我們主要是想幫大家去梳理一下各個(gè)行業(yè)的機(jī)會(huì)，或者說(shuō)認(rèn)知，我們先來(lái)看一下，P是什么?P就是股價(jià)，股價(jià)等于盈利乘以估值，就是EPS乘以PE，PE估值有的時(shí)候就可以進(jìn)一步去做一個(gè)分解，就是說(shuō)如果我們想再看得稍微再細(xì)一點(diǎn)點(diǎn)，我們想走深一點(diǎn)，我們稍微分解一下，可以分解為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的和的倒數(shù)，那么股價(jià)的相關(guān)項(xiàng)就是三項(xiàng)，分別是盈利、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好。我們先看分解為兩項(xiàng)的時(shí)候，這個(gè)P它是等于EPS乘以PE，但實(shí)際上我并沒(méi)有直接的用EPS和PE去看，我還是給盈利和估值分別找了代理變量，我們來(lái)看一下我選的代理變量。估值我們用的是估值的歷史分位，不直接用估值去看也很簡(jiǎn)單，因?yàn)槲覀兪且诓煌男袠I(yè)里邊去做一些比較，很多行業(yè)有的估值特別高，比如說(shuō)科技成長(zhǎng)100多倍，有的行業(yè)的估值又特別低，比如說(shuō)最近慘到?jīng)]有辦法再慘的房地產(chǎn)，這樣的話你是沒(méi)有辦法去挑的，如果是按照這樣的邏輯，因?yàn)椴皇侨ジ鷦e人去對(duì)比，很容易知道現(xiàn)在處在自己歷史上哪個(gè)階段，還是想找每年都有增長(zhǎng)的行業(yè)。
扣非之后的歸母凈利潤(rùn)同比增速確實(shí)是一個(gè)非常典型的成長(zhǎng)指標(biāo)，一個(gè)是我自己的偏好，我比較喜歡找這種成長(zhǎng)的行業(yè)。另外一個(gè)，就是我們的產(chǎn)品線布局上也很多，它都是基于成長(zhǎng)思路做出來(lái)的這樣的產(chǎn)品，我們來(lái)看一下圖片，怎么樣可以做這樣的一個(gè)對(duì)比，或者說(shuō)挑選，因?yàn)樵蹅冞@個(gè)行業(yè)非常多了之后，其實(shí)就有一個(gè)問(wèn)題，我怎樣去挑一些行業(yè)，挑這個(gè)性價(jià)比，性價(jià)比其實(shí)就在這個(gè)上面，需要放到一塊兒去比較。按照這個(gè)估值和盈利的邏輯，性價(jià)比比較好的東西應(yīng)該在哪里?應(yīng)該在這個(gè)坐標(biāo)軸的左上角，就是說(shuō)它的一個(gè)估值又低，或者說(shuō)歷史估值分位它又低，同時(shí)它的盈利還要高，這才是最好的。但是我們也知道這個(gè)市場(chǎng)消息都是公開(kāi)的透明的，所以很少有什么東西說(shuō)又便宜又好，大家還沒(méi)發(fā)現(xiàn)的，所以這塊是空白。
電新和汽車(chē)合在一起，就是新能源汽車(chē)，新能源汽車(chē)是一個(gè)主題，它不是一個(gè)真正的行業(yè)，新能源汽車(chē)其實(shí)是由上游的有色，中游的電新，還有下游汽車(chē)合在一塊，它就是一個(gè)主題。中間的性價(jià)比還可以的行業(yè)找完之后，就剩下下方的右上角的行業(yè)了。下方的估值不貴但盈利不行，右上角的東西我管它們叫“美強(qiáng)貴”。美的意思是概念是很好聽(tīng)的，故事是很完整的。強(qiáng)是什么?基本面的支撐非常強(qiáng)，貴是什么?估值不便宜。
我們2020年全年大致下來(lái)，推薦的思路的主線是什么?是科技和證券，科技里面有三條主線，分別是新能源汽車(chē)、芯片和生物醫(yī)藥，是可以在坐標(biāo)軸上面找到對(duì)照的。
三季度跟二季度有一點(diǎn)差不多，稍微調(diào)了一下位置，性價(jià)比稍微好一點(diǎn)的還是證券，電新、汽車(chē)，芯片、生物醫(yī)藥還是和之前是差不多的。但是我們會(huì)慢慢發(fā)現(xiàn)有個(gè)什么東西崛起來(lái)?軍工，我們?cè)?020年的四季度也是推過(guò)軍工的，而且軍工的推薦一直延續(xù)到今年，我們推薦軍工是發(fā)現(xiàn)它的基本面上有了很好的變化，后面一會(huì)也會(huì)給大家做行業(yè)梳理的時(shí)候展開(kāi)說(shuō)，指標(biāo)上能夠找到思路的對(duì)照。2020年的年報(bào)也差不多是這些東西。
繼續(xù)往下看，看到今年，對(duì)比去年到今年的變化，我們看一下，去年鋼鐵、煤炭這些還是趴著的，但實(shí)際上到了今年，你會(huì)發(fā)現(xiàn)慢慢的，鋼鐵的位置就一下躥起來(lái)了。我們?cè)谌ツ昴甑卓唇衲甑臅r(shí)候，我們提出來(lái)2021年配置思路的一個(gè)主線，就變成了科技加上周期，在我們?nèi)ツ昴甑缀徒衲昴瓿醯墓娞?hào)的內(nèi)容上都是有的，大家回去可以翻。
為什么會(huì)是這樣的一個(gè)主線和思路?我們當(dāng)時(shí)在看市場(chǎng)的時(shí)候，我們的觀點(diǎn)，剛才其實(shí)荀老師有提到一件事情，就是去年疫情，導(dǎo)致了去年經(jīng)濟(jì)增速的基數(shù)是非常低的。今年一季度的時(shí)候就會(huì)出現(xiàn)GDP增速大幅的反彈，報(bào)復(fù)性的反彈。因?yàn)槿ツ闓DP的增速，一季度非常之低，二季度稍微好一點(diǎn)，三季度又稍微好一點(diǎn)，四季度老師有提到限電的影響，有可能三四季度還要稍微下來(lái)一點(diǎn)。所以今年GDP增速的走勢(shì)和去年完全方向上有一個(gè)相反的。復(fù)蘇的過(guò)程中，剛才也說(shuō)了，美林時(shí)鐘要到過(guò)熱階段才是利好大宗商品，但實(shí)際上在迅速?gòu)?fù)蘇過(guò)程中，我們認(rèn)為對(duì)周期品也有一個(gè)很大的需求，所以我們?cè)诮衲昴瓿醯臅r(shí)候，我們是推兩條線，就是科技和周期，是這樣一個(gè)原因。
