內(nèi)容整理自興業(yè)證券大健康研究中心總經(jīng)理孫媛媛于5月11日《首席解碼：業(yè)績(jī)向好!如何把握醫(yī)療投資主線?》路演文字實(shí)錄。
路演核心觀點(diǎn)：
整個(gè)醫(yī)藥醫(yī)療板塊現(xiàn)在基本面優(yōu)勢(shì)明顯，但預(yù)期又非常低，后續(xù)如果持續(xù)有疫情擾動(dòng)，醫(yī)療的比較優(yōu)勢(shì)會(huì)更加明顯，建議投資者當(dāng)下密切關(guān)注醫(yī)療板塊的投資機(jī)遇。
2021年從扣非凈利潤(rùn)的增速排序可以看到，醫(yī)療服務(wù)>醫(yī)療器械>生物制藥>原料藥>醫(yī)藥商業(yè)>中成藥>化學(xué)制劑，整體來(lái)說(shuō)，醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械這兩個(gè)細(xì)分板塊在有望保持比較穩(wěn)定的成長(zhǎng)性。
疫情擾動(dòng)下，重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)醫(yī)療的復(fù)蘇以及業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)、受疫情影響小的細(xì)分板塊，包括CXO、第三方醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室(ICL)、醫(yī)療新基建相關(guān)醫(yī)療器械等。
CXO板塊上游供應(yīng)鏈卡脖子和下游需求端產(chǎn)能回流的風(fēng)險(xiǎn)短期其實(shí)都沒有特別大，中國(guó)CXO企業(yè)在全球還是有非常重要的地位，性價(jià)比和效率各方面都有明顯優(yōu)勢(shì)。
醫(yī)療新基建的趨勢(shì)未來(lái)依然會(huì)持續(xù)，將持續(xù)帶來(lái)包括醫(yī)療設(shè)備、彩超、CT、檢測(cè)等產(chǎn)業(yè)的升級(jí)迭代機(jī)會(huì)。
市場(chǎng)對(duì)于民營(yíng)醫(yī)院的政策擔(dān)憂逐漸出清，持續(xù)看好有品牌連鎖能力的醫(yī)療服務(wù)公司，真心為病人服務(wù)，做好健康管理的優(yōu)質(zhì)民營(yíng)醫(yī)院具備長(zhǎng)期價(jià)值。
長(zhǎng)期看醫(yī)藥醫(yī)療是黃金賽道，大幅回調(diào)超40%后已經(jīng)釋放了高估值的風(fēng)險(xiǎn)，公募持倉(cāng)也處于近十年的低位，疊加堅(jiān)實(shí)的基本面數(shù)據(jù)，醫(yī)藥醫(yī)療在當(dāng)下的投資性價(jià)比突出。
以下是精華實(shí)錄：
問題1：怎樣看醫(yī)藥醫(yī)療板塊2021年年報(bào)和2022年一季報(bào)數(shù)據(jù)?最看好哪些細(xì)分板塊?
孫媛媛：第一，總的來(lái)看，醫(yī)藥板塊在本土疫情的反復(fù)擾動(dòng)下，在全行業(yè)來(lái)看比較優(yōu)勢(shì)非常強(qiáng)。從全行業(yè)對(duì)比來(lái)看，醫(yī)藥一季報(bào)在全行業(yè)里的利潤(rùn)增速排名前5，在大消費(fèi)領(lǐng)域排名第1!從今年一季度在疫情擾動(dòng)下的行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)中可以看到，醫(yī)藥利潤(rùn)的確定性相對(duì)來(lái)說(shuō)更高。
當(dāng)然，從縱向來(lái)看，醫(yī)藥板塊在一季度確實(shí)一定程度上受到了疫情的影響，一季度無(wú)論是收入還是利潤(rùn)端，相比2021年它的增速都有所放緩。但從全行業(yè)來(lái)看，它的韌性和比較優(yōu)勢(shì)還是非常強(qiáng)的。
第二，細(xì)分來(lái)看，2021年從扣非凈利潤(rùn)的增速排序可以看到，醫(yī)療服務(wù)>醫(yī)療器械>生物制藥>原料藥>醫(yī)藥商業(yè)>中成藥>化學(xué)制劑，即細(xì)分板塊里醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械的增速最快，其次是生物制藥。
具體來(lái)看，排名第一位的醫(yī)療服務(wù)板塊今年一季度收入增長(zhǎng)48.44%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)73.7%，表現(xiàn)非常亮眼，高增長(zhǎng)的原因主要是醫(yī)療服務(wù)板塊里包含CXO板塊，同時(shí)也包含第三方醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室公司(ICL)，CXO龍頭公司的增速基本都在50%-100%甚至更高，ICL龍頭增速基本上也在50%以上，這些是帶動(dòng)整個(gè)醫(yī)療服務(wù)板塊呈現(xiàn)高增長(zhǎng)的核心來(lái)源。
排名第二位的醫(yī)療器械板塊，今年一季度收入實(shí)現(xiàn)23.5%的增長(zhǎng)，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.65%，器械板塊增速靠前主要是因?yàn)橐患径缺就烈咔樯l(fā)的原因，相關(guān)檢測(cè)試劑、檢測(cè)儀器、呼吸機(jī)、監(jiān)護(hù)儀等醫(yī)療新基建相關(guān)產(chǎn)品需求持續(xù)保持高增，使得相關(guān)公司的業(yè)績(jī)獲得了快速釋放。同時(shí)醫(yī)療器械里部分產(chǎn)品屬于醫(yī)院里病人非常剛需的器械，這部分也保持了不錯(cuò)的增速。
整體來(lái)說(shuō)，醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械這兩個(gè)細(xì)分板塊在有望保持比較穩(wěn)定的成長(zhǎng)性。
問題2：怎么看待疫情對(duì)于醫(yī)療行業(yè)的影響?
