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紫光負(fù)債2000億 花旗申報債權(quán)達(dá)170億元

2021-11-29 14:32:32 來源:證券市場紅周刊

因前董事長趙偉國的激進(jìn)做法,紫光集團(tuán)多年盲目擴(kuò)張終招致巨額債務(wù)爆雷,總負(fù)債近2000億規(guī)模,讓多家金融機(jī)構(gòu)“入坑”。雖然企業(yè)資產(chǎn)項目有前景,但新進(jìn)的戰(zhàn)投方能否有實力承擔(dān)后續(xù)多年資金輸血,是決定著集團(tuán)重整能否成功的關(guān)鍵。

紫光集團(tuán)是國內(nèi)最大的校企,依托著清華大學(xué)資源,多年來發(fā)展迅猛,然而在高負(fù)債無序擴(kuò)張下,吹起的泡沫終歸要破裂。去年四季度,公司的多只債券違約曝光了公司資金危機(jī),雖然過程中多方努力緩解債務(wù)危機(jī),但最終還是在今年被債權(quán)方申請了破產(chǎn)重整。

《紅周刊》記者手中的破產(chǎn)重整材料顯示,“紫光系”總負(fù)債規(guī)模高達(dá)2000億元,債權(quán)人中不僅涉及到國開行、中國銀行、進(jìn)出口銀行、南京銀行等銀行機(jī)構(gòu),且險資光大永明資產(chǎn)、公募招商基金等機(jī)構(gòu)也同樣受到了牽連。

分析紫光的成敗,可發(fā)現(xiàn)其與前董事長趙偉國激進(jìn)態(tài)度是密不可分的。長期以來,趙一直秉持的大舉并購、短債長投、“現(xiàn)金儲備占總資產(chǎn)15%”等理念,在A股、教育、金融機(jī)構(gòu)、芯片等領(lǐng)域急速擴(kuò)展,但多數(shù)投入收效不佳。

在過往的持續(xù)擴(kuò)展中,紫光花巨資收購了多家芯片公司,目前旗下有著優(yōu)質(zhì)的半導(dǎo)體研發(fā)制造資產(chǎn),以及多家相關(guān)上市公司股權(quán)。據(jù)悉,在此次重整過程中,阿里有望成為新的戰(zhàn)投方之一。

紫光近2000億負(fù)債由來:

重資本行業(yè)+野蠻擴(kuò)張+短債長投

紫光集團(tuán)是國內(nèi)規(guī)模最大的校企,2012年以來靠著持續(xù)大規(guī)模并購,以及在全國多地大手筆布局產(chǎn)業(yè)基地,在全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中終占據(jù)了一席之地。然而這種舉債急速擴(kuò)展模式也存在較高的債務(wù)風(fēng)險,譬如中誠信國際的評級報告就指出,紫光集團(tuán)同時在武漢、南京、成都三地開展大型芯片基地建設(shè)項目,面臨很大的資本支出壓力;公司近幾年通過大規(guī)模并購,產(chǎn)生了很高的商譽(yù)。若被并購企業(yè)經(jīng)營不達(dá)預(yù)期,存在商譽(yù)減值風(fēng)險。

其實,在紫光爆雷前,另一家知名校企北大方正在2019年出現(xiàn)的債務(wù)危機(jī)已經(jīng)給紫光一個警示了,但其依然出現(xiàn)資金危機(jī),并在2020年11月出現(xiàn)債券違約。今年7月份的一份公告顯示,徽商銀行以紫光集團(tuán)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)為由,向法院申請對紫光集團(tuán)進(jìn)行破產(chǎn)重整。

《紅周刊》記者手中獲得的破產(chǎn)重整會議材料顯示,“紫光系”7家企業(yè)的債權(quán)申報金額達(dá)1869億元,其中有抵押債權(quán)近200億元。有債券持有人向記者指出,紫光預(yù)期中的現(xiàn)金清償率會比較高。

紫光集團(tuán)的資產(chǎn)質(zhì)量還不錯,加之此前北大方正集團(tuán)的破產(chǎn)重整方案中,對小額兌付的設(shè)定門檻是100萬元,即百萬元以下的普通債權(quán)全部兌付,因此,債券持有人普遍預(yù)期,此次紫光對小額債務(wù)的清償門檻大概在50萬~100萬元之間。

作為千億集團(tuán),依托清華大學(xué)的紫光集團(tuán)為何會走到破產(chǎn)重整結(jié)局?