剛才那個(gè)是從宏觀的角度做一些思路的分析，我們從對(duì)照上也能夠看得出來(lái)，今年業(yè)績(jī)上，或者中間中位的東西，比較好的就是化工、鋼鐵。我們會(huì)看到醫(yī)療比較好，年初的時(shí)候醫(yī)療不是沒(méi)有漲，只是因?yàn)楹竺娴膸Я坎少?gòu)政策一路往下了，我們可以看一下后面基本面上的走勢(shì)。像有色，有色也算是新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，剛才有給大家講，有色有幾條邏輯，一條邏輯是新能源邏輯的支撐，另外一條是周期品的支撐，一會(huì)梳理的時(shí)候會(huì)跟大家提到。
這個(gè)是一季度的情況，我們看一下中報(bào)的情況，中報(bào)的時(shí)候就看出來(lái)區(qū)別了，兩條線非常明顯，一個(gè)就是傳統(tǒng)的周期，強(qiáng)的全是周期，所以今年周期漲得非常好，今年稱霸市場(chǎng)、叱咤風(fēng)云的有一個(gè)品種叫做煤炭ETF，今年好像是為數(shù)不多的，階段性漲幅曾經(jīng)超過(guò)100%的品種，也是我們家的“孩子”。還有科技類(lèi)的芯片、生物醫(yī)藥、新能源汽車(chē)、有色、電新、汽車(chē)。所以新能源汽車(chē)從基本面上來(lái)看還是非常強(qiáng)的，這是中報(bào)的情況。
現(xiàn)在沒(méi)有出三季報(bào)，我們做了兩個(gè)數(shù)據(jù)，一個(gè)數(shù)據(jù)沒(méi)有放，用的是預(yù)告數(shù)據(jù)，我們知道像深交所有一部分股票，會(huì)做業(yè)績(jī)預(yù)告，但是這個(gè)有一點(diǎn)問(wèn)題，我們要?dú)w到行業(yè)里面，在二季報(bào)預(yù)告的時(shí)候，曾經(jīng)歸過(guò)，出現(xiàn)了非常好笑的一件事情，就是房地產(chǎn)行業(yè)估值特別低，盈利賊高，1200%，為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況?因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)當(dāng)時(shí)只有這個(gè)股票出了業(yè)績(jī)預(yù)告，它就代表了整個(gè)行業(yè)。如果你是按照這個(gè)預(yù)告，就得強(qiáng)推強(qiáng)買(mǎi)房地產(chǎn)，這肯定是不對(duì)的。如果是用預(yù)報(bào)的數(shù)據(jù)，尤其是剛開(kāi)始只預(yù)告了幾家這樣的數(shù)據(jù)來(lái)做一張圖表，它的失真或者說(shuō)不準(zhǔn)確的程度會(huì)非常大。后來(lái)我們會(huì)用這樣一個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)做，就是分析師的一致預(yù)期數(shù)據(jù)。
其實(shí)這個(gè)分析師的一致預(yù)期數(shù)據(jù)全部是年度的，分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)沒(méi)有按照季度去做預(yù)測(cè)的，都是年度的，但會(huì)周度更新這個(gè)數(shù)據(jù)。像萬(wàn)得、朝陽(yáng)永續(xù)這樣的平臺(tái)，會(huì)去做這個(gè)數(shù)據(jù)，然后去更新。給大家舉個(gè)例子，非常典型的養(yǎng)殖行業(yè)，養(yǎng)殖行業(yè)今年一直調(diào)整，一直跌，分析師的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，還有大概29%左右的增速的調(diào)整，8月中旬的時(shí)候看的。
之后再過(guò)了一個(gè)星期，8月底我要去參加一個(gè)生豬論壇，要去講養(yǎng)殖ETF一些基本情況，我就更新了一下數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)分析師的心變得太快了，一個(gè)星期之間，從歸母凈利潤(rùn)同比增速的預(yù)測(cè)，從百分之二十九點(diǎn)多跌到了百分之五點(diǎn)多，因?yàn)橛蠓南禄乐嫡{(diào)整也發(fā)生得非?？?，本來(lái)估值分位是非常低、非常便宜的，后來(lái)估值也就上去了，所以估值和盈利關(guān)系是非常緊密的，如果盈利非常好，估值就可以得到迅速的消化和釋放，如果盈利不好，就會(huì)拖累估值，你的估值反而會(huì)變得高、走高。所以有的時(shí)候這個(gè)行業(yè)的估值高，不一定是漲上去的，也有可能是基本面惡化帶來(lái)的，大家要心里有數(shù)。
