當(dāng)前我國(guó)已成為全球最主要的精細(xì)化工產(chǎn)品生產(chǎn)基地，同時(shí)也是全球最重要的消費(fèi)市場(chǎng)。作為化工細(xì)分行業(yè)，化工顏料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，監(jiān)管環(huán)境也日趨嚴(yán)格，眾多中小企業(yè)面臨行業(yè)洗牌及淘汰局面。當(dāng)下，雙樂(lè)顏料股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“雙樂(lè)顏料”)正尋求資本市場(chǎng)支持以期脫穎而出。
資料顯示，雙樂(lè)顏料主要業(yè)務(wù)為酞菁系列顏料與鉻系顏料的生產(chǎn)，已于去年11月過(guò)會(huì)，但至今遲遲拿不到上市批文。保薦機(jī)構(gòu)為東興證券，保薦人是吳婉貞和李文天。
時(shí)代商學(xué)院此前發(fā)布《雙樂(lè)顏料產(chǎn)品附加值低，毛利率遠(yuǎn)遜龍頭》指出，該公司毛利率遠(yuǎn)低于同行，償債能力不斷降低，面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)。
隨著進(jìn)一步深入研究，時(shí)代商學(xué)院還發(fā)現(xiàn)，雙樂(lè)顏料凈利潤(rùn)增長(zhǎng)存“注水”嫌疑，而且部分供應(yīng)商與客戶疑似“皮包公司”，或存利益輸送問(wèn)題。
5月11日，時(shí)代商學(xué)院就上述問(wèn)題向雙樂(lè)顏料發(fā)函詢問(wèn)，但截至發(fā)稿該公司仍未回復(fù)。
凈利潤(rùn)增長(zhǎng)涉嫌“注水”，盈利質(zhì)量堪憂
目前國(guó)內(nèi)顏料行業(yè)市場(chǎng)集中度整體不高，隨著環(huán)境保護(hù)和安全生產(chǎn)要求的日趨嚴(yán)格，部分中小型顏料生產(chǎn)企業(yè)被要求停產(chǎn)整頓或關(guān)停產(chǎn)能。
雙樂(lè)顏料在招股書(shū)中表示，該公司抓住行業(yè)集中度不斷提高的發(fā)展機(jī)遇，進(jìn)一步加大市場(chǎng)拓展力度，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張。
招股書(shū)顯示，2017—2020年上半年，雙樂(lè)顏料分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9億元、9.92億元、11.36億元和6.06億元，凈利潤(rùn)分別為5947.6萬(wàn)元、7020.01萬(wàn)元、8516.78萬(wàn)元和5958.61萬(wàn)元，業(yè)績(jī)維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
需注意的是，表面上看，雙樂(lè)顏料凈利潤(rùn)連續(xù)三年保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，然而，實(shí)際上，2018年的凈利潤(rùn)有“注水”成分。
從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)看，2017—2020年上半年，雙樂(lè)顏料的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為6750.41萬(wàn)元、6000.88萬(wàn)元、1.02億元和7266.81萬(wàn)元，其中，2018年?duì)I業(yè)利潤(rùn)同比下滑11.1%，而同期凈利潤(rùn)卻同比增長(zhǎng)18.03%。
在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑11.1%的情況下，為何當(dāng)期凈利潤(rùn)卻同比大增18.03%，并實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)連續(xù)三年正增長(zhǎng)?這背后有何貓膩?
