中英科技表示，截至本招股說(shuō)明書出具日，公司對(duì)DURI的應(yīng)收賬款凈額為1322.64萬(wàn)元，占2019年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的比重為21.67%。由于客戶DURI在境外，公司對(duì)其應(yīng)收賬款已經(jīng)逾期，且不存在擔(dān)保等其他增信措施的保護(hù)，若未來(lái)DURI公司無(wú)法按照還款計(jì)劃還款，將導(dǎo)致公司對(duì)DRUI的應(yīng)收賬款發(fā)生信用減值損失，可能會(huì)使得公司資產(chǎn)減少、當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降。
保薦機(jī)構(gòu)和申報(bào)會(huì)計(jì)師認(rèn)為：極端情況下，假如公司對(duì)DURI的應(yīng)收賬款在2020年全部無(wú)法收回，則公司2020年需計(jì)提信用減值損失1322.64萬(wàn)元，影響扣非后凈利潤(rùn)991.98萬(wàn)元，公司依然持續(xù)符合發(fā)行條件和上市標(biāo)準(zhǔn)，但是會(huì)大幅減少公司凈利潤(rùn)，投資者進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注對(duì)DURI的應(yīng)收賬款發(fā)生信用減值的風(fēng)險(xiǎn)。
前五大客戶銷售占比超70%
2015年-2019年，公司前五大客戶銷售占比分別為77.90%、78.01%、72.90%、65.35%、70.19%。
中英科技前五大客戶中，艾威爾是2018年新增主要客戶，DURI是2019年新增。
中英科技表示，報(bào)告期內(nèi)，中英科技不存在對(duì)單個(gè)客戶的銷售比例超過(guò)銷售收入總額50%或嚴(yán)重依賴于少數(shù)客戶的情形，但前五大客戶銷售占比超過(guò)65%，銷售相對(duì)集中?？蛻艏幸环矫媸窍掠蜳CB行業(yè)中，具備高頻PCB加工能力的企業(yè)相對(duì)集中;另一方面是由于公司產(chǎn)能有限，為維持與大客戶的良好合作關(guān)系，公司優(yōu)先確保了對(duì)大客戶的產(chǎn)品供應(yīng)。雖然客戶集中提升了公司的品牌形象和服務(wù)能力，也有利于公司拓展高端產(chǎn)品，但若大客戶自身發(fā)展出現(xiàn)不利因素或未能及時(shí)跟進(jìn)大客戶產(chǎn)品需求的變動(dòng)，也將會(huì)對(duì)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。
毛利率遠(yuǎn)高于可比上市公司
2014年-2019年，中英科技的綜合毛利率分別為46.90%、53.50%、59.11%、54.45%、47.91%、48.09%。
2017年10月27日?qǐng)?bào)送的招股書顯示，2014年、2015年、2016年，2017年1-6月，可比上市公司有3家，分別為生益科技、丹邦科技、欣天科技，可比上市公司毛利率均值分別為36.79%、34.25%、35.11%、35.17%。同期，中英科技的毛利率分別為46.90%、53.50%、59.11%、57.08%，遠(yuǎn)高于可比上市公司。
2018年9月6日?qǐng)?bào)送的招股書顯示，2015年、2016年、2017年、2018年1-3月，可比上市公司有3家，分別為丹邦科技、欣天科技、科創(chuàng)新源，可比上市公司毛利率均值分別為45.05%、45.06%、40.18%、38.86%。同期，中英科技的毛利率分別為53.50%、59.11%、54.45%、48.94%。
最新的招股書上會(huì)稿顯示，2017年-2019年，可比上市公司有4家，分別為羅杰斯、科創(chuàng)新源、欣天科技、丹邦科技，可比上市公司毛利率均值分別為39.84%、36.97%、37.13%。同期，中英科技的毛利率分別為54.45%、47.91%、48.09%。
可比毛利率縮小 更換可比上市公司行為蹊蹺
據(jù)時(shí)代周報(bào)，中英科技毛利率異常問(wèn)題依舊，且其更換同行可比上市公司的行為頗顯蹊蹺。
該公司2017年10月申報(bào)的招股書顯示，生益科技、丹邦科技和欣天科技為公司同行可比上市企業(yè)。2014—2016年，中英科技毛利率分別為46.90%、53.50%和59.11%;同期，該公司同行上市可比企業(yè)平均毛利率分別為36.79%、34.25%和35.11%，比中英科技毛利低10%—24%。其中，生益科技是國(guó)內(nèi)著名覆銅板生產(chǎn)商，與中英科技業(yè)務(wù)最為接近。但報(bào)告期內(nèi)，生益科技的毛利率遠(yuǎn)低于中英科技29%—39%。