我們繼續(xù)回來(lái)講這個(gè)，這個(gè)是盈利的預(yù)測(cè)，其實(shí)現(xiàn)在市場(chǎng)上對(duì)這個(gè)東西的分歧很大，但是不管怎么說(shuō)，我們從分析師的預(yù)期來(lái)看，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一件事情，就是傳統(tǒng)周期行業(yè)在三季報(bào)很有可能業(yè)績(jī)還是會(huì)不錯(cuò)。
目前來(lái)看，我們市場(chǎng)上的預(yù)期對(duì)周期板塊的盈利比較好的，我們可以推出來(lái)這樣一個(gè)結(jié)論，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在也知道煤炭和鋼鐵的價(jià)格漲得非常兇，比如說(shuō)煤炭在港口的價(jià)格，還是期貨市場(chǎng)上比如說(shuō)動(dòng)力煤、焦煤、焦炭的價(jià)格都是節(jié)節(jié)攀升。在這樣的情況之下，其實(shí)鋼廠或者煤廠利潤(rùn)的改善還是不錯(cuò)的，所以資本市場(chǎng)上，期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)確實(shí)也不太同步，還是會(huì)有一些預(yù)期上不太一樣的情況出現(xiàn)，雖然這個(gè)東西都是這個(gè)東西，但是在不同的市場(chǎng)，大家看它的角度也不一樣。
除了這個(gè)之外，還有一條線非常好，就是芯片、計(jì)算機(jī)、醫(yī)療醫(yī)藥的東西，大家注意看一個(gè)東西，你會(huì)發(fā)現(xiàn)在集采政策之下，醫(yī)療、生物醫(yī)藥這些東西基本面沒(méi)有很差，分析師的預(yù)期依然還是很可以的。我們?cè)賮?lái)看一下左下角的證券銀行，還有一個(gè)是食品飲料，大家也看一下它的位置，它一直在右下角的位置，大家記住這個(gè)，我們后面還要展開(kāi)說(shuō)一說(shuō)。
剛才我說(shuō)股價(jià)定價(jià)公式是P等于EPS乘以PE，就是這個(gè)盈利乘以估值，估值還可以進(jìn)一步分解，分解了之后，就變成三項(xiàng)，盈利、流動(dòng)性和情緒，如果變成三項(xiàng)的時(shí)候怎么去應(yīng)用或者使用及我們來(lái)看一下。
盈利非常重要，價(jià)格是圍繞價(jià)值上下波動(dòng)的，在這個(gè)里邊，股市或者說(shuō)我們?cè)诔垂善钡臅r(shí)候，價(jià)格和價(jià)值分別是什么?價(jià)格就是股票的價(jià)格，價(jià)值是什么?價(jià)值就是企業(yè)的基本面，盈利的能力和盈利的程度，所以盈利非常重要，而且大家都始終會(huì)把它放在第一位，這就是價(jià)格的價(jià)值所在，所以這個(gè)盈利基本面是很重要的。
我們來(lái)看一下怎么樣去用，一般來(lái)說(shuō)是自上而下和自下而上去結(jié)合，自上而下會(huì)做一些思路上的判斷，投資、消費(fèi)、出口三駕馬車(chē)，出口因?yàn)橐咔?，疫情之后，很多?guó)家開(kāi)始對(duì)中國(guó)有一些貨物不讓進(jìn)的情況，所以出口不是很理想。消費(fèi)里邊分了，像去看電影，包括出去旅游這件事這些是可選消費(fèi)不讓去做，提倡要在家待著，相關(guān)的行業(yè)會(huì)受損很?chē)?yán)重，這個(gè)事情盡量要回避相關(guān)的行業(yè)，但是可以做什么?什么東西是好的?必選消費(fèi)。你在家里邊要吃吃喝喝，像這種需求增加得非常厲害，所以跟疫情的必選消費(fèi)相關(guān)。大家不一定特別了解，不一定想得到，但是還可以有一個(gè)延展的思路，大家如果能想得到，如果出口不行，消費(fèi)里面有一部分行，有一部分不行，如果要看GDP，投資是不是應(yīng)該加大力度?所以可以在投資里面進(jìn)一步挖掘，這就是一個(gè)自上而下的思路，有很多類(lèi)似的例子，我舉一個(gè)比較極端的例子給大家做一個(gè)展示。
自下而上怎么做?一方面像基金公司的研究員，會(huì)去上市公司實(shí)地調(diào)研，去獲取一手最新鮮的數(shù)據(jù)，一般絕大部分人沒(méi)辦法去上市公司調(diào)研，但是我們能拿到什么?能拿到很多中觀的數(shù)據(jù)，比如說(shuō)像上市公司的季報(bào)、中報(bào)、年報(bào)等等這些數(shù)據(jù)，包括上市公司發(fā)的臨時(shí)公告，還有就是一些政府部門(mén)或者行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)的月度數(shù)據(jù)，這些都很重要，關(guān)于汽車(chē)和新能源汽車(chē)銷(xiāo)量的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在是每個(gè)月都披露的，驗(yàn)證這個(gè)行業(yè)景氣度是不是還存在，這個(gè)是外邊可以得到的。
還有一些是專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者才能拿到的，比如說(shuō)某些行業(yè)銷(xiāo)售的一些數(shù)據(jù)，因?yàn)橛蟹治鰩熑フ{(diào)研，也會(huì)去和機(jī)構(gòu)投資者做這種溝通，有的時(shí)候你還可以花錢(qián)去買(mǎi)一些數(shù)據(jù)庫(kù)，但是這個(gè)對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，它的難度相對(duì)來(lái)說(shuō)比較高，而且這個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)買(mǎi)起來(lái)就沒(méi)有邊了，特別貴，各種各樣的數(shù)據(jù)庫(kù)每年得多少錢(qián)?經(jīng)常很多數(shù)據(jù)庫(kù)來(lái)找我們談合作，我們一看買(mǎi)不起，實(shí)在太多了。
