從全球視角來(lái)看，上半年整體市場(chǎng)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。
據(jù)美國(guó)銀行測(cè)算，今年上半年全球股票上漲幅度位于過(guò)去百年第7位，大宗商品列過(guò)往百年第5位。但全球各地市場(chǎng)卻表現(xiàn)不均衡，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度和貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期不同，下半年全球投資布局面臨較大不確定性。
機(jī)構(gòu)在當(dāng)前政策預(yù)期背景下，對(duì)于創(chuàng)下新高的美股卻謹(jǐn)慎多于樂觀，開始步入復(fù)蘇進(jìn)程、保持良好刺激力度的歐洲市場(chǎng)保持樂觀。
而新興市場(chǎng)面臨諸多問(wèn)題困擾，如疫苗接種率低可能導(dǎo)致疫情反復(fù)、通脹預(yù)期走低，大宗商品價(jià)格可能會(huì)從高點(diǎn)回落影響收入增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊帶來(lái)全球流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等等，諸多不確定因素加大了投資難度。
美股下半場(chǎng)有回撤風(fēng)險(xiǎn)
隨著疫苗推出迅速改變格局，美股從去年底開始發(fā)力，成為全球表現(xiàn)最好的市場(chǎng)之一，上半年最風(fēng)光的主要市場(chǎng)莫過(guò)于美股。近期強(qiáng)勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，加上美聯(lián)儲(chǔ)維持流動(dòng)性寬松政策，美股重新步入快車道，接連7日創(chuàng)下新高，這一連續(xù)走勢(shì)更是1997年來(lái)的首次。鑒于市場(chǎng)如此驚人的漲幅，投資者都開始擔(dān)憂下半年市場(chǎng)還能走多遠(yuǎn)。
高盛認(rèn)為，下半年通脹和緩，經(jīng)濟(jì)周期處于后周期開場(chǎng)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫或已進(jìn)入下半場(chǎng)，美股周期股開始漲幅趨緩，金融環(huán)境開始轉(zhuǎn)差。市場(chǎng)已經(jīng)開始充分預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)縮表，并將加息預(yù)期最早提早至明年初。
天風(fēng)證券認(rèn)為，未來(lái)幾個(gè)月美國(guó)就業(yè)有望加速修復(fù)，預(yù)計(jì)年內(nèi)在8~9月份美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)逐步向市場(chǎng)釋放未來(lái)縮減量化寬松的預(yù)期，第4季度將公布細(xì)節(jié)計(jì)劃，年底或明年初執(zhí)行。不僅貨幣和財(cái)政支持將減少，全球范圍內(nèi)提高企業(yè)稅收，可能是另一個(gè)潛在的經(jīng)濟(jì)抑制因素。
隨著美國(guó)金融最好環(huán)境大概率見頂，下半年的波動(dòng)性將高于上半年。中信證券指出，2021年預(yù)計(jì)由流動(dòng)性帶來(lái)的估值驅(qū)動(dòng)將讓位于盈利增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，美股牛市將進(jìn)入主要由盈利驅(qū)動(dòng)的牛市后半場(chǎng)，由于政策不確定性增加，股市波動(dòng)性可能加大。
一些較為悲觀的機(jī)構(gòu)認(rèn)為下半年美股盈利越過(guò)高點(diǎn)后大概率走低，回撤幅度可能超過(guò)10%。歷史數(shù)據(jù)顯示，美股在進(jìn)入牛市后的第二年內(nèi)，通常都會(huì)出現(xiàn)下跌，平均跌幅達(dá)到10%。具體看，自1946年起，標(biāo)普500在進(jìn)入牛市第二年后下跌的跌幅在5%至16%之間。2020年3月23日美股見底反彈一年內(nèi)上漲近70%，自今年3月23日起美股仍上漲了10%，一些技術(shù)派認(rèn)為這有可能意味著下半年美股會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
仍有相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)持有“牛市進(jìn)入后半場(chǎng)，短期不會(huì)結(jié)束”的觀點(diǎn)。摩根大通認(rèn)為，下半年刺激措施退出的擔(dān)憂可以理解，但現(xiàn)在討論后周期的情況還為時(shí)過(guò)早，盈利和回購(gòu)將成為下半年推高股市的金鑰匙。
摩根大通指出，企業(yè)將面臨來(lái)自投資者的壓力，他們要求通過(guò)派息、回購(gòu)和并購(gòu)來(lái)釋放過(guò)剩的現(xiàn)金;標(biāo)普500指數(shù)大多數(shù)成分股公司的利潤(rùn)率都創(chuàng)下了紀(jì)錄，由于利率很低，它們支付利息的能力也有所提高;此外，企業(yè)還將面臨提高資本回報(bào)率的壓力，今年迄今，企業(yè)已經(jīng)宣布了3500億美元的股票回購(gòu)，相比之下，2020年全年的回購(gòu)規(guī)模為3070億美元。
