最近兩個月，餐飲龍頭海底撈遭遇了股價和業(yè)績的“雙殺”，不僅2020年年度業(yè)績下滑近九成，且股價自春節(jié)后也一路下行，跌幅接近50%。此外，相較其自2018年以來一直持續(xù)下滑的翻臺率，人均消費(fèi)金額卻從此前的97.7元增至目前的110元。
年報數(shù)據(jù)顯示，海底撈去年大舉開店500多家，門店數(shù)量首次超過了呷哺呷哺，但在疫情期間，門店的快速擴(kuò)張也影響到了整體的利潤率。《紅周刊》記者注意到，有的門店出現(xiàn)了裝修時間延期的現(xiàn)象。
圖1 海底撈2018年10月上市以來的股價走勢(前復(fù)權(quán))
海底撈面臨業(yè)績股價“雙殺”窘境
春節(jié)前還是港股明星，但春節(jié)后則成為投資人的棄兒，股價的持續(xù)暴跌讓投資人對其信心明顯受損。作為行業(yè)龍頭，海底撈的股價在春節(jié)持續(xù)下跌，目前的44港元左右的股價且較85.8港元的最高價接近腰斬，這是其上市以來經(jīng)歷的幅度最大的一次調(diào)整。海底撈股價的大幅調(diào)整與其業(yè)績的明顯不及預(yù)期有關(guān)：2020年，海底撈的營收同比增長僅7.83%，而凈利潤同比下滑近9成，由2019年的23.45億元下降到2020年的3.09億港元。
那么，海底撈的成長性遇到天花板了嗎?據(jù)其年報披露，海底撈2020年新開店數(shù)量達(dá)544家，相比之下，呷哺呷哺去年新開門店數(shù)量為129家(其中新開湊湊38家)。從門店數(shù)量來看，海底撈的高速擴(kuò)張動作并未疫情的影響而減速?？晒┳糇C的是，在北京市朝陽門附近，此前僅復(fù)星大廈有一家海底撈門店，且距離較遠(yuǎn)，但今年在朝陽門地鐵站外的華普大廈又新開了一家門店?！都t周刊》記者注意到，在該新開門店半徑200米內(nèi)就有兩家呷哺呷哺門店。
海底撈和呷哺呷哺一直存在競爭關(guān)系，兩者之間一直在開店規(guī)模上你追我趕，截至2020年底，海底撈的門店數(shù)已擴(kuò)張至1298家門店，首次超過呷哺呷哺(后者包括湊湊在內(nèi)的門店數(shù)約1200家)，特別是三線及以下城市共開店257家，速度明顯超預(yù)期。
然而或是過快擴(kuò)張的原因，讓海底撈資金鏈開始變得緊張。2020年6月底時，海底撈的賬面凈現(xiàn)金頭寸還有13億元，至年底時，其賬面現(xiàn)金凈頭寸已轉(zhuǎn)為11億元的負(fù)債。對此變化，惠譽(yù)評級的分析師趙凱欣、陳力認(rèn)為，門店(特別是新開門店)的運(yùn)營效率將決定海底撈去杠桿的表現(xiàn)。
翻臺率向下，人均消費(fèi)向上
值得注意的是，或受疫情等因素的影響，以及外賣業(yè)務(wù)的替代效應(yīng)，海底撈的翻臺率出現(xiàn)了明顯下滑，由2019年的4.8次/天降至去年的3.5次/天，若對比2018年的5次/天翻臺率，已經(jīng)是連續(xù)2年下滑了。由于翻臺率的不及預(yù)期，天風(fēng)證券分析師在研報中對其也小幅下調(diào)了2021~2023年的預(yù)期凈利潤。
在翻臺率持續(xù)下滑的同時，近幾年海底撈的人均消費(fèi)金額卻在持續(xù)上升。據(jù)其年報數(shù)據(jù)，顧客的人均消費(fèi)金額已從2017年的97.7元增至2019年的105.2元，而2020年又進(jìn)一步提升至110元。然而就是這持續(xù)漲價現(xiàn)象，海底撈在去年時還因“米飯7元一碗，一片土豆1.5元”的價格備受輿論爭議。
