作為新能源的投資主線之一，光伏行業(yè)持續(xù)受到市場資金的關(guān)注。就年內(nèi)光伏行業(yè)的投資機會而言，筆者認為，硅料產(chǎn)能的加速釋放，將帶動行業(yè)景氣度加速向上。據(jù)估算，今年二季度硅料環(huán)節(jié)供給(國內(nèi)+進口)環(huán)增約14%。三四季度硅料供給也有望分別實現(xiàn)環(huán)比10%、28%的增速，較二季度繼續(xù)提速。因此，筆者預(yù)期硅料新增產(chǎn)能釋放有望帶動產(chǎn)業(yè)鏈開工率和景氣度加速上行。
行業(yè)整體Beta向上的背景下，建議投資者可以從四條投資主題對光伏行業(yè)進行掘金。
投資主題一：
電價提升，歐洲光伏裝機量大增
看好N型組件、微型逆變器α機會
數(shù)據(jù)顯示，隨著電價顯著提升，預(yù)計歐洲2022年光伏裝機將同比增長60%~100%至40GW~50GW，成為全球需求最大亮點之一。投資機會上，看好N型組件、微型逆變器兩大Alpha機會。
筆者認為平價之后海外光伏電價繼續(xù)下降壓力減小，疊加作為定價錨的傳統(tǒng)能源價格上升，組件需求對于價格的彈性顯著放大。
歐洲電力結(jié)構(gòu)中天然氣占比近20%，邊際成本最高，是為電力定價之錨。過去一年，歐洲天然氣價格上漲近500%，推動歐洲各國批發(fā)電價現(xiàn)貨上漲200~300%不等，并向光伏企業(yè)購電協(xié)議電價傳導(dǎo)上漲+16~+61%、光伏政府招標電價跌幅收窄至-4%~+29%、用戶零售電價上漲-6%~+99%。
據(jù)筆者測算，項目電價每上漲1%，全投資回報率上升~0.1ppt，若考慮全投資回報率不變，可以接受組件成本提高4%或1美分/瓦?；谖蓓敼夥鼛字軐徟?1周建設(shè)期、地面光伏9~24個月審批+6個月建設(shè)期，筆者認為，歐洲屋頂光伏、地面光伏項目2022~2023年將陸續(xù)迎來量價共振。
另外，考慮到歐洲對高效新電池技術(shù)組件導(dǎo)入積極，看好新技術(shù)領(lǐng)跑的組件企業(yè);考慮到歐洲電價走高、安全標準持續(xù)提升，看好國產(chǎn)微型逆變器Alpha機遇。
投資主題二：
利潤再分配、技術(shù)迭代
帶來主產(chǎn)業(yè)鏈投資機會
硅料環(huán)節(jié)由于生產(chǎn)安全事故的發(fā)生，供給超預(yù)期收縮，預(yù)期漲價周期有望拉長。
硅料作為當前供需最緊張子環(huán)節(jié)之一，筆者預(yù)計硅料將受益于海外電價上漲帶來的產(chǎn)業(yè)鏈利潤擴容，今年二三季度環(huán)節(jié)單噸凈利繼續(xù)環(huán)比擴張。預(yù)計今年四季度及2023年硅料行業(yè)價格緩慢回落，有望引導(dǎo)下游需求釋放。硅片環(huán)節(jié)，行業(yè)集中度與盈利能力好于此前預(yù)期，預(yù)計石英保供將成為下一階段行業(yè)格局和企業(yè)盈利的勝負手。
硅片輔材方面，熱場去庫存、價格競爭基本見底，隨硅料放量，筆者認為該行業(yè)下半年有望實現(xiàn)供需邊際改善;金剛線由于硅料超預(yù)期漲價，細線化進程持續(xù)推動，拉動行業(yè)供需持續(xù)景氣;石英砂由于優(yōu)質(zhì)礦源供給和提純產(chǎn)能持續(xù)緊缺，內(nèi)層砂及中層砂漲價或?qū)⒊掷m(xù)。