再看一下流動(dòng)性，流動(dòng)性分為利率上行和利率下行。利率上行分兩種，一種是經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇到過(guò)熱階段，這個(gè)時(shí)候利率上行伴隨著周期品的大熱。另一種是溫和通脹，這時(shí)候消費(fèi)品受益于提價(jià)。利率下行也分兩種，一種是滯漲，在復(fù)蘇的過(guò)熱過(guò)程中是周期比較容易受益，在滯脹階段，在美林時(shí)鐘里面給安排的是什么?是現(xiàn)金，就是啥都別干，你就拿著錢(qián)等著。那么如果一定要買(mǎi)股票的話呢，消費(fèi)板塊相對(duì)來(lái)說(shuō)比較好，因?yàn)樗幸欢ǖ姆烙鶅r(jià)值。另外一種是利率下行帶來(lái)的流動(dòng)性邊際改善，也叫水牛市，這個(gè)時(shí)候什么東西受益?中小創(chuàng)，這種科技板塊的東西進(jìn)攻性比較強(qiáng)。其實(shí)這個(gè)水牛市或者說(shuō)流動(dòng)性比較充裕的時(shí)候，我們最近也挺熟悉的，尤其是去年，因?yàn)橐咔榱鲃?dòng)性比較寬松，去年是新能源汽車(chē)漲幅超過(guò)100%，芯片漲幅超過(guò)50%，生物醫(yī)藥漲幅超過(guò)80%，都是非常典型的科技板塊。其實(shí)科技板塊確實(shí)是受益于流動(dòng)性的寬松更多一些，今年沒(méi)有像去年那么寬松，但是今年科技板塊在今年二季度在流動(dòng)性出現(xiàn)邊際微松后也有一波很不錯(cuò)的行情，這是流動(dòng)性。
我們來(lái)看一下風(fēng)險(xiǎn)偏好，這個(gè)東西很重要，風(fēng)險(xiǎn)偏好高的時(shí)候，大家就愿意搞一些中小創(chuàng)，就是科技板塊的東西，如果是風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低的時(shí)候，就喜歡搞金融消費(fèi)的龍頭。一般來(lái)說(shuō)用盈利流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)偏好這樣一個(gè)策略框架，去分析這個(gè)行業(yè)，還是比較好用的。
我們來(lái)看一下后面的應(yīng)用，先給大家說(shuō)一下我們判斷的結(jié)論，這個(gè)是我們9月份到現(xiàn)在的推演，
先來(lái)盤(pán)一盤(pán)，剛才說(shuō)的盈利、流動(dòng)性和情緒。盈利方面，剛才有說(shuō)到今年的GDP第一季度最好，二季度往下，三季度再往下，是這樣一個(gè)過(guò)程?，F(xiàn)在整個(gè)二季報(bào)或者說(shuō)中報(bào)，有的分析師稱比中報(bào)相比要弱一下，因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)的GDP增速也是在往下走的，這是大的趨勢(shì)。
流動(dòng)性的情況，我們先看國(guó)內(nèi)的，再看一下海外全球的情況，其實(shí)關(guān)于流動(dòng)性的表述，去年年底的時(shí)候，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的里邊表述叫“不急轉(zhuǎn)彎”，大家對(duì)這四個(gè)字有印象的。到今年4月底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，流動(dòng)性從合理適度變成了合理充裕，大概是這個(gè)意思。4月底接著是五一長(zhǎng)假，很多人出去玩了，分析師出了報(bào)告也少了，感覺(jué)那個(gè)時(shí)候并沒(méi)有引起太多的關(guān)注。其實(shí)這個(gè)科技股的行情也是從5月份開(kāi)始，很多大的科技股行情從5月份開(kāi)始，所以在政策上的表述也是可以找得到這個(gè)對(duì)照，就是5月份開(kāi)始的情況，后來(lái)還有降準(zhǔn)等政策。
但是到了現(xiàn)在，其實(shí)前段時(shí)間市場(chǎng)預(yù)期LPR降利率，以及降準(zhǔn)，甚至有極端的觀點(diǎn)提出要降息。但是現(xiàn)在沒(méi)有看到，所以有的人說(shuō)感覺(jué)沒(méi)有感受到“央媽”的溫暖。就是市場(chǎng)有這樣一個(gè)降準(zhǔn)的預(yù)期在，但是并沒(méi)有兌現(xiàn)，這是目前國(guó)內(nèi)內(nèi)地的流動(dòng)性環(huán)境。
