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中概股的危機時刻:造假背后 誰在獲益?誰被割韭菜?

2020-04-13 09:30:11 來源:經(jīng)濟觀察報

瑞幸財務(wù)造假的蝴蝶翅膀,扇到了更多在美國上市的中國公司身上。

4月7日晚,美國做空機構(gòu)Wolf-packResearch指控愛奇藝造假。不久,好未來繼瑞幸之后自曝員工造假。4月8日,在線教育公司跟誰學(xué)也陷入做空風(fēng)波中,接二連三中概股上市公司遇到做空危機。

這不是中概股公司第一次面臨做空風(fēng)波。早在2012年,中概股就遭遇過一波做空潮。隨后,2013年去美國上市的中國公司如唯品會、YY估值被壓低,不得不“流血上市”,同時,另一波公司如360等選擇退市回歸A股。這一次,中概股是否會繼續(xù)遭遇做空潮,是否會給后續(xù)公司帶來壓力?中概股到危機時刻了嗎?

目前,瑞幸、好未來承認造假。美國資本市場是成熟市場,并且財務(wù)造假代價高于國內(nèi),為何這些公司仍然鋌而走險?他們會付出怎樣的代價?愛奇藝、跟誰學(xué)不承認造假,愛奇藝創(chuàng)始人龔宇深夜發(fā)朋友圈說,“邪不壓正,看最后誰贏”,跟誰學(xué)CEO陳向東4月8日說,“我很是愕然”,并在當天下午召開媒體發(fā)布會回應(yīng)。他們的說法能否得到投資者認同?

多位接受經(jīng)濟觀察報采訪的資本市場人士告訴記者,此次中概股做空風(fēng)波,短期內(nèi)會影響全球資本市場對中國公司的看法,后續(xù)在美國融資、上市的中國公司會受到波及。

“不是第一次,也不會是最后一次,監(jiān)管和造假,永遠是貓和老鼠的游戲。”西南證券首席分析師張剛告訴記者。

至暗時刻

瑞幸“自爆”造假22億元,是這一波中概股上市公司做空危機的源頭。

“做空機構(gòu)報告可能很早就寫完了,只是等待一個好的時機發(fā)布。”透鏡公司創(chuàng)始人況玉清告訴記者,此次中概股頻繁被做空,一個重要原因是瑞幸引發(fā)的。瑞幸暴雷,做了鋪墊后,引起國際投資者對于中概股的信任危機,此時發(fā)布,容易起到放大恐慌的作用,加大做空效果。

4月7日到4月8日,接連三家公司陷入做空危機中。4月7日,愛奇藝被質(zhì)疑2019年夸大了80-130億元的營收。同在4月7日,好未來“自曝”家丑,宣布公司有員工和供應(yīng)商串通,偽造合同夸大約占公司總收入3%到4%的“輕課”銷售額。4月8日,在今年2月份就已經(jīng)被做空機構(gòu)Grizzly做空的跟誰學(xué)也被翻出舊賬,成為這一波關(guān)注對象。

近期做空事件頻發(fā),還有經(jīng)濟基本面的原因。有16年投資管理經(jīng)驗的凡德投資總經(jīng)理陳尊德告訴記者,今年美國整體市場表現(xiàn)不好,指數(shù)下跌約30%,對做空機構(gòu)來講是一個做空比較好的時間點。同時,這一波股指下跌過程中,中概股表現(xiàn)比美國指數(shù)強,二級市場估值相對較高,做空有一定下跌空間。

目前,幾家公司均面臨至暗時刻。瑞幸股價持續(xù)下跌,三天交易日分別暴跌75.57%、15.94%、18.4%,市值蒸發(fā)近400億元。隨后瑞幸緊急停牌,截至發(fā)稿前,仍未復(fù)牌。好未來美股盤后大跌最高28%,市值蒸發(fā)超647億元。愛奇藝最高下跌14%,4月8日收盤后上漲。跟誰學(xué)一度跌超11%。

比幾家公司自身問題更嚴重的,是連環(huán)做空事件對于中概股公司整體信譽的影響。

張剛告訴記者,短期來看,此次風(fēng)波,會讓國際市場對中概股有一定負面效應(yīng)。“融資時,他們會覺得中國最近的新科技類公司是不是都有問題。”

北京師范大學(xué)經(jīng)濟與工商管理學(xué)院教授戚聿東認為情況會更嚴重,本來是某個公司的行為,有可能上升到整個中概股公司,他很擔憂,“美國上市規(guī)則會不會選擇性從嚴”,這一次的波及效應(yīng),“讓中概股集體‘陪葬’,代價太高了。”

誰被圍獵

此次做空中國公司的幾家國外機構(gòu),分別是渾水、WolfpackResearch、Grizzly,其中,渾水多次做空中概股,并有較高成功率。

一般而言,做空機構(gòu)做空某個公司,是察覺到該公司有造假行為,嗅到了賺錢機會。目前已經(jīng)承認造假的瑞幸和好未來,被做空機構(gòu)“捕捉”成功。

美國證券市場寬進嚴出,若是發(fā)現(xiàn)造假,會受到沉痛代價。曾是世界500強之一的安然公司業(yè)績造假案爆發(fā)后,安然前CEO杰弗里斯基林就被判刑24年零4個月,輝煌一時的能源巨人破產(chǎn)崩塌。瑞幸此次也付出巨大代價,股價持續(xù)下跌,市值蒸發(fā)近400億元,目前瑞幸已經(jīng)停牌,遲遲未復(fù)牌。

代價如此大,為何這些公司依舊鋌而走險?