孫媛媛：總體來(lái)看，目前的數(shù)據(jù)不管是從總數(shù)還是新增來(lái)看，都保持向好態(tài)勢(shì)，動(dòng)態(tài)清零政策的成效也已顯現(xiàn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)指日可待?；谝陨蠈?duì)疫情的分析，建議關(guān)注醫(yī)藥醫(yī)療板塊兩方面的機(jī)會(huì)。
一是消費(fèi)醫(yī)療的復(fù)蘇，尤其是一些消費(fèi)升級(jí)型的服務(wù)，這類服務(wù)雖然前期受到影響，但通過后期快速需求復(fù)蘇也能一定程度上彌補(bǔ)前期受到的影響。比如醫(yī)美板塊，這是典型復(fù)蘇比較快的賽道。
二是業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)、受疫情影響小的板塊，包括CXO、第三方醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室、醫(yī)療新基建相關(guān)醫(yī)療器械等，這些板塊在整個(gè)疫情期間收入業(yè)績(jī)、利潤(rùn)其實(shí)沒有受到太大影響，主要原因是CXO以外需為主，同時(shí)又是復(fù)工復(fù)產(chǎn)里的重點(diǎn)企業(yè)，所以在產(chǎn)能和物流環(huán)節(jié)都有一定的保障，在需求和供給端沒有出現(xiàn)太大影響。第三方醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室，一方面它們的主業(yè)略微受影響，但也會(huì)在疫情防控中提供檢測(cè)服務(wù)，帶來(lái)了業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>
問題3：CXO龍頭前期受到了美國(guó)方面的監(jiān)管擾動(dòng)，能否解讀下這對(duì)于CXO板塊的影響?
孫媛媛：藥明生物前期被美國(guó)納入了未經(jīng)證實(shí)清單(UVL)，涉及到的情況是藥明生物在整個(gè)生產(chǎn)過程中會(huì)用到生物反應(yīng)器，這個(gè)反應(yīng)器主要是美國(guó)進(jìn)口。這個(gè)事情針對(duì)的是美國(guó)想核實(shí)生物反應(yīng)器是不是用于合適用途，因?yàn)樯锓磻?yīng)器在美國(guó)也屬于出口管制品類。目前還處于調(diào)查實(shí)際情況的過程中，我們后續(xù)也會(huì)持續(xù)跟蹤相應(yīng)進(jìn)展。另一個(gè)是藥明康德情況的說(shuō)明，藥明康德做的是小分子，這一塊上游領(lǐng)域卡脖子比較少，大部分品類都能夠自給自足，整體來(lái)說(shuō)小分子領(lǐng)域出現(xiàn)藥明生物的這種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更小。
除了上游供應(yīng)鏈，市場(chǎng)還擔(dān)心在下游需求端會(huì)不會(huì)因?yàn)閲?guó)際環(huán)境的變化出現(xiàn)產(chǎn)能回流，我們認(rèn)為小分子這塊，包括一部分大分子，中國(guó)CXO企業(yè)在全球還是有非常重要的地位，性價(jià)比和效率各方面都有明顯優(yōu)勢(shì)。
綜上，上游供應(yīng)鏈和下游需求端短期風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)都沒有特別大。后續(xù)在國(guó)際環(huán)境這塊我們還是會(huì)持續(xù)跟蹤相應(yīng)的變化，但當(dāng)下來(lái)看風(fēng)險(xiǎn)并不大。
問題4：如何看待醫(yī)療新基建的投資機(jī)會(huì)?