記者發(fā)現(xiàn),同大多數(shù)爆雷的企業(yè)一樣,紫光集團(tuán)在多年擴(kuò)展過程中投資了大量與主業(yè)無關(guān)的項目,特別是金融機(jī)構(gòu)股權(quán)。譬如,紫光集團(tuán)2018年成為誠泰保險的大股東,為此耗資28億元。其后,誠泰保險又斥資44億元受讓了信達(dá)資產(chǎn)持有的幸福人壽51%股權(quán)。在交易完成后,誠泰保險成為幸福人壽的第一大股東。有意思的是,這筆交易的合理性讓人有些費解:幸福人壽當(dāng)年巨虧達(dá)68億元。

另外,成都、南京、武漢的芯片制造基地對資金需求過高也拖累了紫光,項目投資對資金的需求直到2024~2025年后才會有所放緩。以武漢基地為例,公開信息顯示,紫光在武漢的長江存儲基地總投資達(dá)1600億元,而最新情況是,長江存儲目前尚處于產(chǎn)能爬坡階段。

“相比消費等產(chǎn)業(yè),芯片產(chǎn)業(yè)對資方,特別是民營資本的吸引力較低。”某券商的電子板塊分析師向《紅周刊》記者指出,半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是典型的重資本產(chǎn)業(yè),投入大、周期長,譬如京東方,在燒錢10多年后才躋身全球半導(dǎo)體顯示行業(yè)前列。而紫光集團(tuán)為布局半導(dǎo)體領(lǐng)域大力籌措資金,為此背上了巨額債務(wù),“但‘短債長投’也帶來了較高的違約風(fēng)險。”

可供佐證的是,記者手中的債權(quán)詳表透露,國家開發(fā)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行等多家大行的湖北分行均向紫光集團(tuán)投放了數(shù)十億元的信貸支持,累計規(guī)模超過了100億元。

這位分析師還指出,芯片行業(yè)是典型的“頭部通吃”,市場份額越小、企業(yè)壓力最大,為維持市場份額、保持技術(shù)代差不拉大,紫光只有不斷投入資金維持技術(shù)跟進(jìn)。不過,在華為被海外制裁后,麒麟芯片產(chǎn)能不足,紫光展銳旗下的虎賁芯片還是獲得了不少國產(chǎn)手機(jī)廠商的青睞。據(jù)研究機(jī)構(gòu)Counterpoint數(shù)據(jù),從去年至今年二季度,紫光展銳芯片在全球智能手機(jī)市場的份額從5%快速增至9%,反超三星、海思。當(dāng)然,搭載其芯片的手機(jī)仍以中低端為主。

還值得一提的是,紫光的股權(quán)架構(gòu)設(shè)計存在問題。中國政法大學(xué)商學(xué)院院長劉紀(jì)鵬曾向《紅周刊》記者指出,類似紫光集團(tuán)這種股權(quán)架構(gòu)的企業(yè),性質(zhì)上到底是國企還是民企有待明確。他指出,由于歷史原因,以往科教文衛(wèi)部門或事業(yè)單位對旗下經(jīng)營性公司的管理比較松散,但近兩年北大方正、清華紫光相繼出現(xiàn)債務(wù)危機(jī),也暴露出存在嚴(yán)重的內(nèi)部人控制問題。目前各方正在討論,是否需把這種企業(yè)的校有股權(quán)調(diào)整到國資委體系下。

多家機(jī)構(gòu)申報債權(quán)規(guī)模單體超數(shù)十億花旗申報債權(quán)達(dá)170億元!

