投資人的嘴，騙人的鬼，古人誠(chéng)不欺我。
這不，雪球最大KOL段sir月初剛說完“沒有任何想法多買點(diǎn)拼多多”，僅時(shí)隔四天就變了卦，表示要“再次風(fēng)投一下”。
作為投資圈舉足輕重的大腕兒，段永平的投資舉動(dòng)，在某種程度上牽動(dòng)著投資者對(duì)個(gè)股的預(yù)期，拼多多自然也不例外。
長(zhǎng)久以來，雖然段永平對(duì)其創(chuàng)始人黃錚一直非常肯定，但他對(duì)拼多多依然持“友情投資”“看不懂商業(yè)模式”等表態(tài)，因此具體到真金白銀的投資上，非常謹(jǐn)慎。
這次投資拼多多，段永平在言語上，沒有顯示出抄底騰訊和阿里時(shí)的那般信心，“拼多多對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的支持有意義”這一理由也顯然并非足夠充分，而且在操作上并沒有直接購(gòu)買，只是通過賣出看跌期權(quán)的方式，鎖定了在未來以某一價(jià)格買入拼多多的權(quán)力。
因此我的判斷是，本次段永平投資拼多多，“立場(chǎng)大于判斷”，是一起“非典型段永平式”的投資。
非典型段永平式的投資
今年8月份，段永平連續(xù)兩次抄底阿里和騰訊時(shí)，曾有非常精準(zhǔn)和自信的表達(dá)，“商業(yè)模式好的公司，好的價(jià)錢是總有吸引力的，用10年以上的眼光看問題，會(huì)讓問題簡(jiǎn)單很多。”
事實(shí)上，這也是段永平傳承自巴菲特“長(zhǎng)坡厚雪”理論的實(shí)操，“商業(yè)模式、企業(yè)文化和合理價(jià)錢”，是段永平判斷股票的三要素，對(duì)此，投中網(wǎng)在《段永平：懂投資的真正含義，是懂得不投不懂的東西》有詳細(xì)闡述，感興趣的看官可以移步。
段永平的股票池中，蘋果、茅臺(tái)、谷歌、騰訊等也都是他眼中擁有“長(zhǎng)坡厚雪”的公司。而對(duì)于不符合他理論的股票，他向來是棄之如敝履。
比如在2007年7月，他在雪球上宣稱空清了Facebook(也就是現(xiàn)在的Meta)，原因是那段時(shí)間“抖音就把他嚇成了這個(gè)樣子”，顯然在企業(yè)文化上，F(xiàn)B沒能過段永平的關(guān)。
對(duì)拼多多呢?段永平的態(tài)度一直很“本分”，基本算是“有什么說什么”，比如作為拼多多的天使投資人，他向來不避諱向公眾表達(dá)與黃錚的關(guān)系，“確實(shí)是很熟的朋友”、“風(fēng)投都算不上，就是友情投資”、“對(duì)拼多多不了解，只是相信黃錚所說的東西”。
因?yàn)?ldquo;本分”，他也并沒因?yàn)槭瞧炊喽嗟奶焓雇顿Y人，而掩蓋對(duì)拼多多的批評(píng)，比如這次投資，依然直言“討厭拼多多煩人的廣告”，而諸如“那些追求‘性價(jià)比’的公司，大多數(shù)是在為自己的低價(jià)找借口，恐怕是既沒有長(zhǎng)長(zhǎng)的坡，也沒有厚厚的雪，長(zhǎng)壽公司大概不太強(qiáng)調(diào)這個(gè)概念，老百姓心里有桿秤，好貨不便宜”的論調(diào)，雖然沒有特指，你也很難不聯(lián)想到，拼多多一貫強(qiáng)調(diào)的低價(jià)。
這次段永平并沒有像此前抄底騰訊、阿里那樣直接買入股票或看漲期權(quán)，僅僅是非常保守地賣出put，也體現(xiàn)了這次投資其實(shí)頗為謹(jǐn)慎和糾結(jié)。為什么這么說?看看段永平賣出“put”的操作就明白了。
“賣出put”，指賣出看跌期權(quán)，即交易對(duì)手方付給段永平一定的期權(quán)費(fèi)用，從而在約定日期，擁有將拼多多股票以約定價(jià)格賣給段永平的權(quán)力。