威爾明頓信托則指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇中，這對(duì)股市是一個(gè)利好，今年下半年的市場(chǎng)仍可能創(chuàng)新高。到目前為止，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中多個(gè)跡象都表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能已達(dá)峰值并正在處于減速階段，但這種現(xiàn)象還不能嚇退投資者。實(shí)際上，即使有所減速，但下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能仍高于全球經(jīng)濟(jì)增速。
歐洲市場(chǎng)有望全球領(lǐng)先
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)較慢，同時(shí)疫苗推廣較為得力，寬松刺激政策保持延續(xù)可能性較大，歐洲市場(chǎng)反而成為不少機(jī)構(gòu)下半年最為看好的市場(chǎng)之一。
歐元區(qū)最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，由于持續(xù)的經(jīng)濟(jì)封鎖措施及疫苗推出較慢，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)開局緩慢，但復(fù)蘇勢(shì)頭正在加強(qiáng)。歐元區(qū)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)達(dá)到歷史最高水平，意味著歐元區(qū)6月份商業(yè)活動(dòng)迅速增長(zhǎng)，并為一系列向好的正面數(shù)據(jù)提供了最新佐證。
歐洲市場(chǎng)已經(jīng)開始獲得資金認(rèn)可。高盛分析顯示，今年迄今為止，流入歐洲股市的共同基金達(dá)到了6年來(lái)的最高水平，美國(guó)和亞洲投資者成為歐洲股市的凈買家。摩根士丹利分析師也表示，歐洲市場(chǎng)今年的表現(xiàn)有望超過(guò)全球其它主要經(jīng)濟(jì)體，這將是20多年來(lái)的首次。
資金用腳投票，很大程度因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期歐洲央行政策收緊時(shí)間窗口將晚于美聯(lián)儲(chǔ)，至少要與美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)時(shí)間一樣久。市場(chǎng)認(rèn)為，歐洲央行可以容忍通脹水平超過(guò)其設(shè)定在2%的新目標(biāo)，并預(yù)期在今年9月前不會(huì)有新的政策變動(dòng)信號(hào)釋出。
同時(shí)，支撐歐洲市場(chǎng)的財(cái)政刺激有望延續(xù)，歐盟復(fù)蘇基金有望為歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)提供動(dòng)力。瑞士聯(lián)合銀行指出，歐盟復(fù)蘇基金帶來(lái)的GDP增長(zhǎng)將持續(xù)到2022年乃至2023年結(jié)束。未來(lái)三年，市場(chǎng)可能會(huì)看到實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)從中獲得支撐，尤其是那些受益于復(fù)蘇基金的行業(yè)如資本品、公用事業(yè)、汽車，以及電信供應(yīng)商將持續(xù)獲益。
法國(guó)巴黎銀行表示，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和持續(xù)溫和的歐洲央行政策將有利于歐元區(qū)的價(jià)值型股票。通脹壓力、寬松的財(cái)政和貨幣政策以及相對(duì)有吸引力的估值，這些因素將支持價(jià)值股的表現(xiàn)。
外資看好A股修復(fù)行情
從全球配置的角度來(lái)看，A股上半年漲幅落后于全球水平，這也讓不少外資看好下半年A股市場(chǎng)會(huì)走出一波行情。
瑞銀認(rèn)為，2021年和2022年中國(guó)企業(yè)的平均盈利都能實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的增長(zhǎng)，但是中國(guó)股市的平均的市盈增長(zhǎng)率(PEG)小于1.0，所以下半年中國(guó)股市比較有吸引力。寶盛銀行認(rèn)為，除了對(duì)監(jiān)管環(huán)境的擔(dān)憂，中國(guó)股市無(wú)緣無(wú)故表現(xiàn)不佳，從指數(shù)成分股看，基本面表現(xiàn)實(shí)際上非常不錯(cuò)。摩根大通認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將是下半年投資者關(guān)注的重點(diǎn)。
企業(yè)盈利成為下半場(chǎng)A股的看點(diǎn)。安信證券指出，從中長(zhǎng)期來(lái)看，今年中報(bào)和下半年A股基本面大概率好于市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)顯著鴿派和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇完成的背景下，國(guó)內(nèi)債市收益率上行空間有限，流動(dòng)性環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)偏好因素整體依然是有利支持，企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)性將成為下一階段市場(chǎng)的核心邏輯。
