中鐵特貨物流股份有限公司(簡(jiǎn)稱：中鐵特貨)在去年12月發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)，公司擬登陸深交所主板。招股書(shū)顯示，此次IPO，中鐵特貨擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)13.33億股，擬募集資金50億元。
在經(jīng)過(guò)超半年時(shí)間的排隊(duì)后，中鐵特貨終于迎來(lái)臨門(mén)一腳，7月8日將接受發(fā)審委檢驗(yàn)。但金融投資報(bào)記者注意到，公司業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯、募資投入虧損項(xiàng)目以及應(yīng)收賬款存在的問(wèn)題，引發(fā)業(yè)內(nèi)高度關(guān)注。
業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯
從業(yè)績(jī)來(lái)看，2017年-2019年，中鐵特貨營(yíng)業(yè)收入分別為60.91億元、78.84億元、86.47億元，2018年、2019 年分別同比增長(zhǎng) 29.43%、9.67%;同期凈利潤(rùn)分別為3.93億元、4.02億元、5.68億元，2018年、2019 年 分 別 同 比 增 長(zhǎng) 2.29% 、41.29%。
近幾年，中鐵特貨業(yè)績(jī)整體保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)明顯的不匹配情況。其中在2018年?duì)I業(yè)收入快速增長(zhǎng)背景下，凈利潤(rùn)僅微增。2019年?duì)I業(yè)收入增速大幅下滑，凈利潤(rùn)卻快速增長(zhǎng)。
雖然賬面凈利潤(rùn)看似持續(xù)增長(zhǎng)，但中鐵特貨實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)卻波動(dòng)明顯。2017年-2019年，公司扣除非經(jīng)常損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為 3.34 億元、2.98億元、4.77億元，2018年 、 2019 年 分 別 同 比 增長(zhǎng)-10.77%、60.06%。
有分析認(rèn)為，中鐵特貨還未上市業(yè)績(jī)恐將變臉。就2020年上半年經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.35 億元、實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.66 億元，兩者分別占2019年全年的39.92%、29.22%。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，若公司2020年下半年各項(xiàng)業(yè)務(wù)不能快速放量，那么，2020年全年業(yè)績(jī)則將同比大幅下滑。
加碼虧損項(xiàng)目
在中鐵特貨此次IPO募投項(xiàng)目中，冷鏈物流專用車(chē)輛和設(shè)備購(gòu)置項(xiàng)目最受業(yè)內(nèi)關(guān)注。公司在招股說(shuō)明書(shū)中表示，冷鏈物流業(yè)務(wù)是公司的重要戰(zhàn)略板塊，公司作為鐵路系統(tǒng)內(nèi)重要的冷鏈物流企業(yè)，每年承擔(dān)了絕大部分的鐵路冷鏈運(yùn)輸業(yè)務(wù)。未來(lái)隨著市場(chǎng)逐漸成熟、中國(guó)冷鏈體系的完善和規(guī)?；?yīng)的提升，預(yù)計(jì)冷鏈物流業(yè)務(wù)板塊的虧損將逐漸收窄，并在將來(lái)帶來(lái)可觀的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。因此，雖然目前公司的冷鏈物流業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)，但鑒于冷鏈物流市場(chǎng)廣闊，發(fā)展?jié)摿薮螅居斜匾崆斑M(jìn)行戰(zhàn)略布局，規(guī)?；度脒\(yùn)力，以搶占市場(chǎng)先機(jī)并贏得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
盡管冷鏈物流市場(chǎng)廣闊，發(fā)展?jié)摿薮?，然而，?003年成立便開(kāi)始從事鐵路冷鏈運(yùn)輸業(yè)務(wù)的中鐵特貨，至今該業(yè)務(wù)仍常年虧損。數(shù)據(jù)顯示，2017年-2020年上半年，公司冷鏈物流業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)-14117.26萬(wàn)元 、-16451.29 萬(wàn) 元 、-16887.75 萬(wàn)元 、-6498.39 萬(wàn) 元 ，毛 利 率 分 別為-44.44%、-40.20%、-41.11%、-30.55%。
盡管如此，公司依舊信心十足，此次IPO擬投入23億元繼續(xù)加碼。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，常年虧損的業(yè)務(wù)，且虧損額持續(xù)加大，公司募資擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，前景難料。若經(jīng)營(yíng)難有起色，繼續(xù)加碼后將會(huì)帶來(lái)更大的業(yè)績(jī)虧損，進(jìn)一步拖累公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
壞賬計(jì)提比例低
中鐵特貨應(yīng)收賬款也遭到了業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。招股書(shū)顯示，2017年-2019年，公司應(yīng)收賬款凈額分別為131785.84 萬(wàn)元、163408.04 萬(wàn)元、198358.74萬(wàn)元，2018年、2019年應(yīng)收 賬 款 增 幅 分 別 為 23.99% 、21.38%。有分析人士認(rèn)為，公司應(yīng)收賬款持續(xù)快速增長(zhǎng)，原因首先是營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，其次是大客戶應(yīng)收賬款提升。
從中鐵特貨前五大客戶來(lái)看，一汽股份、上汽集團(tuán)常年占據(jù)前兩位，銷(xiāo)售收入占比常年在五成左右。可以看到的是，公司所述行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，為挽留客戶，公司或采取了大比例賒銷(xiāo)方式。從公司對(duì)一汽股份、上汽集團(tuán)銷(xiāo)售收入以及應(yīng)收賬款對(duì)比來(lái)看，兩者占比均較高。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，賒銷(xiāo)存在明顯的不確定性和多變性，增大了應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)。雖然對(duì)收入會(huì)有正面推動(dòng)作用，但不健康的銷(xiāo)售方式對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)并不是好事。
在中鐵特貨應(yīng)收賬款中，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例偏低，也被質(zhì)疑存在粉飾業(yè)績(jī)的嫌疑?？梢钥吹?，公司1-6月應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例為零，7-12月的應(yīng)收賬款計(jì)提比例為1%。從同行業(yè)上市公司來(lái)看，剔除不具可比性的公司，公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例與長(zhǎng)久物流相同，但遠(yuǎn)低于鐵龍物流一年賬齡應(yīng)收賬款5%的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例。
值得一提的是，公司有99%左右的應(yīng)收賬款賬齡在0-6個(gè)月;換言之，公司基本不用對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行壞賬計(jì)提。有市場(chǎng)人士表示，如果按照鐵龍物流應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提政策，將明顯吞噬利潤(rùn)。而公司壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例較同行明顯偏低，存在粉飾業(yè)績(jī)的嫌疑。(本報(bào)記者 林珂)