具體到本次交易，根據(jù)段永平披露的交易截圖可知，每股期權(quán)費(fèi)用為4.9美元，行權(quán)日期為2022年1月22日，約定每股交易價(jià)格為50美元，段永平共賣出7000張put，一張put包含100股拼多多期權(quán)，即本次交易共343萬美元，段永平鎖定了70萬股拼多多股票，潛在交易金額約為3500萬美元。
截至12月6日收盤，拼多多股價(jià)為56.01美元，到了行權(quán)日期，也就是明年的1月22日，可能有以下幾種情況：
1、拼多多股票在55美元以上，交易對(duì)手方肯定會(huì)選擇不行權(quán)，段永平則小賺對(duì)方付的300多萬期權(quán)費(fèi)用;
2、拼多多股票在50到55美元，交易對(duì)方可以選擇行權(quán)或不行權(quán)，行權(quán)意味著止損看跌，段永平則以低于市場(chǎng)價(jià)的價(jià)格，花費(fèi)3500萬買到拼多多的70萬股股票;不行權(quán)意味著后市看漲，段永平賺期權(quán)費(fèi)用;
3、拼多多股票在45到50美元，由于趨勢(shì)的原因，對(duì)方基本會(huì)選擇行權(quán)止損，段永平以50美元的價(jià)格買到股票，但由于對(duì)方已經(jīng)付了期權(quán)費(fèi)用，因此段永平有10%的”安全墊”，因此雖然以高出市場(chǎng)價(jià)的價(jià)格買了股票，但實(shí)際上也不虧。
4、拼多多股票低于45美元，由于已經(jīng)盈利，對(duì)方基本會(huì)選擇行權(quán)，段永平以50美元這一高于市場(chǎng)價(jià)的價(jià)格，買到拼多多股票，并且價(jià)差高過了“安全墊”，段永平這筆交易就虧了。
看到這你大概能明白了，首先段永平認(rèn)為買入拼多多的理想價(jià)位在50美元以下，但目前拼多多股價(jià)超過56美元，因此直接買入不是他認(rèn)為的“合理價(jià)格”，而之所以賣出put，顯然他認(rèn)為短期內(nèi)，拼多多股價(jià)沒有大漲的可能，因此通過put鎖定一部分收益，即使股價(jià)跌下來，也能有10%的“安全墊”。
所以不得不說，段永平這一手操作雖然合理，但依然顯得很糾結(jié)，一方面自己多次表達(dá)對(duì)拼多多商業(yè)模式的不理解，另一方面黃錚又是好朋友，因此也就不難理解，為什么段永平會(huì)以“對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的支持非常有意義”這種偏感性化的表達(dá)，去解釋這次投資了。
拼多多怎么了？
自成立以來，農(nóng)業(yè)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)就是拼多多的重要發(fā)展基礎(chǔ)，2015年黃錚創(chuàng)建了以拼購(gòu)時(shí)鮮水果為主要商業(yè)模式的拼好貨，僅8個(gè)月時(shí)間，積累的活躍用戶就突破千萬，日訂單量突破百萬。
在拼好貨已成功驗(yàn)證，借助社交鏈“拼團(tuán)”這一商業(yè)模式可行性的前提下，同年9月，拼多多正式上線，品類也不再局限于農(nóng)產(chǎn)品，并且在供應(yīng)鏈上不再做直營(yíng)，而是做成了與淘寶類似的開放平臺(tái)，短短幾年下來，成了有史以來中國(guó)發(fā)展最快的超級(jí)獨(dú)角獸。
截至2021年三季報(bào)，拼多多月度活躍用戶數(shù)量已超過7.4億，同比增加15%，營(yíng)收為215.1億元，同比增速超過51%，并且利潤(rùn)達(dá)16.4億元，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度盈利。相比于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阿里巴巴和京東，這些數(shù)據(jù)都是最亮眼的成績(jī)。
