寧波德昌電機(jī)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“德昌股份”)擬在主板上市，其主要從事小家電及汽車EPS電機(jī)的設(shè)計(jì)、制造與銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括吸塵器水機(jī)、吸塵器干機(jī)、卷發(fā)梳、吹風(fēng)機(jī)等。
查看德昌股份的招股書(申報(bào)稿)，其大部分業(yè)務(wù)依賴單一大客戶，值得關(guān)注的是，其還與大客戶簽定了排他條款，因此，其拓展新客戶恐將受到限制。更重要的是，其數(shù)億元的應(yīng)收賬款“去向不明”，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性還有待考察。
排他條款限制業(yè)務(wù)擴(kuò)展
德昌股份的下游客戶十分集中，據(jù)招股書顯示，2017年至2020年1-6月，其向第一大客戶TTI的銷售金額占營(yíng)收的比重分別高達(dá)93.39%、97.04%、90.98%、81.89%，可見，德昌股份的營(yíng)收中絕大部分都是第一大客戶TTI貢獻(xiàn)的，也就意味著若TTI停止向德昌股份采購(gòu)，那么德昌股份的持續(xù)盈利能力恐怕會(huì)受到極大影響。
更關(guān)鍵的是，德昌股份還與大客戶約定了排他條款合同。據(jù)招股書顯示，德昌股份與TTI的銷售合同中約定，其不得直接或間接地自行或通過第三方或與第三方共同復(fù)制、開發(fā)、制造、加工、銷售、轉(zhuǎn)售、接受訂單或以其他方式處置TTI的產(chǎn)品或與之相同或類似的產(chǎn)品，或任何產(chǎn)品組件或部件。由于這一合同的存在，德昌股份在主要產(chǎn)品上，恐怕很難開拓新客戶，其發(fā)展規(guī)模深受TTI所限。相反，TTI卻可以隨時(shí)更換供應(yīng)商，因此德昌股份十分被動(dòng)。
從目前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況來看，德昌股份在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有不少?gòu)?qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，比如說上市公司中科沃斯、萊克電氣均生產(chǎn)吸塵器，而且TTI也是兩家公司的客戶。在規(guī)模上，2019年，前述兩家公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.12億元、57.03億元，而德昌股份實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收為12.01億元，相較之下，前述兩公司在體量上明顯遠(yuǎn)超德昌股份。
表1：同行業(yè)公司對(duì)比情況
德昌股份與TTI的合作情況對(duì)其未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展至關(guān)重要，但令人擔(dān)憂的是，其對(duì)第一大客戶TTI的銷售金額有縮減的趨勢(shì)。
據(jù)招股書顯示，2017年至2019年，德昌股份對(duì)TTI的銷售金額分別為9.50億元、11.71億元、10.66億元，可見，2019年相關(guān)銷售金額有所下滑。對(duì)于下滑原因，德昌股份并未在招股書中做過多解釋，令人擔(dān)憂的是，若后續(xù)TTI對(duì)其采購(gòu)進(jìn)一步減少，那么德昌股份未來業(yè)績(jī)恐將受嚴(yán)重影響。
附圖：最近10年對(duì) TTI 的銷售額變化情況
在回款方面，大客戶TTI出現(xiàn)貨款延期支付的情況。招股書披露，2018年、2019年，德昌股份的應(yīng)收賬款金額分別為4.66億元、2.49億元，可見，2019年其應(yīng)收賬款出現(xiàn)了大幅縮減。德昌股份在招股書中表示，2019年6月起，其給TTI供貨的部分產(chǎn)品價(jià)格降價(jià)，付款周期則由120天變更為60天。
但事實(shí)上，TTI回款情況未能完全遵照新付款周期，截至2020年6月末，TTI有1.3億元貨款延期支付，導(dǎo)致德昌股份2020年6月末的應(yīng)收賬款激增至5.47億元。在上述情況之下，致德昌股份的現(xiàn)金流出現(xiàn)惡化，2020年6月末，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出現(xiàn)了大額凈流出，流出凈額為-1.33億元。
數(shù)億元應(yīng)收賬款“去向不明”
更蹊蹺的是，經(jīng)測(cè)算，德昌股份應(yīng)收賬款存在“去向不明”的詭異現(xiàn)象。
據(jù)招股書顯示，2019年德昌股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.01億元(如表2)，其中大部分為境外收入，境內(nèi)收入僅數(shù)百萬元，因此總體來看，整體銷售的增值稅-進(jìn)項(xiàng)稅對(duì)其影響不大。按照財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系，其營(yíng)業(yè)收入應(yīng)體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入和經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的增減。
表2 與營(yíng)收相關(guān)的數(shù)據(jù)(單位：萬元)
在現(xiàn)金流量表中，德昌股份2019年“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”金額為11.25億元，預(yù)收賬款變動(dòng)金額較小，無需考慮該因素影響，將其現(xiàn)金流入金額與當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入金額相勾稽，出現(xiàn)了7612.48萬元的差額。理論上，該差額應(yīng)計(jì)入經(jīng)營(yíng)性債權(quán)中，體現(xiàn)為相關(guān)項(xiàng)目同等規(guī)模的增加。
但實(shí)際上，2019年，德昌股份的應(yīng)收賬款較上年卻減少了2.16億元，而其應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提準(zhǔn)備等項(xiàng)目本身的變化很小，可以忽略不計(jì)，這意味著其本應(yīng)大幅增加的債權(quán)如今卻顯示為大額的減少，一增一減下，與理論值相差2.92億元。
結(jié)合上文所述，2019年其應(yīng)收賬款有大幅回收的情況，這意味著德昌股份有數(shù)億元的應(yīng)收賬款名義上收回了，卻沒有相應(yīng)的現(xiàn)金流支撐，出現(xiàn)了“去向不明”的詭異現(xiàn)象，因此，其相關(guān)數(shù)據(jù)的真實(shí)性存疑。
(文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。)