電池組件環(huán)節(jié)，第三方市占率回升帶動PERC電池供需階段性改善。隨著終端認可度的提升，電池新技術(shù)迭代即將進入主升浪，各條路線爭鳴：N型TOPCon方向，目前量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率來到24.5%以上，預(yù)計年底有望實現(xiàn)25%;一體化成本當前略高于PERC，預(yù)計年底有望實現(xiàn)與PERC打平，2022年底附近名義產(chǎn)能有望接近80GW。
HJT方向，目前量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率來到24.5%以上，近期微晶量產(chǎn)技術(shù)導(dǎo)入或帶動轉(zhuǎn)換效率向25%+是重要邊際變化，薄片化+銀包銅量產(chǎn)進展將決定HJT成本較PERC打平時間點，預(yù)計2022年底附近名義產(chǎn)能有望接近20GW。BC方向，正面無遮擋結(jié)構(gòu)實現(xiàn)更高單面轉(zhuǎn)換效率，銅電鍍/銀+鋁漿等金屬化解決方案或帶來更低漿料成本的優(yōu)勢，2022年底附近名義產(chǎn)能有望接近30GW。
投資主題三：
輔材
看好光伏膠膜、玻璃毛利率提升
需求方面，在歐洲新能源呈高速增長態(tài)勢以及國內(nèi)大型電站項目開展的推動下，筆者認為下半年光伏組件需求較好，帶動輔材需求景氣度持續(xù)。
成本方面，輔材原燃料價格目前有所下降，成本壓力減輕。膠膜原材料EVA粒子目前均價為30000元/噸，短期價格有所放松，長期來看粒子供應(yīng)偏緊，粒子價格依然堅挺。光伏玻璃燃料天然氣價格步入下行通道，原料純堿價格高位維穩(wěn)，6月30日天然氣價格為6264元/噸，環(huán)比5月下降14%，純堿價格為2950元/噸，環(huán)比持平。預(yù)計天然氣價格有望持續(xù)下降，玻璃成本壓力不斷緩解。
價格方面,目前EVA/POE膠膜報價分別下降1/1元/平米至16.5/18.5元/平米，主要由于EVA粒子價格松動，且短期硅料產(chǎn)能還未釋放，下游需求有所抑制，膠膜價格在粒子價格松動趨勢下將會持續(xù)下調(diào)，但是由于成本壓力減輕，利潤空間可以維持。預(yù)計四季度硅料產(chǎn)能釋放后推動需求向好，膠膜企業(yè)盈利能力持續(xù)增強。目前由于天然氣成本下降，光伏玻璃價格有所下調(diào)，6月底2.0mm/3.2mm厚度玻璃價格為21.92/28.5元/平米，該價格下一線企業(yè)毛利率可以維持在30%水平，今年上半年毛利率有望得到持續(xù)修復(fù)。
投資主題四：
分布式開發(fā)運營：后補貼時代
下游有望實現(xiàn)量利雙增
2021年及今年一季度，在上游價格壓力下，國內(nèi)分布式光伏新增裝機同比增長分別為88.7%、215.7%，彰顯高組件價格容忍度。由于戶用光伏低滲透率，組件降價帶來新的省份拓展，2022年將新增30GW+。
工商業(yè)光伏受益電價改革及能耗雙控將迎需求拐點，2022年新增裝機有望翻倍至15GW+。
同時隨光伏系統(tǒng)成本的持續(xù)改善，分布式運營環(huán)節(jié)有望實現(xiàn)利潤留存，2022年為戶用光伏去補貼第一年，企業(yè)系統(tǒng)銷售單位凈利出現(xiàn)一定下修。2023年起，隨著電價端穩(wěn)定、成本端光伏系統(tǒng)成本持續(xù)優(yōu)化，分布式開發(fā)運營環(huán)節(jié)盈利能力有望實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
