滴滴從美股退市消息，引爆中概股信任危機(jī)。此外，美國證監(jiān)會(huì)公布的監(jiān)管外國上市公司新規(guī)配套細(xì)則也加大了中概股退市擔(dān)憂，帶動(dòng)中概股整體顯著下行。中國方面，新實(shí)施的《數(shù)據(jù)安全法》明確了建立數(shù)據(jù)安全審查制度，有數(shù)據(jù)處理活動(dòng)的企業(yè)可能面臨國家安全審查。兩方要求下，中概股回歸大勢(shì)所趨，而港股則成為首選。而市場(chǎng)中，也不斷傳出看多中概股的聲音，原因是這些股票的基本面并無變化，而估值已有較大比價(jià)優(yōu)勢(shì)。
中概股表現(xiàn)過度
滴滴上市和退市充滿投機(jī)意味
滴滴退市成為本輪中概股大跌的“導(dǎo)火索”。對(duì)此，Anlan Capital執(zhí)行董事陳達(dá)公開表示，“信心與信用比金子貴”，美國人并不怕你商業(yè)上失敗，就怕你欺詐上成功。深度科技研究院院長張孝榮也對(duì)記者表示，“根據(jù)公開消息，滴滴‘自主’上市，‘自主’退市，似乎不需要顧及同行或監(jiān)管?，F(xiàn)在是特殊時(shí)期，雙方都在下棋，滴滴牽一發(fā)而動(dòng)全身，后果難料。”
經(jīng)濟(jì)學(xué)家、港股100強(qiáng)研究中心專家余豐慧對(duì)記者表示，“過去，中概股信息披露中進(jìn)行虛假披露的現(xiàn)象較多，無論是IPO階段，還是上市后的財(cái)報(bào)披露，都存在信息披露不充分等相關(guān)情況。美國要求中概股按照國際通行的會(huì)計(jì)師和審計(jì)師制度進(jìn)行信息披露，這并不過分，當(dāng)然，如果有過分的要求，中概股也可以選擇不在這個(gè)市場(chǎng)上市。但如果針對(duì)的是財(cái)務(wù)指標(biāo)的真實(shí)性、透明度、公開化這樣的要求，中概股不需要擔(dān)憂。因?yàn)閷?duì)財(cái)務(wù)信息披露的要求越嚴(yán)格，對(duì)誠實(shí)守信的企業(yè)就越公平。那些不誠信或者虛假披露欺騙投資者的企業(yè)，最終也會(huì)退市。從滴滴上市到退市的過程看，充滿‘投機(jī)’的意味。其選擇到港股上市，市場(chǎng)如何接納也還是個(gè)未知數(shù)。滴滴牽扯到國家安全問題，成為致命因素，這對(duì)任何國家的監(jiān)管部門而言都是大忌。但滴滴并不代表整個(gè)中概股，這次中概股集體大跌，有點(diǎn)反應(yīng)過度了。更何況其匆忙上市且時(shí)間不久，更不具代表性。接下來，經(jīng)過整頓規(guī)范以后，我個(gè)人還是看好中概股未來的市場(chǎng)表現(xiàn)。”
中概股的“無差別”下跌也引發(fā)業(yè)內(nèi)人士思考。全聯(lián)并購公會(huì)信用管理委員會(huì)專家安光勇表示，“這顯示此次風(fēng)險(xiǎn)起因并非是單個(gè)企業(yè)自身問題，或者是某個(gè)行業(yè)的個(gè)案，而是整個(gè)華爾街認(rèn)為是對(duì)于整個(gè)區(qū)域(中國)的風(fēng)險(xiǎn)。”張孝榮也認(rèn)為，“股市風(fēng)險(xiǎn)永在，中概股價(jià)格還會(huì)繼續(xù)下跌的，下跌有利于企業(yè)私有化回購。”
中概股全面回歸潮開啟
但仍有不少公司留在美國
除了滴滴一事，相關(guān)政策的正式落地也給中概股一擊。12月2日，美國證券交易委員會(huì)(SEC)通過了對(duì)實(shí)施《外國公司問責(zé)法案》(簡(jiǎn)稱 HFCAA)的修正案，新增了以下兩條內(nèi)容：第一，明確了針對(duì)可變利益實(shí)體(VIE架構(gòu))公司的界定標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)施細(xì)則;第二，要求進(jìn)一步披露審計(jì)機(jī)構(gòu)的名稱和地址。
《外國公司問責(zé)法》作為美國“薩班斯法”的修正案，于2020年12月正式生效，主要內(nèi)容包括：首先，自2021年起的三年期內(nèi)，在美上市的外國公司需要接受美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)(PCAOB)的審查;其次，在美上市的外國公司需要披露其與外國政府之間的關(guān)系，并證明其沒有被外國政府所有或控制。如果不能滿足上述兩點(diǎn)要求，則SEC有權(quán)禁止該上市公司進(jìn)行交易活動(dòng)。
據(jù)悉，HFCAA 適用于所有在美國上市的外國企業(yè)，但目前在不接受美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)(PCAOB)檢查審計(jì)底稿的外國上市企業(yè)中，中國(包括中國香港)企業(yè)占了近90%。而按照目前中國法律要求，無法提供底稿。這直接導(dǎo)致在美中概股開啟一輪回歸潮。
重慶理工大學(xué)副教授、中國財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)創(chuàng)新研究院高級(jí)研究員王文濤對(duì)記者表示，“近期歐美國家假借‘反壟斷’的經(jīng)濟(jì)政策外衣，加強(qiáng)對(duì)我國數(shù)據(jù)監(jiān)管和數(shù)據(jù)攫取的政治博弈考量值得高度警惕。近期發(fā)生的‘滴滴事件’和中概股暴跌現(xiàn)象為企業(yè)境外上市可能危害我國數(shù)據(jù)安全敲響警鐘。因此，建議優(yōu)化中概股回歸境內(nèi)上市制度，加快紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市的試點(diǎn)工作，降低境外上市紅籌企業(yè)回歸境內(nèi)上市的門檻。優(yōu)化中概股回歸境內(nèi)上市的監(jiān)管規(guī)則，推動(dòng)將紅籌企業(yè)或VIE架構(gòu)境外上市企業(yè)納入境內(nèi)監(jiān)管體系。”