孫媛媛：醫(yī)療新基建是這幾年國(guó)家大力發(fā)展的領(lǐng)域，2020年爆發(fā)新冠疫情后我國(guó)就提出要加大基層和重點(diǎn)ICU的擴(kuò)建，過去幾年內(nèi)整個(gè)醫(yī)療新基建開展的如火如荼，醫(yī)療新基建的體系里包含縣級(jí)醫(yī)院、基層醫(yī)院和三級(jí)醫(yī)院的急救重癥建設(shè)，這塊帶來(lái)了包括醫(yī)療設(shè)備、彩超、CT、檢測(cè)等產(chǎn)業(yè)的升級(jí)迭代機(jī)會(huì)。疊加這幾年國(guó)內(nèi)器械公司的產(chǎn)品能力都在逐漸提升，這也使得它們市占率逐步提升，越來(lái)越多進(jìn)入到了大型醫(yī)院并得到了相應(yīng)認(rèn)可。
醫(yī)療新基建的趨勢(shì)雖然過去幾年已經(jīng)見到了，但未來(lái)依然還會(huì)持續(xù)，因?yàn)槟壳盁o(wú)論是人均ICU床位數(shù)還是相應(yīng)設(shè)備的配置率，我們相比海外國(guó)家還是存在明顯差距。另外，中高端醫(yī)療設(shè)備依然有升級(jí)空間，包括機(jī)器人、高端彩超、高端發(fā)光等，這也為醫(yī)療器械領(lǐng)域未來(lái)的高質(zhì)量發(fā)展提供了相應(yīng)的基礎(chǔ)。
問題5:近期市場(chǎng)對(duì)于民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的政策擔(dān)憂有所發(fā)酵，對(duì)于民營(yíng)醫(yī)院的看法怎樣?
孫媛媛：2021年7月份以后民營(yíng)醫(yī)院這個(gè)板塊一直在調(diào)整，市場(chǎng)主要是擔(dān)心三方面：
第一是擔(dān)心不鼓勵(lì)社會(huì)資本辦醫(yī)了，當(dāng)下來(lái)看沒這個(gè)事情，鼓勵(lì)社會(huì)資本辦醫(yī)已經(jīng)寫入了《衛(wèi)生法》里。另外民營(yíng)醫(yī)院不管是上市還是再融資目前都在順利推進(jìn)，從2021年下半年到今年以來(lái)，好幾家眼科公司都在A股和港股上市，這也代表了鼓勵(lì)態(tài)勢(shì)。
第二是市場(chǎng)擔(dān)心醫(yī)療服務(wù)價(jià)格的降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，這也是因?yàn)樵?021年出臺(tái)一個(gè)文件，未來(lái)對(duì)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格有升有降，市場(chǎng)有這樣的擔(dān)憂，但從今年的執(zhí)行和試點(diǎn)區(qū)域的情況來(lái)看，醫(yī)療服務(wù)大部分價(jià)格反而是穩(wěn)中提升，并沒有出現(xiàn)降價(jià)的情況，市場(chǎng)的這個(gè)擔(dān)心也慢慢變小了。背后本質(zhì)原因還是未來(lái)會(huì)鼓勵(lì)醫(yī)院和醫(yī)生陽(yáng)光化收入，逐漸打破以藥養(yǎng)醫(yī)的機(jī)制，回歸到醫(yī)院和醫(yī)生本身的職能，讓他們的醫(yī)療服務(wù)價(jià)格得到真實(shí)體現(xiàn)，中國(guó)整個(gè)醫(yī)療服務(wù)相比海外定價(jià)確實(shí)在一部分項(xiàng)目上是偏低的，所以未來(lái)有提升空間。
第三市場(chǎng)擔(dān)心的是醫(yī)療服務(wù)相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)上游，比如種植牙，自費(fèi)品種發(fā)生了集采，市場(chǎng)擔(dān)心會(huì)有影響，我們要強(qiáng)調(diào)的是醫(yī)院的盈利來(lái)源主要是靠醫(yī)療服務(wù)，雖說(shuō)耗材在中間是非常重要的配備，但醫(yī)院未來(lái)會(huì)更多回歸它的醫(yī)療屬性，耗材即使降價(jià)，影響也比較可控。
這是我們解讀的關(guān)于醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)擔(dān)心的三點(diǎn)，其實(shí)現(xiàn)在這三點(diǎn)都已經(jīng)不用過于擔(dān)心了。展望未來(lái)，在規(guī)范性上政策一定是不會(huì)放松的，對(duì)于規(guī)范就醫(yī)、高質(zhì)量發(fā)展未來(lái)還會(huì)進(jìn)一步做，所以有品牌連鎖能力的醫(yī)療服務(wù)公司，真心為病人服務(wù)，做好健康管理的優(yōu)質(zhì)民營(yíng)醫(yī)院，我們持續(xù)長(zhǎng)期看好。
問題6：醫(yī)療行業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有哪些?
