wěn)定的。
總體上目前這個行業(yè)的持倉來看，我覺得還是有非常大的空間，我認為大家要非常重視一點，就是在四季度，因為目前整體的軍工配置比例都不高，在這么高景氣度，這么高增長的業(yè)績驅動下面，如果是在四季度整個貨幣政策環(huán)境保持穩(wěn)定甚至偏松的話，那么軍工的彈性我認為是非常大的，目前如果是從行業(yè)比較的角度去看，機構配置的比重以及業(yè)績匹配度是非常有吸引力的投資標的，所以我們對四季度軍工的表現(xiàn)是非常看好的。
11月8日我跟大家交流的大概就是這幾個方面，因為今年到目前為止，我們今年以來的軍工行業(yè)的表現(xiàn)，我們軍工ETF(512660)到今年為止的表現(xiàn)，現(xiàn)在還不到5%的收益，相比我們業(yè)績來看，我覺得嚴重不匹配，從估值上面來看，大家非常關心，其實在這一個階段，我覺得這個估值也要辯證來看，因為我們的行業(yè)相比以往，其實以前更多是主題的炒作，但現(xiàn)在是有非常確定性的高增速的核心行業(yè)，我覺得是跟以前區(qū)別最大的一個地方，我們也是面臨著中國資本市場有史以來行業(yè)最佳的發(fā)展期。
去看估值指標，如果單從TTM上面來看，包括絕對值、分位數(shù)，可能都不算太低，整體整個指數(shù)有一些細分領域，可能會更加低，比如說軍工、電子這些，包括材料，估值會更吸引力。我記得軍工、電子、信息化這一塊，尤其是軍工、電子，可能有不少是二三十倍的估值，從目前的絕對TTM來看，我覺得可能更要往前看。如果我們看動態(tài)估值，考慮到業(yè)績高速的成長性，它的消化估值能力可能會非常強，所以我覺得四季度是把握今年軍工又一次投資的機會比較好的時點。
今年以來，我們的軍工ETF從1月份中旬開始回調，應該是5月份開始，有一波非常強的一個反彈，這個反彈幅度大概看一下，其實這個幅度我記得大概從低點反彈了有40%左右的幅度，這一波調整以后，我們又反彈了接近10%。我覺得按照今年的業(yè)績和估值來看，四季度有望迎來一個一個跨年的行情。
這次跟大家交流這些內容，這邊沒有發(fā)提問過來，我們11月8日的交流就到這里，非?？春眠@個行業(yè)，大家如果有關注到的話，因為我管了比較多的ETF，還管了主動管理型的基金，也是重倉軍工，取得了不錯的業(yè)績，建議大家重點關注軍工ETF(512660)在四季度的投資機會。
11月8日就到這里結束，臺海的波動絲毫不會影響在軍工ETF上面的投資，短期我覺得大家由于這種因素脈沖式的，尤其是回調以后，這種時點更加是一個不錯的投資機會。11月8日的交流就到這里，感謝大家參與，祝大家今年能夠取得非常好的投資業(yè)績。
風險提示
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無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。
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