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當(dāng)前貨幣政策取向怎么看?堅持穩(wěn)健取向

2019-10-21 11:43:22 來源:人民日報

  數(shù)據(jù)來源:中國人民銀行
  制圖:張丹峰

金融活,經(jīng)濟活;金融穩(wěn),經(jīng)濟穩(wěn)。今年以來,穩(wěn)金融工作積極有序推進,金融體系運行平穩(wěn)健康,金融服務(wù)實體經(jīng)濟力度持續(xù)加大,不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線牢牢守住。

當(dāng)前,貨幣政策取向怎么看?服務(wù)實體經(jīng)濟怎么干?信貸風(fēng)險怎么防?今天起,本版推出“穩(wěn)金融三問”系列報道,探討在目前的國際國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢下如何進一步做好穩(wěn)金融工作,促進經(jīng)濟平穩(wěn)增長。

——編者

近日召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2019年第三季度例會指出,要創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控,加大逆周期調(diào)節(jié)力度,加強宏觀政策協(xié)調(diào),形成合力。穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度,把好貨幣供給總閘門,不搞“大水漫灌”,保持廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配,保持物價水平總體穩(wěn)定。

今年以來,很多發(fā)達(dá)經(jīng)濟體及部分新興經(jīng)濟體都調(diào)整了貨幣政策走向。在全球主要經(jīng)濟體紛紛降息并重啟寬松貨幣政策時,如何理解當(dāng)前我國穩(wěn)健的貨幣政策?我們是如何加強逆周期調(diào)節(jié)的?未來貨幣政策走向如何?記者進行了采訪。

沒有“放水”,更不是“大水漫灌”

“大水漫灌”易造成通貨膨脹,推高資產(chǎn)價格,不利于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整

8月20日,全國銀行間同業(yè)拆借中心首次發(fā)布了新的LPR(貸款基礎(chǔ)利率),一年期LPR是4.25%,比原來的基準(zhǔn)利率降了10個基點。9月16日,年內(nèi)第二次全面降準(zhǔn)落地。10月15日,僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行獲得定向降準(zhǔn)0.5個百分點,11月15日還將再次下調(diào)0.5個百分點。

這一系列動作被一些人解讀為我國貨幣政策正走向?qū)捤?,央行?ldquo;放水”。究竟應(yīng)如何正確理解?

“不管是LPR下降,還是降準(zhǔn),都不意味著貨幣政策基調(diào)的轉(zhuǎn)向,也不是央行在‘放水’,貨幣政策依然穩(wěn)健。”民生銀行首席研究員溫彬說。

LPR報價下降不等于降息。中國人民銀行參事盛松成認(rèn)為,原有的LPR多參考貸款基準(zhǔn)利率進行報價,未能及時反映市場利率變動情況。改革后各報價行在公開市場操作利率的基礎(chǔ)上加點報價,市場化、靈活性特征將更加明顯。實際上,LPR形成機制改革和傳統(tǒng)意義上的降息是兩回事。

降準(zhǔn)是為支持實體經(jīng)濟發(fā)展,不是“大水漫灌”。交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健認(rèn)為,降準(zhǔn)主要是由于當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力加大,需要通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率來推動實現(xiàn)穩(wěn)增長。同時,銀行負(fù)債成本居高不下制約貸款利率下降,全面降準(zhǔn)有利于釋放更多中長期資金,促進銀行負(fù)債成本降低,定向降準(zhǔn)也有利于進一步增加對民營、小微企業(yè)的資金支持。

“目前,貨幣政策是進行逆周期調(diào)節(jié),并不是所謂的大幅度‘放水’。”交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平說,有沒有“放水”從以下指標(biāo)也能看出——

廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配。“盡管我國年內(nèi)實施了降準(zhǔn),但廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速在合理區(qū)間,與名義GDP增速基本相適應(yīng)。從這個意義上講,降準(zhǔn)的主要目的還是通過基礎(chǔ)貨幣的投放使流動性保持合理充裕,并不是‘大水漫灌’。”溫彬說。