對(duì)此，雙樂(lè)顏料在招股書(shū)中解釋稱，2018年度凈利潤(rùn)仍較上年度有所增長(zhǎng)的主要原因是該公司因收回部分擔(dān)保代償款項(xiàng)、沖銷多計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債而產(chǎn)生營(yíng)業(yè)外收入1351.67萬(wàn)元。
據(jù)悉，擔(dān)保代償是指被擔(dān)保人未按合同約定履行義務(wù)，由擔(dān)保人代其履行義務(wù)的一種行為。
雙樂(lè)顏料表示，該公司收到擔(dān)保代償損失補(bǔ)償款的原因是其與趙京存曾共同為江蘇雙達(dá)機(jī)電制造有限公司(以下簡(jiǎn)稱“江蘇雙達(dá)”)2000萬(wàn)元銀行借款提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保;因該等借款已逾期，該公司于2014年履行擔(dān)保責(zé)任，代江蘇雙達(dá)償還債務(wù)。此后江蘇雙達(dá)因經(jīng)營(yíng)不善于2016年申請(qǐng)破產(chǎn)清算，該公司向其管理人申報(bào)了債權(quán)并經(jīng)審查確認(rèn);2018年和2019年，該公司分別就上述審查確認(rèn)的債權(quán)收到895萬(wàn)元、46.94萬(wàn)元款項(xiàng)。
此外，雙樂(lè)顏料與江蘇金揚(yáng)子包裝科技有限公司曾共同為江蘇九壽堂生物制品有限公司合計(jì)1700萬(wàn)元銀行借款提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。因該等借款已逾期，截至2017年末，雙樂(lè)顏料預(yù)估擔(dān)保代償損失866.77萬(wàn)元。2018年，雙樂(lè)顏料與江蘇金揚(yáng)子包裝科技有限公司分別就擔(dān)保責(zé)任代償部分本息后，上述擔(dān)保已履行完畢，因此，雙樂(lè)顏料于該年度沖回預(yù)計(jì)負(fù)債余額，并確認(rèn)相應(yīng)的營(yíng)業(yè)外收入456.67萬(wàn)元。
換言之，2018年，雙樂(lè)顏料收到895萬(wàn)元擔(dān)保代償損失補(bǔ)償款，沖回預(yù)計(jì)擔(dān)保代償損失456.67萬(wàn)元，合計(jì)增加當(dāng)期凈利潤(rùn)1351.67萬(wàn)元，改變當(dāng)期凈利潤(rùn)下滑的局面。
值得注意的是，凈利潤(rùn)上升的另一原因是所得稅費(fèi)用的變化。2017—2019年，雙樂(lè)顏料的所得稅費(fèi)用分別為746萬(wàn)元、393萬(wàn)元、1493萬(wàn)元，其中2018年所得稅費(fèi)用僅為393萬(wàn)元，為近三年最低。
此外，雙樂(lè)顏料的盈利質(zhì)量也不容樂(lè)觀。
2017-2019年，雙樂(lè)顏料的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-6945.46萬(wàn)元、-1099.53萬(wàn)元、987.75萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額連續(xù)兩年為負(fù)，且與當(dāng)期凈利潤(rùn)相差甚遠(yuǎn)。
供應(yīng)商和客戶疑似“皮包”公司
除業(yè)績(jī)涉嫌“注水”外，雙樂(lè)顏料的前五大客戶和供應(yīng)商還存在“皮包”公司嫌疑。
招股書(shū)顯示，2017—2019年，南通新色材精細(xì)化學(xué)品銷售有限公司(以下簡(jiǎn)稱“南通新色”)均是雙樂(lè)顏料的前三大客戶，年銷售金額均超2300萬(wàn)元。
然而，天眼查顯示，南通新色的注冊(cè)資金僅80萬(wàn)，參保人數(shù)只有4人，天眼評(píng)分值僅54分(天眼評(píng)分是天眼查結(jié)合各維度依據(jù)獨(dú)有的算法給出一個(gè)百分制的評(píng)分，評(píng)分越高風(fēng)險(xiǎn)越小)，而且該公司成立時(shí)間為2017年3月10日。
換言之，南通新色成立當(dāng)年即成為雙樂(lè)顏料的第三大客戶，當(dāng)年銷售金額就已高達(dá)2610.06萬(wàn)元。
時(shí)代商學(xué)院還發(fā)現(xiàn)，南通新色的注冊(cè)地址為南通市港閘區(qū)幸福街道幸福新居1幢210室，為民居，且該注冊(cè)地址有6家公司共用。