再來(lái)說(shuō)一下全球流動(dòng)性的情況，現(xiàn)在全市場(chǎng)最擔(dān)心的全球流動(dòng)性的變量是什么，什么時(shí)候收這件事變得很關(guān)鍵、很玄妙。今年2月份的時(shí)候，也有一部分人把A股的調(diào)整歸因于美國(guó)市場(chǎng)，或者說(shuō)美國(guó)利率的波動(dòng)，帶來(lái)全球流動(dòng)性的擾動(dòng)，如果這條邏輯是存在或者成立的話，會(huì)有一個(gè)情況，就是說(shuō)真的Taper在進(jìn)行的時(shí)候，A股也會(huì)受到擾動(dòng)。比如說(shuō)美國(guó)十年期國(guó)債利率變動(dòng)的幅度，我看之前已經(jīng)漲到1.5%了，已經(jīng)往上走了，現(xiàn)在有一些悲觀的分析師提出要往上走，走到1.8%。真的要出現(xiàn)的話，影響還是有的。
所以流動(dòng)性的環(huán)境短期并沒(méi)有看出特別好。但是如果經(jīng)濟(jì)和上市公司盈利往下走，如果“央媽”的LPR跟著往下走了，降準(zhǔn)也來(lái)了，還是可以稍微對(duì)沖一下的。這個(gè)是我們對(duì)宏觀整體的看法。
接下來(lái)我們看一下哪些板塊可能扛起指數(shù)?消費(fèi)板塊里最引人注目的就是食品飲料和醫(yī)藥了，食品飲料今年是還債年，不算還完了。醫(yī)藥被集采政策一直追著打。那消費(fèi)板塊是比較難扛指數(shù)了?？萍汲砷L(zhǎng)板塊，7月下旬新能源車(chē)和芯片開(kāi)始進(jìn)入調(diào)整，芯片調(diào)整幅度比新能源車(chē)高。最近有科技成長(zhǎng)板塊反彈的跡象，但可能會(huì)受到流動(dòng)性和估值空間的影響，幅度有限。但科技板塊是長(zhǎng)線好板塊。周期板塊鋼鐵、煤炭是典型代表，有色、建材、建筑這些都算周期。鋼鐵、煤炭經(jīng)過(guò)今年的狂飆，其實(shí)估值已經(jīng)不算很便宜了，鋼鐵、煤炭現(xiàn)在正處在一個(gè)調(diào)整。那么還剩金融板塊，里面的證券和銀行基本面還可以，估值也不貴，還是有希望的。所以證券和銀行有希望四季度扛起指數(shù)的大旗，但是如果它們不漲的話指數(shù)也就容易進(jìn)入調(diào)整震蕩階段了。
我們的結(jié)論，四季度可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)震蕩或者調(diào)整，可以看看后續(xù)金融板塊會(huì)不會(huì)有所表現(xiàn)。但是話說(shuō)回來(lái)，震蕩和調(diào)整并不可怕，每一次的調(diào)整都是蹲下，沒(méi)有蹲下怎么會(huì)有起身，其實(shí)就是一個(gè)比較好的配置時(shí)間窗口，所以如果真的遇到大的調(diào)整，也不用太害怕，做好這種心理準(zhǔn)備，甚至是反過(guò)來(lái)去做這種配置，會(huì)是一個(gè)比較好的機(jī)會(huì)。
我們把結(jié)論先拋出來(lái)之后，給大家分開(kāi)來(lái)梳理一下，先看一下大消費(fèi)板塊。其中食品飲料我們有一個(gè)場(chǎng)外的指數(shù)基金，我自己當(dāng)它的基金經(jīng)理當(dāng)了很多年，我是在去年年底今年年初的時(shí)候，還是比較旗幟鮮明，我就到處說(shuō)食品飲料今年不看好，覺(jué)得它可能跑不贏滬深300，這個(gè)話在我們公眾號(hào)里也能找到。不看好的原因其實(shí)很簡(jiǎn)單，大家記不記得我剛才強(qiáng)調(diào)大家要多看一下業(yè)績(jī)的位置，它一年盈利增長(zhǎng)就是百分之十幾、二十的增長(zhǎng)，但是大家知道，去年年底到今年年初，整個(gè)指數(shù)的估值能到六七十倍，六七十倍是科技股的估值，食品飲料得到了科技股的估值，但是它的盈利沒(méi)有那么好。所以這就是我們?yōu)槭裁磿?huì)判斷進(jìn)入調(diào)整，甚至要比較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)消化的原因，至少今年不太看了。
但是食品飲料從長(zhǎng)期的角度說(shuō)，還是好東西，好到什么程度?如果你現(xiàn)在從開(kāi)始往前推20年，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的收益率的比較，食品飲料就是這么好，第一名的這么好，但是確實(shí)今年在一個(gè)消化的過(guò)程中，這是食品飲料。
生物醫(yī)藥和醫(yī)療，可以放到一塊講，因?yàn)槎际菍儆卺t(yī)藥板塊，醫(yī)藥可以分為中藥、化學(xué)藥、生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥流通和醫(yī)藥零售。生物醫(yī)藥是藥里面我們覺(jué)得成長(zhǎng)性和未來(lái)最看好的，所以做了一個(gè)生物醫(yī)藥ETF。醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)是非藥的部分我們長(zhǎng)期最看好的，所以就打包做了一個(gè)醫(yī)療ETF。不管是生物醫(yī)藥指數(shù)還是醫(yī)療指數(shù)，中報(bào)業(yè)績(jī)我們會(huì)看到有60%、70%的增長(zhǎng)，這些都是扣非以后的增速，更多是受到情緒上的干擾。估值則處在百分之十幾的歷史分位，我們認(rèn)為目前醫(yī)藥板塊處在左側(cè)，可以考慮分批布局。