利率走勢總體穩(wěn)定。“判斷貨幣政策松緊,可以通過一些指標(biāo),比如看銀行間的回購利率DR007指標(biāo)。利率是資金價格,資金價格能反應(yīng)資金的供求狀況,通過價格的變動就可以看出貨幣政策到底是松還是緊。”青島銀行首席經(jīng)濟學(xué)家劉曉曙說。受訪專家認(rèn)為,當(dāng)前貨幣市場的利率水平總體來說比較平穩(wěn)。

盛松成認(rèn)為,“大水漫灌”危害很多,一是造成通貨膨脹,二是推高資產(chǎn)價格,三是不利于我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整,因為這會提高改革成本,使本應(yīng)被淘汰的落后產(chǎn)能得以延續(xù)。此外,我國面臨的外部不確定性因素增多,要保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定,也應(yīng)避免“大水漫灌”。

服務(wù)實體,加強逆周期調(diào)節(jié)

存款準(zhǔn)備金率結(jié)構(gòu)性、定向調(diào)整的力度明顯加大,公開市場操作工具明顯增加

“都說臺州是創(chuàng)業(yè)‘熱土’,現(xiàn)在讓我有了實實在在的體會,金融支持讓我們創(chuàng)業(yè)者更有底氣了!”浙江意控機床有限公司負(fù)責(zé)人周祥兵說。

前幾年,周祥兵來到臺州創(chuàng)業(yè)。隨著公司規(guī)模的擴大,資金需求不斷增加,但作為“新臺州人”,找擔(dān)保人是個難題。了解到周祥兵的情況,臺州銀行營業(yè)部客戶經(jīng)理顏邦國給他推薦了不用找擔(dān)保的“信?;?rdquo;,這讓周祥兵一下子放寬了心。

很快,一筆金額為100萬元的信?;饦I(yè)務(wù)順利辦妥。“有政府擔(dān)保,利率還優(yōu)惠,讓我們有更多資金投入到生產(chǎn)經(jīng)營中。”周祥兵說。

近年來,金融活水精準(zhǔn)滴灌,越來越多有潛力的企業(yè)經(jīng)營資金有了保障,發(fā)展規(guī)模不斷壯大。數(shù)據(jù)顯示,今年8月末,普惠金融口徑的小微企業(yè)貸款余額11萬億元,同比增長23%;民營企業(yè)貸款余額45萬億元,同比增長6.7%,企業(yè)綜合融資成本比2018年平均水平下降超過1個百分點。

今年以來,穩(wěn)健的貨幣政策體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)的要求,金融服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)效逐步提升。

“逆周期調(diào)節(jié),主要是財政政策、貨幣政策的調(diào)節(jié)。市場主體有順周期行為,比如經(jīng)濟形勢好的時候,銀行往往會增加貸款,經(jīng)濟形勢不好的時候,則會收縮貸款,甚至惜貸。這樣一來,銀行越惜貸,往往越加劇經(jīng)濟收縮,不僅對經(jīng)濟帶來不利影響,也會影響銀行自身經(jīng)營,比如導(dǎo)致不良貸款上升。所以當(dāng)經(jīng)濟下行壓力加大時,通常應(yīng)進行逆周期調(diào)節(jié),以防經(jīng)濟出現(xiàn)下滑。”溫彬說。

溫彬分析,當(dāng)前就應(yīng)當(dāng)運用一些逆周期調(diào)節(jié)手段。就財政政策來說,就是適度提高赤字率,增加地方政府債的額度,通過減稅降費促進投資和消費;而貨幣政策,就是要通過降準(zhǔn)等釋放流動性,降低企業(yè)和居民投資消費的成本,從而穩(wěn)定和擴大內(nèi)需。

與過去相比,如今在使用貨幣政策工具時確實有不同,逆周期調(diào)節(jié)的“味道”更濃。

比如存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整。作為貨幣政策的主要工具之一,鑒于存款準(zhǔn)備金工具在促進信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面的獨特優(yōu)勢,2014年到2018年,僅定向降準(zhǔn)央行就實施了11次。“降準(zhǔn)就好比把部分關(guān)在‘籠子’里的存款準(zhǔn)備金釋放出來,銀行由此增加了更多放貸資金,有助于降低銀行的資金成本,從而進一步傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟,降低貸款實際利率。”劉曉曙說。