一般而言，若產(chǎn)品市場(chǎng)售價(jià)保持一致，企業(yè)毛利率高于同行，說(shuō)明該公司對(duì)成本把控能力優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。但從其該次上會(huì)被否來(lái)看，中英科技針對(duì)毛利率顯著高于同行的回答并沒(méi)有令發(fā)審委滿意。
首次上會(huì)被否，并未澆滅中英科技上市熱情。時(shí)隔10個(gè)月，該公司再度來(lái)襲。細(xì)看其2018年版招股書中同行可比上市公司名單，原來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)最為接近的生益科技直接被替換掉，取而代之的是科創(chuàng)新源，與中英科技并不屬于同一行業(yè)。
據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類指引，科創(chuàng)新源歸屬于橡膠和塑料制品業(yè)，而中英科技屬于計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)。試問(wèn)，這兩家企業(yè)如何能作為同行可比上市公司對(duì)產(chǎn)品毛利率進(jìn)行比較?
從公司2018年版招股書可看到，2015—2016年，中英科技與上市可比公司平均毛利率的差距為8%—14%。比2017年版19%—24%的毛利率差距明顯縮小。
2019年6月28日，證監(jiān)會(huì)披露對(duì)中英科技首次公開(kāi)股票發(fā)行申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)，通過(guò)搜索關(guān)鍵詞發(fā)現(xiàn)，反饋意見(jiàn)中曾16次提及毛利率。該公司此番在上會(huì)前夕取消審核，會(huì)否與毛利率異常有關(guān)?
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，綜合毛利率的差異縮小是因?yàn)椋杏⒖萍贾苯痈鼡Q了可比同行業(yè)公司，做法可謂簡(jiǎn)單粗暴。這次，中英科技的同行業(yè)可比上市公司從3家增加至4家，毛利率較低的生益科技遭到剔除，加入了毛利率較高的羅杰斯和科創(chuàng)新源，同行毛利率從而顯著提升。
固定資產(chǎn)成新率較低
截至2019年12月31日，中英科技的機(jī)械設(shè)備成新率為30.14%，運(yùn)輸設(shè)備的成新率為19.88%，電子設(shè)備的成新率為8.12%，其他設(shè)備的成新率為5.82%。
中英科技表示，公司生產(chǎn)所需的主要設(shè)備部分系公司布局研發(fā)高頻覆銅板時(shí)購(gòu)置，部分系公
司2013年開(kāi)始大批量生產(chǎn)時(shí)購(gòu)置，報(bào)告期內(nèi)大額的固定資產(chǎn)支出較少，因此公司固定資產(chǎn)成新率相對(duì)較低。由于公司產(chǎn)能利用率趨緊，為擴(kuò)大產(chǎn)能并開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來(lái)固定資產(chǎn)購(gòu)置支出會(huì)大額增加。
研發(fā)人員18人 研發(fā)費(fèi)用率低于可比上市公司
2014年末-2019年末，中英科技員工人數(shù)分別為97人、107人、104人、107人、115人、118人。
截至2019年12月31日，公司研發(fā)人員18人，占員工總數(shù)的比例約15.25%。
中英科技表示，研發(fā)費(fèi)用率低于可比上市公司的主要原因系發(fā)行人的研發(fā)人員數(shù)量少于可比上市公司。
家族企業(yè)的頻繁關(guān)聯(lián)交易
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，中英科技是比較典型的家族企業(yè)。2017年首次上會(huì)時(shí)，中英科技與關(guān)聯(lián)方間存在借款、無(wú)真實(shí)交易背景的票據(jù)融資等情況，金額較大且較為頻繁，也是發(fā)審委關(guān)注的焦點(diǎn)之一。