為什么有左側(cè)建議，有右側(cè)建議，沒(méi)有剛好的那個(gè)建議，因?yàn)榛鸾?jīng)理也不知道哪天是買(mǎi)了就能開(kāi)始大漲的起點(diǎn)，所以只能建議大家，如果風(fēng)險(xiǎn)偏好稍微高一點(diǎn)，就去做左側(cè)的布局，如果風(fēng)險(xiǎn)偏好低，就去做一個(gè)右側(cè)的布局，等趨勢(shì)出來(lái)了之后再去，但是趨勢(shì)出來(lái)了再去，一般來(lái)說(shuō)就已經(jīng)漲了一些，你的收益空間就會(huì)小。你的左側(cè)收益空間，有的時(shí)候萬(wàn)一看錯(cuò)了，你的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)高，所以左側(cè)和右側(cè)是這樣一個(gè)關(guān)系。
再往下看一看家電，2020年旅游免稅漲得比較兇，就把過(guò)去20年家電行業(yè)的漲幅擠到了第四，但是不管是截止到去年年底還是2019年的20年數(shù)據(jù)，我們都會(huì)發(fā)現(xiàn)家電的長(zhǎng)期配置價(jià)值是不錯(cuò)的。
再看看汽車(chē)，現(xiàn)在處在一個(gè)新能源汽車(chē)加速爆發(fā)的階段，新能源汽車(chē)也是汽車(chē)，所以汽車(chē)板塊起來(lái)也非?？臁槭裁雌?chē)放在這里面，是可選消費(fèi)，因?yàn)槠?chē)不像房子，房子買(mǎi)了算投資的，但是汽車(chē)買(mǎi)了就貶值，所以是一個(gè)消費(fèi)，但是它是一個(gè)可選消費(fèi)，這個(gè)可選消費(fèi)舉例子也說(shuō)到，疫情之后出現(xiàn)一個(gè)情況，很多可選消費(fèi)沒(méi)有人去消費(fèi)了，暴跌了之后就是慢慢地恢復(fù)。
汽車(chē)除了新能源化，還有一個(gè)方向是智能化，如果你去買(mǎi)汽車(chē)ETF，你就會(huì)買(mǎi)到智能化和新能源化一塊了，我們這里有一個(gè)汽車(chē)發(fā)展未來(lái)兩個(gè)大方向。汽車(chē)ETF的整車(chē)和零部件占比要比新能源車(chē)和智能汽車(chē)高很多。
接著是養(yǎng)殖，豬價(jià)上半年的下跌超出了整個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期，沒(méi)有想到豬價(jià)會(huì)跌成這個(gè)樣子，但是跌到目前這個(gè)位置，最近豬價(jià)因?yàn)榧竟?jié)需求和國(guó)家收儲(chǔ)，有一些支撐和反彈。但拐點(diǎn)分析師普遍認(rèn)為很有可能在明年二三季度，徹底出清了之后，出現(xiàn)了一個(gè)大的反轉(zhuǎn)。
還有游戲，現(xiàn)在有一個(gè)政策的影響，但游戲的基本面還可以，雖然游戲里邊沒(méi)有包括騰訊、網(wǎng)易，有時(shí)候客戶開(kāi)玩笑說(shuō)，你們這個(gè)游戲ETF里面沒(méi)有騰訊、網(wǎng)易，就是十八線游戲公司的集合。我想說(shuō)的是，十八線游戲公司也有很多精品游戲，很多還能出海去賺錢(qián)。
接著來(lái)看一下科技成長(zhǎng)板塊。這個(gè)板塊的長(zhǎng)期未來(lái)趨勢(shì)是非常好的，這點(diǎn)我們非常認(rèn)同。7月底的時(shí)候我們?cè)诠娞?hào)上提示新能源、芯片可能要開(kāi)始調(diào)整。但大家會(huì)看到新能源車(chē)和芯片的調(diào)整不一樣，芯片調(diào)下去了，新能源車(chē)沒(méi)有。說(shuō)明基本面更強(qiáng)，跌不下去，主要一跌就有人買(mǎi)，所以才會(huì)橫在那里震蕩。新能源汽車(chē)的基本面確實(shí)非常強(qiáng)，每個(gè)月公布的新能源汽車(chē)銷(xiāo)量同比數(shù)據(jù)都是不斷地往上走。大家知道2019年的時(shí)候，咱們國(guó)家出過(guò)一個(gè)《新能源汽車(chē)發(fā)展十五年綱要》的意見(jiàn)征求稿，2020年底的時(shí)候，把里邊新能源汽車(chē)銷(xiāo)量占比的數(shù)據(jù)從25%降到了20%，這兩年發(fā)展速度非常之快，現(xiàn)在滲透率快要接近20%。
接著是光伏，碳中和壓降老能源，提升新能源，市場(chǎng)對(duì)光伏有一個(gè)什么樣的預(yù)期，預(yù)期有一天只要這個(gè)價(jià)格低到可以全面上網(wǎng)的程度，這個(gè)市場(chǎng)就全面打開(kāi)，這個(gè)估值就能夠迅速降低，這是市場(chǎng)上對(duì)它的預(yù)期。但是要跟大家說(shuō)光伏有沒(méi)有缺點(diǎn)，什么缺點(diǎn)?不要看這個(gè)裝機(jī)數(shù)量一直在增長(zhǎng)，全世界第一，中國(guó)的裝機(jī)量全世界第一，但是到不了火電容量那么高。另外就是它的價(jià)格，雖然已經(jīng)不斷在降，因?yàn)榧夹g(shù)的進(jìn)步，但是現(xiàn)在還不夠便宜，跟火電比還是稍微貴。
芯片是智能化的入口，智能化時(shí)代對(duì)芯片的需求是爆炸式地增長(zhǎng)，而且持續(xù)缺貨，導(dǎo)致價(jià)格也在水漲船高。需求爆炸、國(guó)產(chǎn)替代，疊加技術(shù)進(jìn)步，芯片行業(yè)的長(zhǎng)期未來(lái)依然值得期待。目前因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和市場(chǎng)調(diào)整，估值已經(jīng)下來(lái)很多了，也可以考慮左側(cè)的布局了。