戚聿東告訴記者,公司造假,一般是來自投資者的壓力,投資者希望股價上漲進而財富上漲。從造假動機來看,造假最受益的是大股東,尤其是短期投資者。此外獲益方還有股東之外負責上市到再融資的中介機構(gòu)。

此次被“狙擊”的幾家中國公司,以及2012年中概股做空潮中涉及到的公司,大多是互聯(lián)網(wǎng)公司及科技公司。張剛認為,一些科技公司的商業(yè)模式特性,決定了他們會有造假需求。“科技類公司對資本的需求很強,初期投入都比較大,同時貸款難度很大,上市融資是最快捷的方式。即使初期財務(wù)有瑕疵,如果沒有被人抓住,上市成功后也很難翻舊賬。”他告訴記者,就像一把豪賭,只要能拿錢拼出穩(wěn)定的市占率,后面存活就相對輕松多了。因此,有不少公司會鋌而走險。

做空公司也會抓住這些公司的特性,及時“捕捉獵物”。按照此前渾水公司公布的標的選擇特征,他們會選擇一些數(shù)據(jù)不透明、有造假途徑、造假方法容易的公司。一般而言,這些公司規(guī)模不會特別大,上市時間不會太長。“新經(jīng)濟公司會成為做空機構(gòu)潛在的標的,中國企業(yè)生命周期較短,這個過程中,可能會有急功近利的做法,給做空機構(gòu)捕捉到這樣的機會。”陳尊德告訴記者。

造假的代價

4月2日,瑞幸自曝COO劉劍造假22億元。4月8日,好未來自曝員工造假,員工已被拘留。目前,兩家公司市值均大幅蒸發(fā)。

對于兩家公司的自曝行為,況玉清不以為然。他說,“根本不存在自曝,都是被逼的。”他向記者解釋,一般公司遭到做空機構(gòu)做空后,會引起審計機構(gòu)警覺,審計機構(gòu)針對做空機構(gòu)提出的問題進行專項審計,一審計,就容易發(fā)現(xiàn)問題。

審計機構(gòu)如果發(fā)現(xiàn)問題,是有責任需要舉報的。這時,公司會面臨兩種選擇。一是主動承認,二是被舉報。“兩者相害取其輕,會選擇一種對自己有利的方式。”

瑞幸之所以自曝財務(wù)丑聞,與做空機構(gòu)渾水一個多月之前的指控有關(guān),而后在其聘請的審計機構(gòu)安永華明會計師事務(wù)所壓力下,瑞幸選擇主動對外公布。

好未來公布員工造假,也與渾水做空報告有關(guān)。2018年6月,渾水質(zhì)疑好未來自2016年起財報造假,欺詐性地創(chuàng)造利潤。今年,好未來至今為止沒有披露去年四季度財報。理論上,Q4財報截止日是每年2月28日。

被證實造假后,在美國上市的公司會付出不菲代價。張剛告訴記者,與中國處罰力度相比,美國打假處罰流程比較長,不像中國短平快,但處罰金額以及刑事處罰會重很多。

此前,國內(nèi)A股史上最大的財務(wù)造假案,造假者康得新公司被罰60萬元。對比之下,美國安然公司造假被處罰5億美元。

中國新證券法已于3月1日正式實施,目前還沒有新的公司財務(wù)造假處罰案例,張剛提到,懲罰力度已經(jīng)加大。

除了罰金外,上市公司財務(wù)造假還會受到刑事處罰。美國安然公司前CEO杰弗里斯基林就被判刑24年零4個月,財務(wù)欺詐策劃者被判處6年有期徒刑。

不過,盡管美國如此嚴格,財務(wù)造假仍然無法禁止。“即使美國本土公司,這種財務(wù)作假也是由來已久的,而且造假的程度,比中國要大。”戚聿東對此很無奈,“法律制度再完善,再嚴格,也總有一些壞人是吧?”他說,通過懲罰制度,讓違規(guī)者付出代價,能起到一種威懾作用。

法律之外,造假問題是一個與道德有關(guān)的問題。

如何應(yīng)對做空

值得注意的是,國外做空機構(gòu)對于中概股的做空并不總是成功的。此前渾水曾做空新東方,短暫下跌后,新東方股價持續(xù)上漲。

“如果對自己財務(wù)數(shù)據(jù)有底氣,被做空不見得是壞事,恰恰可以憑借這件事證明自己,獲取投資者對自己的信任。”況玉清說。但前提是,管理層和董事會一定要拿出有說服力的實質(zhì)證據(jù),對做空機構(gòu)進行有利回應(yīng)。他舉例說,比如做空機構(gòu)提到愛奇藝和當代明誠交易有問題,愛奇藝可以把這項交易進行專項審計,如果去做的話,對回擊做空是非常有利的。

他同時建議,中概股公司盡量去選擇一些國際知名度高的審計機構(gòu),這種報告會更有公信力,也能減少大家對于中概股公司的質(zhì)疑。

陳尊德建議愛奇藝和好未來管理層,面對這種做空機構(gòu)質(zhì)疑,應(yīng)該用數(shù)據(jù)說話,對做空報告質(zhì)疑點有理有據(jù)反駁。新東方此前被做空的時候,俞敏洪表現(xiàn)很好,股價很快從10塊錢漲到20多塊錢,基本修復(fù)了跌幅。