年報(bào)季收官，幾家歡喜幾家愁。
對(duì)于定制家居企業(yè)，截至2021年5月10日，歐派家居集團(tuán)股份公司(下稱歐派家居，603833.SH)以總市值960.2億元繼續(xù)領(lǐng)跑，索菲亞(002572.SZ)、尚品宅配(300616.SZ)與志邦家居(603801.SH)分別以257.3億元、140.6億元、105億元市值位列其后。不過(guò)，從業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，歐派家居已顯放緩趨勢(shì)。
數(shù)據(jù)顯示，2020年歐派家居營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為147.40億元、20.63億元，同比增速達(dá)8.91%、12.13%，均低于2019年增速。2021年一季度，該公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)33.0億元，同比增加130.74%;歸母凈利潤(rùn)錄得2.44億元，同比增加340.02%。但考慮疫情影響，上年同期業(yè)績(jī)基數(shù)較低，2021年其盈利能力如何還需觀察。
值得注意的是，2020年歐派家居不僅業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，且營(yíng)業(yè)成本增幅大于收入增速問(wèn)題仍未解決。同時(shí)，2019年其收入增幅第一的華南地區(qū)，2020年表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意，不僅未能保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，反倒較上年“收縮”。
除此之外，近幾年，家居企業(yè)多在大宗業(yè)務(wù)發(fā)力，而歐派家居大宗業(yè)務(wù)收入、渠道收入占比雖有所提高，但應(yīng)收賬款也“水漲船高”。截至2020年末，其89.09%的應(yīng)收款來(lái)自大宗業(yè)務(wù)，工程業(yè)務(wù)雖拉動(dòng)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但回款風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。另外，2020年，歐派家居短期借款大幅飆升2993.80%至16.27億元，以致于報(bào)告期內(nèi)其有息負(fù)債位于行業(yè)前列。
針對(duì)成本上升、大宗業(yè)務(wù)應(yīng)收款占比較高以及短期償債壓力等問(wèn)題，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至公司相關(guān)部門，但截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。
截至5月11日，歐派家居股價(jià)收于155.62元/股(不復(fù)權(quán))，已連續(xù)三個(gè)交易日下跌，三天累計(jì)下挫7.8%。
歐派家居近半年股票走勢(shì)(元)
成本增幅高于收入
公開(kāi)資料顯示，歐派家居成立于1994年，其由定制櫥柜起步，向全屋產(chǎn)品延伸，覆蓋整體廚房、整體衣柜(全屋定制)、整體衛(wèi)浴、定制木門系統(tǒng)、金屬門窗和軟裝等整體家居產(chǎn)品。
2020年，歐派家居營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為147.40億元、20.63億元，同比增加8.91%、12.13%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率錄得為19.26%，較上年減少2.4個(gè)百分點(diǎn)。追溯歷年數(shù)據(jù)可以看到，2017年至2019年，其營(yíng)收同比增速為36.11%、18.53%、17.59%，歸母凈利潤(rùn)增速則為36.92%、20.90%、17.02%，其業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徻厔?shì)較為明顯。
對(duì)比其他幾家定制家居企業(yè)可以發(fā)現(xiàn)，截至2020年末，索菲亞營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)的增速為8.67%、10.66%;尚品宅配為-10.29%、-80.81%;志邦家居和金牌廚柜(603180.SH)分別為29.65%、20.04%和24.20%、20.68%?？梢钥吹剑瑲W派家居與索菲亞業(yè)績(jī)?cè)鏊倩就?，但落后于志邦家居和金牌廚柜。
值得注意的是，2019年其收入增幅排名第一的華南地區(qū)，2020年卻表現(xiàn)差強(qiáng)人意，不僅未能保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，反倒較上年減少9.41%至23.31億元。反觀華東、華北、華中、西南以及東北、西北地區(qū)收入增速依次為18.76%、11.76%、14.97%、5.71%、13.96%、9.71%，除了西南、西北略低，其余四地區(qū)均呈現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