軍工基本面上有非常明確的改善，所以我們?nèi)ツ晁募径乳_(kāi)始推薦軍工，主要是看到了這個(gè)趨勢(shì)，但是感覺(jué)好像資本市場(chǎng)不是很喜歡它，可能感覺(jué)軍工之前主題的炒作有點(diǎn)多，還有一個(gè)就是涉及國(guó)家機(jī)密，不接待上市公司調(diào)研，雖然不接待上門(mén)調(diào)研，但是有很多信息依然還是可以找得到，比如說(shuō)訂單公告，公司收到了這個(gè)訂單會(huì)發(fā)公告，你就不斷把公告連起來(lái)看，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)基本面是改善的。9月底結(jié)束的珠海航展有沒(méi)有關(guān)心，這個(gè)珠海航展展出了非常多的新東西，航展就是下訂單的，我把我的東西擺出來(lái)，客官您看看，什么東西好的您下個(gè)單，就是這樣一個(gè)意思。航母這幾年一艘一艘的下水，我看到今年出來(lái)的新聞?wù)f殲-20已經(jīng)裝備到英雄部隊(duì)了，這說(shuō)的都是武器列裝的過(guò)程，相關(guān)上市公司就會(huì)有良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
接著說(shuō)通信，通信跟5G關(guān)系是非常緊密的，5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，5G歸屬的行業(yè)就是通信行業(yè)。但是有一個(gè)小小的問(wèn)題，通信波動(dòng)本身不如芯片，現(xiàn)在的一個(gè)情況就是之前5G基站的速度不及預(yù)期，很有可能后續(xù)要有一個(gè)趕上的過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程里邊，通信有可能有一個(gè)還不錯(cuò)的表現(xiàn)，而且目前估值分位比較低。權(quán)益投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好低一點(diǎn)的，想找一些相對(duì)安全一點(diǎn)的資產(chǎn)，可以考慮一下通信，但是也不是說(shuō)絕對(duì)安全，畢竟還是個(gè)權(quán)益資產(chǎn)。
還有計(jì)算機(jī)，我們覺(jué)得更大的周期應(yīng)該再往后錯(cuò)一錯(cuò)，錯(cuò)到5G應(yīng)用落地的時(shí)候，這里面還有一個(gè)軟件，軟件跟計(jì)算機(jī)什么關(guān)系?是計(jì)算機(jī)里的阿爾法細(xì)分行業(yè)，不管是計(jì)算機(jī)還是軟件，我們都會(huì)覺(jué)得它的大周期往后錯(cuò)一錯(cuò)，錯(cuò)到5G應(yīng)用落地，百花齊放的那個(gè)年代，那才是真正的黃金時(shí)代，這是我們對(duì)計(jì)算機(jī)和軟件的看法。
跟科技相關(guān)主要是電子、通信、計(jì)算機(jī)，芯片是電子的二級(jí)子行業(yè)，一般來(lái)說(shuō)，大家會(huì)覺(jué)得TMT板塊比較渣，為什么這么說(shuō)?因?yàn)椴▌?dòng)比較大，如果要來(lái)分一分渣的程度，芯片最渣，渣男中的渣男，通信則是渣男里的老實(shí)人，計(jì)算機(jī)介于二者之間。
接著說(shuō)說(shuō)周期板塊。鋼鐵煤炭前一段時(shí)間高的時(shí)候PB估值已經(jīng)到1.7、1.8倍左右了，我們覺(jué)得有點(diǎn)貴了，所以我們提示了一下，剛好就開(kāi)始往下跌。但是我要說(shuō)一下，在碳中和主線之下，它的機(jī)會(huì)階段性還是在的，剛才前面有說(shuō)到碳中和是干什么事，壓降老能源，提升新能源，就是要把這個(gè)需求，比如鋼鐵、煤炭需求降下去。但是有一個(gè)問(wèn)題，其實(shí)你會(huì)發(fā)現(xiàn)供給的收縮會(huì)比需求的收縮更多，所以為什么我們會(huì)覺(jué)得鋼鐵和煤炭后續(xù)投資機(jī)會(huì)階段性可以關(guān)注，會(huì)產(chǎn)生一個(gè)階段性的盈利非常好看的情況。
有色板塊，有三條支撐的邏輯，第一條邏輯是新能源汽車(chē)，而且這條邏輯會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，因?yàn)榈诙l邏輯經(jīng)濟(jì)增速會(huì)慢慢往下走。還有一條邏輯還沒(méi)有兌現(xiàn)，就是黃金，也有很多人問(wèn)，這個(gè)黃金還能搞嗎?還有行情嗎?我說(shuō)還能搞，也很有行情，但不是現(xiàn)在，為什么不是現(xiàn)在?現(xiàn)在是Taper和通脹交織的過(guò)程，這會(huì)出現(xiàn)黃金的價(jià)格震蕩反復(fù)，進(jìn)入一段所謂的“垃圾時(shí)間”。今年主要走的就是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和新能源兩條邏輯，年初的時(shí)候經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邏輯更強(qiáng)，新能源汽車(chē)這條邏輯會(huì)一直在，因?yàn)樾履茉雌?chē)的占比未來(lái)會(huì)越來(lái)越高。所以雖然有色是來(lái)自于老能源或者周期板塊的陣營(yíng)，但是現(xiàn)在有新科技加持，有點(diǎn)不一樣。