“相比過去,現(xiàn)在存款準(zhǔn)備金率結(jié)構(gòu)性、定向調(diào)整的力度明顯加大,結(jié)構(gòu)性和全面性調(diào)整同步交叉進行。”連平說,9月的全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)一起出臺,表明逆周期調(diào)節(jié)力度明顯加大。

今年5月,央行決定從5月15日開始,對聚焦當(dāng)?shù)亍⒎?wù)縣域的中小銀行,實行較低的優(yōu)惠存款準(zhǔn)備金率。對僅在本縣級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營,或在其他縣級行政區(qū)域設(shè)有分支機構(gòu)但資產(chǎn)規(guī)模小于100億元的農(nóng)村商業(yè)銀行,執(zhí)行與農(nóng)村信用社相同檔次的存款準(zhǔn)備金率。由此我國的存款準(zhǔn)備金制度將形成更加清晰、簡明的“三檔兩優(yōu)”基本框架。“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金制度框架兼顧了防范金融風(fēng)險和服務(wù)實體經(jīng)濟,特別是服務(wù)小微企業(yè),簡化了政策體系,對金融機構(gòu)的引導(dǎo)作用更明確,操作性更強。

又如公開市場操作。工具種類明顯增加,MLF(中期借貸便利)、SLF(常備借貸便利)、TMLF(定向中期借貸便利)……以TMLF為例,TMLF于2018年12月創(chuàng)設(shè),根據(jù)金融機構(gòu)對小微企業(yè)、民營企業(yè)貸款增長情況,向其提供長期穩(wěn)定資金來源,今年一季度和二季度已開展兩次。

“這些工具根據(jù)需要分別從長期、中期、短期角度考慮進行調(diào)整,對市場利率的結(jié)構(gòu)、未來利率變動趨勢都有針對性的考量。目前來看,這些政策工具都起到了積極的作用。”連平說。

保持定力,堅持穩(wěn)健取向

未來貨幣政策要配合經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的要求,也要重視貨幣政策和監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)

近期,歐洲央行重啟QE(量化寬松),美聯(lián)儲開啟了年內(nèi)第二次降息,其他主要經(jīng)濟體也紛紛跟進降息,甚至重啟量化寬松政策。中國有必要跟進嗎?

“中國貨幣政策主要是服務(wù)國內(nèi)經(jīng)濟,以我為主,綜合考慮國內(nèi)經(jīng)濟形勢和物價走勢進行預(yù)調(diào)微調(diào)。綜合分析國內(nèi)形勢和國際背景,我國的貨幣政策應(yīng)保持定力,堅持穩(wěn)健的取向。”中國人民銀行行長易綱說。

易綱說,目前,我國貨幣政策工具手段充足,利率水平適中,政策空間較大。2008年國際金融危機爆發(fā)以來,相比一些發(fā)達(dá)國家中央銀行實施零利率甚至負(fù)利率政策,我國貨幣政策始終保持在正常區(qū)間。同時,我國利率水平在發(fā)展中國家中處于相對低位,近年來社會融資成本特別是民營企業(yè)和小微企業(yè)融資成本實現(xiàn)了穩(wěn)中有降。

未來,實施堅持穩(wěn)健的貨幣政策還應(yīng)注意什么?

盛松成認(rèn)為,我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整的時期,貨幣政策除了考慮逆周期調(diào)節(jié)外,也要配合經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的要求。

連平認(rèn)為,要加快疏通貨幣政策的傳導(dǎo)機制,改善金融體系的結(jié)構(gòu),進一步發(fā)展資本市場;還要重視貨幣政策和監(jiān)管政策的協(xié)調(diào),讓貨幣政策總體的調(diào)節(jié)方向與有關(guān)的政策更加協(xié)調(diào)。“貨幣政策是為宏觀經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)的,但也要考慮目前監(jiān)管的現(xiàn)狀;反之,監(jiān)管政策的出臺也要考慮貨幣政策的實施。”