上半年拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外需會(huì)逐步放緩，內(nèi)需的提振也成為下半年的經(jīng)濟(jì)看點(diǎn)之一，消費(fèi)反彈如果超預(yù)期可能會(huì)帶來(lái)新的投資方向。
中泰證券認(rèn)為，隨著美國(guó)補(bǔ)貼退潮、通脹高企令居民實(shí)際收入受損和消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?nèi)笠蛩氐淖兓?，美?guó)消費(fèi)對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)力量會(huì)趨于減弱。諾亞財(cái)富指出，下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)有兩大看點(diǎn)：第一，出口高位回落下，內(nèi)需能不能接棒外需;第二，內(nèi)需方面的制造業(yè)和消費(fèi)的修復(fù)，能否對(duì)沖地產(chǎn)和基金的回落。
不過(guò)，市場(chǎng)仍然比較擔(dān)心外部流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊。方正證券指出，由于全球流動(dòng)性預(yù)期變化以及經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，今年三季度、四季度之交要特別關(guān)注業(yè)績(jī)預(yù)期的變化，下半年A股風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)期應(yīng)該集中在8月至10月份。
新興市場(chǎng)仍面臨
疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)
新興市場(chǎng)尤其是亞洲地區(qū)，今年上半年表現(xiàn)相當(dāng)搶眼。得益于美國(guó)等外需的增長(zhǎng)所帶來(lái)的強(qiáng)勁出口及疫情控制相對(duì)得力，疊加寬松的貨幣政策刺激，越南市場(chǎng)上半年上漲27%，在亞太乃至全球市場(chǎng)一騎絕塵。
受益于全球芯片短缺所帶來(lái)的大量出口，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)市場(chǎng)在5月新冠疫情沖擊后市場(chǎng)逐步修復(fù)，近期再次創(chuàng)下新高，上漲幅度達(dá)到20%。上半年，MSCI新興市場(chǎng)整體上漲6%，但新興市場(chǎng)有相當(dāng)大的不均衡性，如馬來(lái)西亞上半年主要股指仍然為負(fù)值，同時(shí)新興市場(chǎng)下半年所要面臨的不確定性仍較大。
根據(jù)歐美國(guó)家的疫苗接種進(jìn)度，預(yù)計(jì)在三四季度，美國(guó)、英國(guó)和歐盟國(guó)家的接種率可達(dá)到群體免疫的水平。歐美國(guó)家的旅游禁令正在解除，全球供應(yīng)鏈將逐步恢復(fù)，海外的供給能力提升，將削弱新興市場(chǎng)出口的增速，而接種程度較慢的新興市場(chǎng)需要應(yīng)對(duì)疫情可能再次導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)封鎖，會(huì)極大影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。
按此分析，下半年全球供需缺口瓶頸會(huì)有所緩解，上半年依賴于強(qiáng)勁出口表現(xiàn)出色的新興市場(chǎng)可能難以延續(xù)上半年的高景氣;同時(shí)，大宗商品價(jià)格已經(jīng)回落，新興市場(chǎng)是大多數(shù)大宗商品的來(lái)源地，市場(chǎng)與大宗商品走勢(shì)高度相關(guān)，這會(huì)影響南美等地的市場(chǎng)表現(xiàn)。
另一個(gè)影響全球經(jīng)濟(jì)也包括新興市場(chǎng)的不利因素是，病毒變種給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不確定性的差異化會(huì)更加明顯，新興市場(chǎng)不少地區(qū)的接種程度落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，疫情反復(fù)對(duì)新興市場(chǎng)的影響更大。
摩根大通私人銀行分析師沃爾夫指出，新興市場(chǎng)尤其是亞洲地區(qū)，投資者在2021年下半年應(yīng)該關(guān)注的三個(gè)因素:中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、疫苗接種的進(jìn)展，以及出口(尤其是半導(dǎo)體)。鑒于東北亞受到數(shù)字化和半導(dǎo)體需求等結(jié)構(gòu)性力量的影響，下半年仍然值得青睞，但隨著疫苗接種的增加，復(fù)蘇最終將蔓延到南亞和東南亞，并支撐其貨幣和股票市場(chǎng)。