但相對(duì)應(yīng)的，拼多多股價(jià)卻從年初一瀉千里，從今年2月16日最高點(diǎn)的212.6美元/股，到12月3日又創(chuàng)了新低，股價(jià)已逼近50美元/股，市值從超過2600億美元，到現(xiàn)在只剩700億美元，跌幅達(dá)73%，蒸發(fā)近2000億美元，跌的只剩個(gè)零頭。
這其中，自然有其“中概股身份”的系統(tǒng)性原因，此處不做詳談，但若與阿里和京東相較，則依然能看出拼多多的相對(duì)弱勢(shì)。京東，從年初高點(diǎn)108.29美元/股，到本月6日收盤，跌幅約為30%，即使是處于風(fēng)暴中心的阿里，從年初高點(diǎn)約319美元/股，跌至低點(diǎn)108.7美元/股，跌幅約為61%。
相比之下，成績(jī)最亮眼卻跌幅最大，顯然投資者對(duì)這三者后市的預(yù)期有別，阿里和京東都有其相對(duì)穩(wěn)固的基本盤，增速相對(duì)穩(wěn)定，市場(chǎng)也給與其相對(duì)合理的估值。但拼多多的增速顯然卻沒能跟上市場(chǎng)的預(yù)期，且雖然就如段永平所言，雖然“對(duì)農(nóng)產(chǎn)的支持非常有意義”，但短視讓資本市場(chǎng)不認(rèn)意義，只認(rèn)數(shù)據(jù)。
比如國(guó)信證券研報(bào)就稱，隨著拼多多戰(zhàn)略重心從營(yíng)銷轉(zhuǎn)向農(nóng)業(yè)科技研發(fā)，因而判斷其增長(zhǎng)潛力下降的情況還將持續(xù)。
起于農(nóng)業(yè)壯于平臺(tái)，現(xiàn)在回饋農(nóng)業(yè)，“助農(nóng)”成了拼多多身上的新標(biāo)簽，接替黃錚的董事長(zhǎng)陳磊就表示，拼多多開始降低營(yíng)銷支出同時(shí)加大研發(fā)費(fèi)用的投入，希望通過農(nóng)業(yè)技術(shù)升級(jí)，帶領(lǐng)公司走向一條更為穩(wěn)健、更具可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ牡缆贰?/p>
段永平說“討厭拼多多煩人的廣告”，但實(shí)際上，拼多多自今年開始，營(yíng)銷費(fèi)用就開始逐漸降低，從去年高峰的147.1億元，已降至約100億元，降幅超過40%;與此同時(shí)，研發(fā)費(fèi)用和占比則從2020年4季度開始不斷攀升，到今年3季度已達(dá)24.2億元，雖然絕對(duì)數(shù)字依然較營(yíng)銷費(fèi)用差不少，但要在保證一定增速的前提下，這一轉(zhuǎn)變必須是持續(xù)的。
今年二季報(bào)，拼多多宣布設(shè)立“百億農(nóng)研專項(xiàng)”計(jì)劃，將第二季度及未來幾個(gè)季度的利潤(rùn)優(yōu)先投入該專項(xiàng)，支持農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化及鄉(xiāng)村振興，推動(dòng)農(nóng)業(yè)科技普惠。我始終認(rèn)為，一家市場(chǎng)化公司真金白銀的投入，不應(yīng)該因?yàn)閷?duì)其慣性的觀感而妖魔化，股價(jià)也只是各種因素疊加的短期共識(shí)。
美團(tuán)創(chuàng)始人王興之前說過，“最牛逼的商業(yè)決策不能算小賬，考慮投入產(chǎn)出比時(shí)不能受限于局部的所謂理性，因?yàn)樗詈蟛粌H影響你這個(gè)公司能賺多少錢，而且影響你這個(gè)國(guó)家的錢能值多少錢”。拼多多現(xiàn)在助農(nóng)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看肯定能使“中國(guó)的錢更值錢”，只是相比美團(tuán)，拼多多貌似沒有能做出如此宏觀化敘事的管理者。
寫到這，我突然開始反思，是不是我對(duì)段sir這次投資的分析太過狹隘了?
沒準(zhǔn)他真的是因?yàn)橹r(nóng)的意義，而選擇再次“風(fēng)投”拼多多。
