美聯(lián)儲(chǔ)7月29日會(huì)議結(jié)束后，作為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的10年期美國(guó)國(guó)債收益率一度下跌1.7個(gè)基點(diǎn)至1.22%。今年3月底，美債收益率曾摸至1.77%的一年期高點(diǎn)，之后一路下跌，跌至目前的歷史低位。更引人關(guān)注的是，被一些投資者視為長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景代表的10年期實(shí)際收益率近期曾跌至-1.17%的歷史新低。
近期美債收益率連續(xù)下降、居歷史低位，而美國(guó)通脹卻一路走高，6月份脹了5.4%，5月份脹了5%，4月份脹了4.2%，美債走勢(shì)低迷與通脹上漲形成背離。這背離的原因在于投資者擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，為避險(xiǎn)紛紛購(gòu)入美債而導(dǎo)致其收益率下滑。美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議后，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)放緩，就業(yè)、基建項(xiàng)目均遇到瓶頸，而德爾塔變異毒株進(jìn)一步阻礙了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，導(dǎo)致美債長(zhǎng)端收益率持續(xù)下跌，股市板塊也出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。中國(guó)銀行研究院蔣效辰研究員認(rèn)為，一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期放緩可能影響美國(guó)未來(lái)金融市場(chǎng)走勢(shì)和政策安排;另一方面，高增長(zhǎng)科技股票板塊下調(diào)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)可能形成促進(jìn)作用。
可以看到，美債長(zhǎng)端收益率下降主要源于美國(guó)部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱。自美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議以來(lái)，美國(guó)長(zhǎng)端國(guó)債收益率屢次創(chuàng)歷史低點(diǎn)，市場(chǎng)在很大程度上消化了美聯(lián)儲(chǔ)政策偏鷹派的信號(hào)。截至7月28日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率為1.25%，美國(guó)10年期國(guó)債實(shí)際收益率(TIPS)為-1.13%，美國(guó)10年期與2年期國(guó)債期限溢價(jià)為1.05%，分別較美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議時(shí)下降了25%、38%和18%。美國(guó)長(zhǎng)端收益率下降的主因在于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢(shì)疲軟。6月份主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)環(huán)比下降0.6，季調(diào)后新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)環(huán)比下降104%，新冠疫苗接種總量明顯放緩。德爾塔毒株引致全球新一波新冠肺炎疫情暴發(fā)，給經(jīng)濟(jì)前景帶來(lái)更大不確定性。另外，拜登總統(tǒng)宣布的“基建框架”較原計(jì)劃縮水40%。然而，美國(guó)核心PCE與核心CPI增速分別環(huán)比增加了0.28%和0.7%。因此，從6月份美國(guó)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和相關(guān)事件來(lái)看，美債收益率走勢(shì)反映了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩趨勢(shì)，而非通脹上漲問(wèn)題。
股指下挫一定程度上“糾偏”了投資者樂(lè)觀情緒。一般而言，低利率對(duì)股市有利，國(guó)債收益率連續(xù)走低帶動(dòng)美國(guó)股市總體走勢(shì)較好，尤其體現(xiàn)在高增長(zhǎng)的科技股板塊。就在7月27日，美國(guó)股市結(jié)束了五連漲。納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌1.2%至14660點(diǎn)，創(chuàng)2021年5月12日以來(lái)最大單日跌幅。美國(guó)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌0.2%，收于35058.52點(diǎn);標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌0.5%，收于4401點(diǎn)。此外，全球股市均出現(xiàn)了大幅震蕩。MSCI全球指數(shù)和MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)分別下降0.6%和2.2%;藍(lán)籌指數(shù)下跌1.1%，恒生指數(shù)單日下跌4.2%，至25086.43點(diǎn)，創(chuàng)2021年以來(lái)新低。從板塊來(lái)看，美國(guó)藍(lán)籌科技股下跌明顯，微軟、Alphabet、蘋果和特斯拉等公司，即使財(cái)務(wù)報(bào)表顯示盈利高于預(yù)期，盤后依然出現(xiàn)大幅下跌。在流動(dòng)性寬松的背景下，全球資產(chǎn)價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)背離，美國(guó)科技股表現(xiàn)優(yōu)于對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)敏感的股票。此輪股市下跌體現(xiàn)了投資者對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)股票資產(chǎn)出現(xiàn)擔(dān)憂。
美國(guó)房地產(chǎn)供應(yīng)量增勢(shì)較弱或迎轉(zhuǎn)機(jī)。2021年6月的美國(guó)全國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)(NAR)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)房?jī)r(jià)出現(xiàn)上漲，新建住宅價(jià)格中值同比上漲6%，而供應(yīng)量增勢(shì)較弱。這導(dǎo)致美國(guó)房?jī)r(jià)瘋漲，據(jù)NAR數(shù)據(jù)，今年5月美國(guó)成屋中位數(shù)價(jià)格同比上漲23.6%，漲幅為1999年以來(lái)最高，價(jià)格達(dá)35.03萬(wàn)美元，觸及紀(jì)錄高點(diǎn)。一方面，由于美國(guó)長(zhǎng)端國(guó)債收益率再度降至歷史低點(diǎn)，并且短期內(nèi)反彈可能性不大，低利率環(huán)境下，抵押貸款利率持續(xù)下滑可緩沖房?jī)r(jià)上漲時(shí)購(gòu)房者的財(cái)務(wù)壓力。另一方面，若投資者將資金從高增長(zhǎng)科技板塊撤出，可能帶動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)資金補(bǔ)給，提高建房產(chǎn)量。高盛分析師羅尼·沃克認(rèn)為，房?jī)r(jià)升值5%-15%將被傳導(dǎo)至通脹。2022年年底前住房通脹同比漲幅將達(dá)到3.8%，2023年將超過(guò)4%。因此，美國(guó)金融市場(chǎng)可能帶動(dòng)不同行業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，但由于新冠肺炎疫情和貨幣政策均存在不確定性，未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格仍存在較大波動(dòng)的可能性。