此外，近年來(lái)家居定制行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本上漲較快，如若該公司議價(jià)能力下降或?qū)е掠交芈洹?019年初歐派家居曾提出，全年?duì)I收、總成本同比增幅均為15%的目標(biāo)，但實(shí)際上，該年收入與成本增幅為17.59%、22.43%，成本增幅高出前者近5個(gè)百分點(diǎn)。而時(shí)至2020年，其營(yíng)業(yè)成本95.79億元，同比增長(zhǎng)10.31%，仍高出收入增幅，或說(shuō)明其成本控制能力仍未明顯改善，進(jìn)而影響其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。
歐派家居近幾年?duì)I業(yè)收入及成本同比增幅
(%)
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)
大宗業(yè)務(wù)應(yīng)收款提高
家具行業(yè)屬于房地產(chǎn)后周期行業(yè)，與地產(chǎn)行業(yè)的景氣度相關(guān)。隨著精裝修滲透率的逐步提升，大宗業(yè)務(wù)渠道的重要性凸顯。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，歐派家居大宗業(yè)務(wù)收入為14.18億元、21.62億元、26.82億元，其銷售渠道收入占比為12.51%、16.18%、18.49%。
從數(shù)據(jù)來(lái)看，其大宗業(yè)務(wù)收入占比呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢(shì)。不過(guò)，值得一提的是，隨著該銷售渠道收入的提高，大宗業(yè)務(wù)的毛利率卻由2018年的49.48%，降至2020年的32.70%，下降幅度接近17個(gè)百分點(diǎn)。而在這三年中，2019年大宗業(yè)務(wù)的毛利率下降幅度最大，下挫近15個(gè)百分點(diǎn)。
另外，《投資時(shí)報(bào)》研究員還注意到，截至2020年末，歐派家居的應(yīng)收賬款為6.02億元，較上年同期增加22.25%，占資產(chǎn)總額的3.20%。其中，工程業(yè)務(wù)客戶應(yīng)收賬款期末余額(扣除壞賬準(zhǔn)備)為5.36億元，占應(yīng)收款的比例達(dá)89.09%，接近九成。從欠款方來(lái)看，前五名分別為河北榮盛建筑材料有限公司、中鐵建昆侖云南房地產(chǎn)有限公司、湖南湘誠(chéng)壹佰置地有限公司、海寧萬(wàn)臻房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司、廣州市璧湖房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司，也均為工程業(yè)務(wù)客戶。
對(duì)比2019年，其工程業(yè)務(wù)客戶應(yīng)收款3.96億元，占總應(yīng)收賬款的比例為80.43%?？梢钥吹?，隨著該銷售渠道收入的增長(zhǎng)，應(yīng)收款金額及占比也呈增高態(tài)勢(shì)。顯然，工程業(yè)務(wù)雖能拉動(dòng)其業(yè)績(jī)，但回款慢、回款難或也制約上市公司的現(xiàn)金流動(dòng)。
有息負(fù)債大增
值得注意的是，截至2020年末、2021年3月末，歐派家居短期借款分別為16.27億元、31.47億元，同比大增2993.80%、107.69%;資產(chǎn)負(fù)債率分別為36.71%、39.46%。也就是說(shuō)，短短3個(gè)月，其短期借款再增15.2億元，資產(chǎn)負(fù)債率也隨之走高2.75個(gè)百分點(diǎn)。在今年一季報(bào)中，該公司表示，短期借款較期初增加，主要是票據(jù)融資貸款增加所致。
歐派家居有息負(fù)債主要由短期借款、應(yīng)付債券構(gòu)成，截至2020年末，其應(yīng)付債券為4.95億元，有息負(fù)債合計(jì)為21.22億元;貨幣資金為44.27億元。換言之，該公司有息負(fù)債主要為短期債務(wù)，其短期償債、資金流動(dòng)性或存壓力。
同時(shí)，相比可比公司，報(bào)告期內(nèi)歐派家居有息負(fù)債也位居前列。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，索菲亞、尚品宅配、志邦家居的有息負(fù)債總額(即短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、應(yīng)付債券及長(zhǎng)期借款合計(jì))分別為11.50億元、1.39億元、1.08億元，均低于歐派家居。
此外，截至2020年末，該公司無(wú)形資產(chǎn)為14.64億元，同比增加30.3%。歐派家居表示，主要是購(gòu)買黃邊地塊所致?！锻顿Y時(shí)報(bào)》研究員查閱年報(bào)注意到，報(bào)告期內(nèi)，該公司土地使用權(quán)購(gòu)置費(fèi)約3.80億元，而土地使用權(quán)期末賬面價(jià)值14.28億元，占總無(wú)形資產(chǎn)97.56%。對(duì)于購(gòu)置此地塊的用途，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至公司相關(guān)部門，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。
2020年歐派家居與可比公司負(fù)債指標(biāo)情況