化工和機(jī)械，化工跟石油周期相關(guān)性極高，有一個(gè)詞叫石油石化，這個(gè)化就是指的化工，化工很多原料都來(lái)自石油，但是也不僅僅只有石油石化，相關(guān)性會(huì)很高，從目前來(lái)看，石油價(jià)格還在反彈的過(guò)程中，所以化工后續(xù)可能也有空間。
最后一個(gè)大類(lèi)是金融地產(chǎn)板塊。地產(chǎn)方面我跟荀老師觀點(diǎn)不一樣，我不建議大家去搞，原因就是“房住不炒”，我們的觀點(diǎn)是這樣子。7月、8月份開(kāi)始，還出現(xiàn)一個(gè)情況，基本面上的新開(kāi)工增速往下走，這個(gè)數(shù)據(jù)網(wǎng)上可以搜得到，房地產(chǎn)板塊新開(kāi)工增速在往下走。
還有一個(gè)不建議大家關(guān)注的，就是金融里面的是保險(xiǎn)，不要關(guān)注的原因比較簡(jiǎn)單，疫情的影響蠻深遠(yuǎn)的，今年上半年保費(fèi)大多是一個(gè)負(fù)增長(zhǎng)的情況，所以我們建議大家放一放，畢竟板塊這么多，有的時(shí)候也看不過(guò)來(lái)。
重點(diǎn)看一下證券和銀行，這在一點(diǎn)上，我們和荀老師的觀點(diǎn)比較一致，比較建議大家四季度可以多關(guān)注一下這兩塊的機(jī)會(huì)，證券板塊、銀行板塊都有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是基本面還可以，估值也不貴，估值真的還是挺低的位置，但一直不漲。今年年初的時(shí)候，證券板塊的盈利要更高一些，就是一季度的時(shí)候要更好，二季度也不差，現(xiàn)在三季度看前面分析師的預(yù)期，可能要稍微下來(lái)一點(diǎn)，現(xiàn)在是萬(wàn)億以上的成交額時(shí)間，今年真的很少見(jiàn)，往年要有這么長(zhǎng)時(shí)間超萬(wàn)億以上的日成交額的情況，一般得是大牛市，今年滬深300又不行，但是這個(gè)股市成交還挺好，是大家比較歡迎的現(xiàn)象。
看一下2021年的分析師業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，證券板塊分析師的預(yù)期是22.88%的扣非歸母增速，也不算很低也可以，估值分位也是比較便宜的，大家可以看到，它是在左邊的，左邊的意思是比較便宜的位置，銀行和證券都比較便宜。房地產(chǎn)不用說(shuō)了，剛才已經(jīng)說(shuō)了不太建議過(guò)多關(guān)注。
這個(gè)是證券和銀行板塊，因?yàn)槲覀冇凶C券ETF，也是最大的一個(gè)行業(yè)ETF，所以關(guān)注的投資者特別多，我剛才前面也說(shuō)，2020年推薦的科技類(lèi)品種都有50%以上的漲幅，只有證券板塊中間有一波大概20%、30%，就是6月底、7月初的時(shí)候，沒(méi)有像科技板塊建議那么成功。但是像我剛才前面給大家分析的，每一個(gè)板塊，你要找扛的指數(shù)已經(jīng)不好找了，落來(lái)落去，落到金融板塊，金融板塊也就是證券和銀行，疊加一個(gè)日歷效應(yīng)來(lái)看，過(guò)去十年里有七年年底金融板塊有行情。大家好像對(duì)證券和銀行不是特別感興趣，但是目前從性價(jià)比選擇的角度來(lái)說(shuō)，還是值得大家去稍微關(guān)注一下，如果你非常看好它，你可以倉(cāng)位稍微重一點(diǎn)，但也不建議大家all in一個(gè)品種，如果你覺(jué)得可以嘗試性看一下四季度的機(jī)會(huì)，你可以少少的倉(cāng)位做一部分的配置，這就是對(duì)金融板塊梳理和看法，供大家參考，說(shuō)得不一定對(duì)。
接下來(lái)這個(gè)是我們規(guī)模的排名和情況，國(guó)泰在ETF的領(lǐng)域做得還可以，我們?nèi)ツ昴甑椎呐琶堑诙?，今年稍微下滑了一下，變第三了，可能在相同品種上、相同規(guī)模上，我們的流動(dòng)性維護(hù)要做得稍微好一點(diǎn)，給大家提供一個(gè)流動(dòng)性。產(chǎn)品線上有大類(lèi)資產(chǎn)配置的布局，比如說(shuō)A股、美股、債券、商品、貨幣等都有，A股ETF主要以行業(yè)ETF為主，行業(yè)ETF的布局國(guó)泰全市場(chǎng)最多。這個(gè)是我剛才說(shuō)到的公眾號(hào)，如果大家感興趣的話，可以掃一下二維碼關(guān)注，我們是一個(gè)星期出六天，只有周六不出，長(zhǎng)假也不出，其他時(shí)間不管風(fēng)風(fēng)雨雨都忠實(shí)陪伴著大家，我們的觀點(diǎn)也供大家做一些參考，我的介紹就到這里，謝謝大家!
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。
無(wú)論是股票ETF/LOF/分級(jí)基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。
基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。
板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。
文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。
以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