不過，安光勇持有不同觀點(diǎn)，他認(rèn)為，“美國要求中概股披露更多信息，會(huì)影響部分擁有大數(shù)據(jù)的互聯(lián)網(wǎng)公司(電商平臺(tái)等)并讓這些公司回到中國的股市(主要原因是國內(nèi)最近制定的一系列數(shù)據(jù)相關(guān)法律，如數(shù)據(jù)的跨界流通等)。但更多已上市的中概股，如果條件允許，仍然希望還是留在美國股市，畢竟通過紐交所等美國股市擁有更大的市場(chǎng)。因此預(yù)計(jì)沒有涉及互聯(lián)網(wǎng)、電商等行業(yè)的中概股，仍會(huì)留在紐交所等。另外，不僅到美國的上市成本非常高(包括時(shí)間成本和資金成本)，退市的成本也并非易事，因此，在法律允許的范圍內(nèi)，更多中概股還會(huì)傾向于留在美國股市。”
港股市場(chǎng)為首選
優(yōu)質(zhì)公司受影響相對(duì)有限
當(dāng)然，除了美國SEC對(duì)外國在美上市公司的審查趨嚴(yán)，近期我國網(wǎng)絡(luò)安全、個(gè)人信息保護(hù)相關(guān)政策的頻繁出臺(tái)，也使得擁有較強(qiáng)國資背景，或涉及大規(guī)模用戶數(shù)據(jù)安全的平臺(tái)型公司在美上市及交易進(jìn)程存在不確定性。“中概股全面回歸是必然的結(jié)果。港股和科創(chuàng)板兩個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)做了許多承接工作，按照美國上市量級(jí)，承接難度很大，但是承接住也是必需的。”張孝榮表示。
事實(shí)上，港股市場(chǎng)已經(jīng)“先行一步”，提前做好準(zhǔn)備。港交所進(jìn)一步降低門檻及提供更多可選途徑，或?qū)⒊蔀橹懈殴晒净亓魇走x。具體看來，港交所已確認(rèn)自2022年1月1日起放松同股同權(quán)架構(gòu)公司第二上市門檻、對(duì)WVR(同股不同權(quán))公司雙重上市流程優(yōu)化，并且明確了第二上市遭遇除牌轉(zhuǎn)為主要上市地的程序及要求。
比如，就放寬二次上市門檻而言，港交所規(guī)定，同股同權(quán)的發(fā)行人無須證明是“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司”;市值方面的要求也發(fā)生變化，由原來的400億港元或100億港元的“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司”降低到100億港元(若能證明其在合資格交易所有至少兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的良好合規(guī)紀(jì)錄)或30億港元(若能證明其在合資格交易所有至少五個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的良好合規(guī)紀(jì)錄)。
浙商證券分析認(rèn)為 ，中概股若從美國退市，港交所或成為最大承接市場(chǎng)，而且從美國退市后最有可能在中國香港二次上市。其表示，選擇二次上市，好處是易于解決美股退市問題(通過將美股直接兌換為港股)，但是無法進(jìn)入港股通。而如果選擇在港重新上市，雖然可以進(jìn)入港股通，但卻無法解決退市問題。
“如果中概股‘一窩蜂’地從華爾街撤回，回港或者回歸科創(chuàng)板，無疑將會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成較大沖擊。根據(jù)一般的供求規(guī)律，供給過度，需求不變，對(duì)價(jià)格是會(huì)造成影響的。對(duì)于這種沖擊，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)適當(dāng)把握好節(jié)奏。”余豐慧表示。
此外，就在市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管表示擔(dān)憂的同時(shí)，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，領(lǐng)先的中國互聯(lián)網(wǎng)公司基本面所受影響有限。統(tǒng)計(jì)顯示， 據(jù)2020年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，多數(shù)領(lǐng)先的中概互聯(lián)網(wǎng)公司均擁有正經(jīng)營現(xiàn)金流、正向凈現(xiàn)金以及超過一倍的流動(dòng)比率。比如，阿里、京東、拼多多等公司運(yùn)營現(xiàn)金流/收入、現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率、凈現(xiàn)金變動(dòng)/凈資產(chǎn)均為正，且流動(dòng)比率均超過1倍，而百度的流動(dòng)比率則超過2倍。
附表：代表中概股財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(2020年)
來源：彭博、Wind、公司公告、華泰證券
與此同時(shí)，市場(chǎng)上也漸漸增加了“看多”的聲音。比如，12月8日，投資大佬段永平在社交媒體發(fā)文稱，賣出了12月31日到期的新東方看跌期權(quán)。他表示，“我沒見過俞敏洪，但上次新東方被人做空的時(shí)候我曾經(jīng)花過四個(gè)小時(shí)看能網(wǎng)上找到的俞敏洪接受過的采訪，當(dāng)時(shí)的結(jié)論是這人不會(huì)是空頭說的那樣，于是就進(jìn)場(chǎng)賣了很多put，賺了些錢。我怎么想，都覺得他們公司不會(huì)完全沒價(jià)值吧，所以再賣個(gè)put，如果put進(jìn)來就拿著了。”