在“紫光系”近2000億債務(wù)中,《紅周刊》記者獲得的《臨時確定債權(quán)表》材料顯示,有擔(dān)保債權(quán)為196億元,其中北京的一家城商行清華園支行申報的有擔(dān)保債權(quán)達(dá)80億元……中國銀行北京市分行申報的債權(quán)約22億元,進(jìn)出口銀行申報的債權(quán)近39億元,交通銀行湖北分行對應(yīng)的債權(quán)也有20億元。

普通債權(quán)中,國家開發(fā)銀行湖北分行申報債權(quán)達(dá)65億元……南京銀行北京分行的債權(quán)敞口是21億元;建行湖北分行申報債權(quán)17億元;上海農(nóng)商行申報債權(quán)13億元;南京銀行申報債權(quán)10億元;江蘇銀行的風(fēng)險暴露為12.4億元。

在普通債權(quán)中還有大量資管產(chǎn)品也成為債權(quán)持有人,譬如“中山證券-華夏銀行-穩(wěn)健收益集合資管計劃”申報債權(quán)5352萬元;“國壽資產(chǎn)-工商銀行-創(chuàng)贏5號保險資管計劃”持有紫光債達(dá)2.2億元;鵬華資產(chǎn)聚鑫A專項資管計劃等3只產(chǎn)品持有紫光債券2.3億元。

記者還注意到,知名百億私募少數(shù)派投資也有40多只私募基金參與了債權(quán)申報。另外,國民信托旗下的10多只信托計劃也是紫光的普通債權(quán)人,僅“國民信托啟航16號債券投資集合信托計劃”一只就持有了4.7億元紫光債。國投泰康信托申報債權(quán)約8億元,建信信托申報債權(quán)9.5億元。

令人瞠目的是,遼寧某城商行(0416.HK)曾存在壞賬過高、股東關(guān)聯(lián)交易猖獗、管理失控等問題,其在兩年前通過增資重組的方式才化解了風(fēng)險。但紫光的債權(quán)表顯示,該城商行的風(fēng)險暴露也有近百億元。據(jù)其年報,該行截至2020年底的總資產(chǎn)為7779億元、不良率為2.07%。對紫光信貸投放占到總資產(chǎn)的1.3%的事實,在紫光破產(chǎn)重整下,對其沖擊不小。

多家公募也持有紫光債權(quán),譬如泓德基金申報債權(quán)1.3億元;“華泰保興基金-添銳3號單一資管計劃”持有紫光債1億元;“天弘基金-丹東銀行固收1號資管計劃”持有紫光債5000多萬元……

紫光還發(fā)行了大量美元債,其中花旗銀行受牽連最深。今年3月初,花旗國際突然要求紫光集團(tuán)清償原本應(yīng)于2028年到期的兩億美元債,如此的操作顯然激化了紫光債務(wù)危機(jī)?!都t周刊》記者獲悉,花旗國際申報的2020/2021/2023/2028四筆債權(quán),規(guī)模約為170億元。

除了上述金融機(jī)構(gòu),不少銀行理財資金也持有紫光債,譬如天津銀行-穩(wěn)健增值計劃理財產(chǎn)品專戶,申報債權(quán)11億元。據(jù)天津銀行官網(wǎng),“穩(wěn)健增值計劃”理財產(chǎn)品的年化收益率在3%~4.2%,不過似乎已暫停購買;另外,興業(yè)銀行人民幣理財持有相關(guān)債券2.1億元……

另外,專注于科技領(lǐng)域投資的國有PE——北京亦莊國投旗下的北京屹唐同舟股權(quán)投資中心(有限合伙)也申報了55億元的普通債權(quán)。這筆債權(quán)可能和紫光股份的股權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)。2020年9月,屹唐同舟受讓紫光股份1.62億股股份,受讓價28.72元、斥資46.7億元。目前,屹唐同舟也是紫光股份的二股東。而在險資系債權(quán)人中,光大集團(tuán)旗下的光大永明資產(chǎn)申報債權(quán)近18億元,在險資系債權(quán)人中也頗為罕見。