2016年，中英科技向俞衛(wèi)忠家族控制的中英管道以及俞衛(wèi)忠夫婦拆入了3000多萬(wàn)的資金;而俞衛(wèi)忠的哥哥俞英忠控制的雷納機(jī)械還曾向中英科技短期拆借資金，借款600多萬(wàn)，但是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)面臨困難，無(wú)法償還欠款，中英科技不得已將有關(guān)債權(quán)轉(zhuǎn)讓給中英管道。
除了借錢給哥哥俞英忠，俞衛(wèi)忠還通過(guò)哥哥旗下公司輔星科技展開(kāi)對(duì)外銷售。2014年-2016年，中英科技向輔星科技銷售覆銅板分別為193.73萬(wàn)元、579.89萬(wàn)元和97.69萬(wàn)元。
不過(guò)中英科技強(qiáng)調(diào)，2016年5月起，已不再通過(guò)輔星科技經(jīng)銷。
招股書產(chǎn)能計(jì)算有出入 或涉嫌隱瞞2/3的實(shí)際產(chǎn)能
據(jù)金色光，據(jù)招股書披露，2016年-2018年，中英科技高頻覆銅板的產(chǎn)能分別為21.20萬(wàn)張/年、21.20萬(wàn)張/年和26.40萬(wàn)張/年，而產(chǎn)量分別為18.73萬(wàn)張、25.72萬(wàn)張和34.57萬(wàn)張。因此，中英科技的產(chǎn)能利用率分別為88.34%、121.30%和130.94%，近兩年均明顯超過(guò)100%。值得注意的是，中英科技的產(chǎn)能系按照主要設(shè)備每天單班次8小時(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)測(cè)算。
然而，2017年1月，常州青山綠水環(huán)境監(jiān)測(cè)中心有限公司對(duì)中英科技的“年產(chǎn)120萬(wàn)平方米高頻微波覆銅板自動(dòng)生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目(一期部分驗(yàn)收)”出具了一份《建設(shè)項(xiàng)目竣工環(huán)境保護(hù)驗(yàn)收監(jiān)測(cè)報(bào)告表》，其中赫然寫道，中英科技“現(xiàn)有員工95人，三班制，年工作300天，年工作時(shí)數(shù)7200小時(shí)”。
如果按三班制計(jì)算，那么在2016年-2018年，中英科技主要產(chǎn)品高頻覆銅板的產(chǎn)能將分別擴(kuò)大至63.60萬(wàn)張/年、63.60萬(wàn)張/年和79.20萬(wàn)張/年，而產(chǎn)能利用率也將分別下降至29.45%、40.43%和43.65%。
據(jù)招股書披露，本次募集資金投資項(xiàng)目之一為“新建年產(chǎn)30萬(wàn)平方米PTFE高頻覆銅板項(xiàng)目”，投資額為1.90億元。按照三班制計(jì)算，中英科技現(xiàn)有的高頻覆銅板產(chǎn)能利用率遠(yuǎn)未飽和，該募投項(xiàng)目存在的必要性存疑。
由于中英科技在披露現(xiàn)有產(chǎn)能以“萬(wàn)張”為單位，而在披露新增產(chǎn)能時(shí)以“萬(wàn)平方米”為單位，我們并不能直觀地計(jì)算出產(chǎn)能擴(kuò)張的幅度。但就2018年僅43.65%的產(chǎn)能利用率來(lái)看，中英科技或許正面臨產(chǎn)能過(guò)剩的情況，而繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的必要性則需要打上個(gè)問(wèn)號(hào)。
此外，中英科技還計(jì)劃以6500萬(wàn)元投資“新建年產(chǎn)1000噸高頻改性塑料及其制品項(xiàng)目”，高頻改性塑料即高頻聚合物基復(fù)合材料。2016年-2019年上半年，高頻聚合物基復(fù)合材料為中英科技貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為90.09萬(wàn)元、494.47萬(wàn)元、946.20萬(wàn)元和327.03萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.82%、3.45%、3.45%和3.19%。中英科技的高頻聚合物基復(fù)合材料產(chǎn)品能否打開(kāi)市場(chǎng)仍是未知數(shù)，盲目擴(kuò)產(chǎn)可能不是好事。
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