既然業(yè)績表現(xiàn)和翻臺率持續(xù)下滑，為什么海底撈還敢于逆勢大規(guī)模擴(kuò)張呢?有餐飲行業(yè)人士向《紅周刊》記者透露，海底撈重點(diǎn)打造的調(diào)料品牌頤海、供應(yīng)鏈品牌蜀海近幾年發(fā)展都很迅猛。報表顯示，頤海國際(1579.HK)近三年的營收復(fù)合增速接近30%，預(yù)計(jì)今年總營收有望達(dá)到74億元，同比增長近4成。蜀海也為海底撈的擴(kuò)張?zhí)峁┝擞辛χ?，其除了為海底撈提供服?wù)外，也積極向海底撈體系外拓展業(yè)務(wù)。公開信息顯示，蜀海已經(jīng)與九毛九、711等企業(yè)達(dá)成了合作，提供配菜、中央廚房、預(yù)制菜等方面的服務(wù)。
記者也以餐飲從業(yè)者的身份、咨詢了一位蜀海員工。“蜀海是海底撈的分公司，也延續(xù)了海底撈出色的服務(wù)。”他表示，蜀海的優(yōu)勢在于產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、全程可追溯、安全有保障，當(dāng)然報價比較高，所以目前主要做大型連鎖企業(yè)的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，對小型連鎖餐飲企業(yè)來說，含稅成本太高。不過蜀海非常支持合作伙伴的快速拓店。“另外蜀海的中央廚房做得也很好，代采購、代加工都能做，對于小型餐飲企業(yè)來說，圍繞原材料、料包的合作機(jī)會比較多，可以節(jié)省廚師成本。”
相比之下，呷哺呷哺的業(yè)務(wù)重點(diǎn)更多在于拓展“湊湊”等副線品牌，為提升品牌形象，其還推出了獨(dú)立茶飲品牌“茶米茶”，在供應(yīng)鏈和中央廚房方面也有作為，但整體來看，仍落后于海底撈。
海底撈有門店延期開業(yè)
雖然去年海底撈開門店的速度明顯加快，但也不是每個門店都能順利開業(yè)。譬如在華普大廈門店不遠(yuǎn)的悠唐購物中心(兩個門店直線距離僅約200米)，海底撈原本也計(jì)劃在此設(shè)立一家門店，自2020年11月就開始裝修。但有海底撈員工透露，至今這一門店仍在裝修中，尚未開業(yè)，“應(yīng)該到6月底開始營業(yè)。”
此外，門店施工現(xiàn)場的告示顯示，原定的裝修時間為3月初~3月底，但目前已延期至6月底?！都t周刊》記者以食客身份電話求證此事，負(fù)責(zé)人表示內(nèi)部裝修工作量比較大，導(dǎo)致延期。值得注意的是，該門店下一層就是巴奴火鍋在北京的首家門店，大廈負(fù)一層則是裝修后的呷哺呷哺高級門店。特別是巴奴，記者觀察到，有時候即便是工作日，巴奴門口仍有食客在排隊(duì)。記者了解到，有不少消費(fèi)者認(rèn)為，海底撈在其附近開店，意圖通過密集的布局圍堵巴奴。
圖2 海底撈悠唐門店，從2020年11月底確定裝修以來，迄今仍未完成裝修
圖片來源：本刊記者攝
中信建投社服行業(yè)首席分析師賀燕青此前也曾在電話會議中表示，海底撈單店凈利潤率的巔峰出現(xiàn)在2016年，達(dá)到12.5%，這一年是海底撈擴(kuò)店速度最慢的一年，新門店對公司整體盈利的影響有限。據(jù)他測算，在經(jīng)營穩(wěn)定的前提下，一個海底撈新門店10個月左右就能回本。而據(jù)國元國際研究院陳欣的分析，海底撈今年一季度新開門店將達(dá)到150~200家，如果這一開店數(shù)據(jù)能夠?qū)崿F(xiàn)，說明海底撈的對外擴(kuò)張并未減速。
在多空消息交織之際，海底撈還祭出了“股權(quán)激勵”的大招。5月20日，海底撈通過了股權(quán)激勵方案：此次將增發(fā)1.6億股，其中1.4億股授予1500多名公司員工和顧問、1590萬股授予公司董事和高級行政人員。參考目前的股價，上述激勵對應(yīng)市值約70億港元，兌現(xiàn)周期長達(dá)10年。雖然在方案出臺后，有多家券商在唱多，但從近期股價表現(xiàn)看，利好的刺激效果并未顯現(xiàn)。
(文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。)