孫媛媛：對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，長(zhǎng)期看醫(yī)藥醫(yī)療是黃金賽道，但短期波動(dòng)也比較大，為什么這個(gè)行業(yè)這么剛需，壁壘這么高還會(huì)有這么大的波動(dòng)，主要有4個(gè)原因：
1、估值比較高;
2、行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)短期消失，其它板塊有更好的投資;
3、行業(yè)的政策周期;
4、自身的產(chǎn)品周期，如果公司以產(chǎn)品研發(fā)為主，產(chǎn)品也存在研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。
這些情況共同造成了醫(yī)藥醫(yī)療板塊的高波動(dòng)，首先是估值層面，歷史上醫(yī)藥公募持倉(cāng)如果達(dá)到了近20%的高位，很多龍頭公司的估值基本就到了70-90倍的時(shí)候，往下調(diào)整的壓力是非常大的。第二是行業(yè)比較，醫(yī)藥醫(yī)療的最大催化劑來(lái)源于業(yè)績(jī)，當(dāng)它處于業(yè)績(jī)真空期時(shí)，資金往往會(huì)切換到其它有邊際變化的板塊。第三，過去幾輪醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域的大調(diào)整都是因?yàn)檎咧芷趲?lái)的，比如集采一般會(huì)給相應(yīng)公司帶來(lái)明顯的業(yè)績(jī)壓力，當(dāng)然如果后續(xù)政策風(fēng)險(xiǎn)解除，也會(huì)呈現(xiàn)向上趨勢(shì)。第四是公司自身的情況，包括研發(fā)進(jìn)度、銷售進(jìn)度，如果不及市場(chǎng)預(yù)期，也會(huì)發(fā)生一些調(diào)整。
問題7：醫(yī)療板塊了從高點(diǎn)回調(diào)超40%，最新估值33倍左右，怎么看醫(yī)療后市行情?
孫媛媛：高估值大幅消化之后，我們覺得醫(yī)藥醫(yī)療在當(dāng)下的性價(jià)比突出：
1、全行業(yè)來(lái)看，醫(yī)藥在疫情擾動(dòng)下業(yè)績(jī)非常有韌性，相比其它行業(yè)業(yè)績(jī)的確定性更強(qiáng)。
2、醫(yī)藥目前的公募持倉(cāng)，包括估值都在歷史低點(diǎn)，目前全基持倉(cāng)是5.38%，這是近十年的歷史低位，中證醫(yī)療指數(shù)的估值低于歷史95%以上的時(shí)間區(qū)間。
整個(gè)醫(yī)藥醫(yī)療板塊現(xiàn)在基本面優(yōu)勢(shì)明顯，但預(yù)期又非常低，后續(xù)如果持續(xù)有疫情擾動(dòng)，醫(yī)療的比較優(yōu)勢(shì)會(huì)更加明顯，建議投資當(dāng)下多多關(guān)注醫(yī)療板塊的投資機(jī)遇。
【醫(yī)療ETF(512170)：戰(zhàn)“疫”牛，強(qiáng)勢(shì)業(yè)績(jī)驗(yàn)證成長(zhǎng)本色】
醫(yī)療ETF(512170)跟蹤的中證醫(yī)療指數(shù)(399989)成份股全面覆蓋了醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的細(xì)分龍頭，其中醫(yī)療器械直接受益于疫情防護(hù)、醫(yī)療物資出口等需求，抗疫概念股合計(jì)18只，權(quán)重近4成，新冠肺炎檢測(cè)概念12只;醫(yī)療服務(wù)概念則直接受益于人口老齡化、醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)和醫(yī)美等高成長(zhǎng)領(lǐng)域，具備長(zhǎng)期國(guó)民級(jí)需求增長(zhǎng)。
2021年，中證醫(yī)療板塊在連續(xù)高增長(zhǎng)后維持高增速，全年板塊歸母凈利潤(rùn)首超675億元新高，在超高增長(zhǎng)基數(shù)下繼續(xù)維持35%的高增速。
其中，權(quán)重近6成的前十大成份股歸母凈利潤(rùn)增速高達(dá)48.6%，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的成長(zhǎng)姿態(tài)，整體交出更靚麗業(yè)績(jī)表現(xiàn)!
頭圖來(lái)源：圖蟲
標(biāo)簽： 醫(yī)療服務(wù) 醫(yī)療ETF（512170） 醫(yī)療器械