成亦趙偉國、敗亦趙偉國

“15%現(xiàn)金儲備”理念形同走鋼絲

在紫光的創(chuàng)立過程中,趙偉國是靈魂人物。趙是典型的清華人,畢業(yè)后投身于軟件和網(wǎng)站開發(fā)方面的創(chuàng)業(yè)。2009年,趙被清華召回,受命管理困境中的紫光集團(tuán)。股權(quán)層面,趙控制的健坤集團(tuán)也獲得了紫光49%的股份,僅次于清華大學(xué)。

其后在趙主政下,紫光明確了自己的戰(zhàn)略方向,在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)展開大規(guī)模并購。趙曾把他的投資理念描述為:“要像女人逛街一樣不厭其煩地看東西,但只像古董商人一樣出手,三年不開張,開張吃三年;一旦出手,餓虎撲食。”紫光甚至一度提出要230億美元“蛇吞象”并購鎂光科技,還提出斥資38億美元成為數(shù)據(jù)巨頭西部數(shù)據(jù)的大股東,但這些動作最終都流產(chǎn)?;蛞蜃约旱难哉撨^于高調(diào)而引發(fā)爭議,2018年10月,趙偉國辭任了紫光股份董事長。

紫光股份也策劃過增發(fā)800億元用于投資和自救,但在2019年告吹。上述分析師指出,2019年紫光股份800億定增意外終止,加速了紫光債務(wù)危機(jī)的到來。

除了負(fù)債布局半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè),趙偉國在主業(yè)之外的投資也是導(dǎo)致紫光債務(wù)走高的重要原因。特別是2018年后,紫光突然在金融機(jī)構(gòu)股權(quán)上發(fā)力,重資拿下了誠泰保險、曲靖市商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)股權(quán),但從投資結(jié)果來看,效果尚不顯著。譬如曲靖市商業(yè)銀行,據(jù)Wind,該銀行2019~2020年的不良率從1.96%陡增至2.71%,顯示其資產(chǎn)質(zhì)量有明顯惡化傾向。

紫光在對教育領(lǐng)域的投資也是一大敗筆。2016年,紫光集團(tuán)旗下的銀潤投資(000526SZ,現(xiàn)更名為學(xué)大教育)以23億元人民幣對價私有化學(xué)大教育。學(xué)大教育的主業(yè)為K12課外輔導(dǎo)。但在監(jiān)管高壓下,學(xué)大教育的股價在短短一年內(nèi)從近90元跌至目前17元左右,總市值萎縮至只剩20億元。

據(jù)記者了解,趙偉國在流動性管理方面,長期秉持著“現(xiàn)金儲備占總資產(chǎn)15%”的理念。從公開數(shù)據(jù)來看,紫光集團(tuán)在經(jīng)營中也一直滿足這一標(biāo)準(zhǔn)。按照最后一次披露的數(shù)據(jù),截至2020年6月底,紫光集團(tuán)的貨幣資金相當(dāng)于其總資產(chǎn)的17%。事實證明,15%的現(xiàn)金比例顯然定的過低,而且貨幣資金中到底有多少是受限資金,外界也無從了解。

趙偉國曾向媒體表示過,“不能讓龐大的現(xiàn)金躺在賬面上睡覺”,部分資金會用于短期股票投資,但股市的激烈波動也讓紫光的股票投資面臨虧損的風(fēng)險。事實也的確如此,紫光在A/H市場上的投資多以虧損告終。譬如2016~2017年,紫光多次舉牌文一科技,持股權(quán)一度直逼大股東,而彼時的文一科技股價也在17元以上,但在紫光去年清倉文一科技時,文一科技的股價已經(jīng)跌至10元以下。此外,紫光集團(tuán)對寧波富邦的財務(wù)投資也以虧損告終。

阿里+浙江國資或成紫光新的戰(zhàn)投方

半導(dǎo)體項目持續(xù)投入對資金需求極大

《紅周刊》記者獲悉,紫光的破產(chǎn)重整方案有望在近期出爐,除了償債方案,資產(chǎn)處置也是重中之重。紫光的業(yè)務(wù)大致分為半導(dǎo)體、云網(wǎng)、非半導(dǎo)體三大塊?!都t周刊》記者獲得的材料顯示,紫光集團(tuán)的資產(chǎn)具有以下特點:

首先,財產(chǎn)以股權(quán)、債權(quán)為主。紫光集團(tuán)等7家企業(yè)均為集團(tuán)內(nèi)核心控股、管理和融資平臺,其財產(chǎn)以股權(quán)類資產(chǎn)、應(yīng)收債權(quán)類資產(chǎn)、貨幣資金居多,占賬面資產(chǎn)9成以上,實物資產(chǎn)占比較小。

其次,紫光的核心業(yè)務(wù)分布在下屬的實體企業(yè)中。7家重整企業(yè)的核心業(yè)務(wù)主要是半導(dǎo)體、云網(wǎng)業(yè)務(wù)兩大塊,能源、金融、教育業(yè)務(wù)為輔。其中,芯片半導(dǎo)體業(yè)務(wù)主要有紫光國微(002049.SZ)、長江存儲、紫光展銳、紫光同創(chuàng)、西安國芯等公司,這些公司在智能安全芯片、存儲器芯片、通訊芯片等細(xì)分龍頭均處于國內(nèi)龍頭地位。紫光展銳也有明確的IPO目標(biāo),有消息稱有望在年底前申報科創(chuàng)板IPO。云網(wǎng)板塊有紫光股份(000938.SZ)、紫光云等公司,在計算存儲、云方案等領(lǐng)域國內(nèi)領(lǐng)先;其他板塊有從事市政和燃?xì)夤?yīng)的新疆燃?xì)饧瘓F(tuán);金融領(lǐng)域有誠泰保險、曲靖商業(yè)銀行;教育領(lǐng)域有學(xué)大教育(000526.SZ)等。

至于應(yīng)收債權(quán)類資產(chǎn),則存在錯綜復(fù)雜的內(nèi)部關(guān)聯(lián)性。重整材料顯示,7家重整企業(yè)的應(yīng)收債權(quán)類資產(chǎn)主要是對關(guān)聯(lián)方(包括集團(tuán)內(nèi)關(guān)聯(lián)方)的債權(quán)。

在紫光集團(tuán)旗下各大板塊的資產(chǎn)中,清華紫光最具價值,主要資產(chǎn)是芯片和云存儲業(yè)務(wù)。在此前招募重整方的過程中,管理人提出,戰(zhàn)投方也需要和半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的支持能力或有相關(guān)資源,如此的要求,直接讓一些有戰(zhàn)投意愿的大型險資知難而退。

那么,這些優(yōu)質(zhì)的半導(dǎo)體資產(chǎn)最終會花落誰家?

據(jù)銀柿財經(jīng)等報道,紫光集團(tuán)引入戰(zhàn)略投資者已進(jìn)入最后階段,阿里巴巴+浙江國資組成的聯(lián)合體有望接手。從業(yè)務(wù)類型看,浙江確實缺乏一塊有分量的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè),阿里的自研芯片也已取得一定成果。在不久前的云棲大會上,阿里云智能總裁張建鋒就宣布推出4款玄鐵系列處理器,阿里平頭哥也官宣推出了倚天710服務(wù)器芯片。

不過值得一提的是,對于戰(zhàn)投方來說,未來仍面臨極大的再投資壓力。2018年時,趙偉國曾公開表示,未來10年紫光要在集成電路領(lǐng)域投資1000億美元。而且,紫光幾個重點規(guī)劃的項目目前仍處在投資期,譬如,紫光南京半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基地2017年開工,總投資超300億美元;2018年,紫光南京集成電路基地項目(一期)開工,總投資達(dá)105億美元;同年,紫光成都存儲器制造基地開工,需投入240億美元……整體來看,紫光的幾個投資項目對資金的需求量極大,如此現(xiàn)實情況將考驗著戰(zhàn)投方的資金實力,輸血能力的強(qiáng)弱是關(guān)乎著此次重整最終能否達(dá)到多贏的關(guān)鍵。