此外，該公司的聯(lián)系電話為8家企業(yè)所共用，而另7家多為汽車銷售公司，不屬于同一控制人，公司名稱也均與上述另5家共用注冊(cè)地址的企業(yè)不相符;郵箱地址也為3家不同企業(yè)共用，公司名稱也均與上述共用注冊(cè)地址和聯(lián)系電話的企業(yè)不同。
綜上可見(jiàn)，南通新色無(wú)疑是一家“皮包”公司。
需注意的是，雙樂(lè)顏料與南通新色的實(shí)際控制人鈴木正郎關(guān)系密切。
資料顯示，2006年，南通恩艾希雙樂(lè)化工有限公司(以下簡(jiǎn)稱“南通恩艾希”)為雙樂(lè)顏料的參股公司，雙樂(lè)顏料的持股比例為46.5%;而南通新色實(shí)控人東鈴木正郎則持有南通恩艾希33.50%股權(quán)。2016年5月17日，南通恩艾希全體股東與郭曉明簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將所有股東共計(jì)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給郭曉明。2017年，郭曉明將該公司更名為南通桐軒新能源科技有限公司。
同一年，鈴木正郎成立南通新色，并迅速成為雙樂(lè)顏料的第三大客戶。
招股書(shū)顯示，如今，南通新色和鈴木正郎均未被列為雙樂(lè)顏料的關(guān)聯(lián)方。
然而，從上述跡象看，雙樂(lè)顏料與鈴木正郎同為南通恩艾希主要股東的時(shí)間超10年，關(guān)系匪淺。在雙樂(lè)顏料上市前夕，兩者同時(shí)把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方，剝離關(guān)聯(lián)方關(guān)系，隨后鈴木正郎迅速成為雙樂(lè)顏料第三大股東，連續(xù)多年為雙樂(lè)顏料提供價(jià)值不菲的合同。這點(diǎn)也是疑點(diǎn)重重，存在關(guān)聯(lián)關(guān)系非關(guān)聯(lián)化的情況，不排除利益輸送的可能。
需注意的是，雙樂(lè)顏料第五大供應(yīng)商也存在類似“皮包”公司的情況。
張家港保稅區(qū)聯(lián)合利昌貿(mào)易有限公司多年來(lái)是雙樂(lè)顏料的前五大原材料供應(yīng)商，2017年、2019年、2020年上半年，雙樂(lè)顏料分別向該公司采購(gòu)原材料1812.18萬(wàn)元、1955.14萬(wàn)元和1018.27萬(wàn)元。
天眼查顯示，該公司成立于2014年，注冊(cè)資金100萬(wàn)，參保人數(shù)同樣只有4人，聯(lián)系電話也是與他人同用，且兩家企業(yè)不屬于同一控制人，天眼評(píng)分值僅49分，比南京新色的評(píng)分還低。
總結(jié)
利潤(rùn)增長(zhǎng)靠注水，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流顯著低于凈利潤(rùn)，盈利質(zhì)量差，前五大客戶和供應(yīng)商均存“皮包”公司嫌疑，雙樂(lè)顏料的真實(shí)質(zhì)地如何?對(duì)于種種經(jīng)營(yíng)疑點(diǎn)，保薦人吳婉貞和李文天是否做過(guò)走訪和盡調(diào)?申報(bào)材料是否存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏?
需注意的是，2020年3月，證監(jiān)會(huì)曾點(diǎn)名處罰東興證券，直指其保薦書(shū)制作粗糙，部分陳述“答非所問(wèn)”。今年1月，九恒條碼首發(fā)上會(huì)被否;2月，鳳凰畫材首發(fā)上市遭深交所終止;4月，十方生態(tài)首發(fā)上市也同樣遭終止，而上述三家企業(yè)的保薦機(jī)構(gòu)均為東興證券。
時(shí)代商學(xué)院認(rèn)為，在注冊(cè)制改革的背景下，勤勉盡責(zé)不是口號(hào)，保薦機(jī)構(gòu)要切實(shí)當(dāng)好“看門人”，履行好責(zé)任，在提高發(fā)行人上市的“可批性”的同時(shí)，也要保證發(fā)行人的“可投性”，為投資者提供更有價(jià)值的標(biāo)的。
對(duì)于雙樂(lè)顏料存在的問(wèn)題，時(shí)代商學(xué)院將繼續(xù)保持關(guān)注，進(jìn)一步幫助投資者更好地辨別企業(yè)投資價(jià)值。
