(長興投資工商變更記錄，李尚衡和蘇明照為長興珠海董事，陳金源為長興珠海董事長;來源：天眼查)
(來源：天眼查)
同時，天眼查顯示，長興廣州和創(chuàng)興上海自2016年起就陸續(xù)牽涉數(shù)起買賣合同訴訟，應(yīng)收賬款存在著回收風(fēng)險。
(三)收購?fù)顿Y屢屢失敗，商譽大洗澡
時間來到2020年，業(yè)績承諾期一過，江蘇宏泰的“真面目”就徹底暴露了。
因過去高度依賴華為訂單且華為訂單貢獻(xiàn)的毛利較高，而江蘇宏泰未能如期通過進入華為認(rèn)證的供應(yīng)商體系，2020年江蘇宏泰華為項目創(chuàng)收幾近腰斬，廣信材料涂料板塊業(yè)績也隨之跌去51.5%。
為此，2020年廣信材料對江蘇宏泰計提了2.35億元的商譽減值準(zhǔn)備并預(yù)計該影響仍將持續(xù)至重新進入華為供應(yīng)商體系或新開拓客戶訂單能追平損失。
無獨有偶，同時出現(xiàn)業(yè)績變臉的還有2018年才完成收購的湖南陽光。
2020年，廣信材料對湖南陽光計提了1，653.84萬元的商譽減值準(zhǔn)備。
而2019年廣信材料才通過增資3，000萬元取得60%股權(quán)、收購時與沃特瑪官司纏身的東莞航盛，2020年則因虧損被打六折賣給廣信材料的實際控制人、總經(jīng)理及董事長李有明。
這一通并購組合拳操作下來，廣信材料渾身上下都充滿著“送錢”的味道。
截至2020年末，廣信材料賬面的商譽計提減值后仍余4.19億元，占總資產(chǎn)的27.91%。
二、仍以PCB油墨及涂料為主，國內(nèi)阻焊油墨制造龍頭
經(jīng)過一系列并購，廣信材料的經(jīng)營范疇從起家的專用油墨拓展至消費電子、汽車涂料、新能源材料(電解液)等，目前仍以油墨和涂料為主。
2020年，油墨業(yè)務(wù)和涂料業(yè)務(wù)構(gòu)成了廣信材料八成的主營業(yè)務(wù)收入。
占據(jù)廣信材料收入最大份額的油墨業(yè)務(wù)主要指PCB專用油墨，是PCB制造中必不可少、使用量最大的油墨。廣信材料油墨產(chǎn)品涵蓋阻焊油墨、線路油墨和標(biāo)記油墨，產(chǎn)品型號較為齊全。
阻焊油墨在PCB成本中占比約為5%，行業(yè)有一定的進入壁壘。2019年全球阻焊油墨市場規(guī)模約為5.5億美元，產(chǎn)量約為80千噸。
(阻/防焊油墨作用，來源：臺灣太陽油墨公司官網(wǎng))
與同行業(yè)競爭對手容大感光(34.550,0.96,2.86%)(300576.SZ)相比，廣信材料側(cè)重于PCB阻焊油墨，容大感光則更側(cè)重在PCB線路油墨。
公開信息顯示，日本太陽油墨集團是PCB油墨領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。太陽油墨及其參股子公司(如永盛泰)占中國普通阻焊油墨市場約70%的市場份額，廣信材料和容大感光則分別以13%、10%的市場份額排在其后。
線路油墨上，容大感光市場占有率約為25%，廣信材料僅為3%;標(biāo)記油墨上，廣信材料在我國的市場份額僅次于太陽油墨。
三、業(yè)績隨收購、剝離浮動，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低
上市以來，廣信材料的收入增幅隨著公司的收購和剝離上下浮動。
2017年，因江蘇宏泰、長興廣州并表，廣信材料的營業(yè)收入當(dāng)年實現(xiàn)了65.71%的增長。
此后，并購標(biāo)的后繼無力的業(yè)績表現(xiàn)讓廣信材料的營收增幅一路下行，在2020年轉(zhuǎn)為負(fù)增長。
2021年一季度，廣信材料取得1.54億元收入，較2020年一季度同比增長37.85%，但為排除疫情影響與2019年一季度收入2.14億元相比，下滑趨勢不減。
業(yè)績增長帶來的有真金白銀，但更多的，是應(yīng)收賬款。
近三年，廣信材料約四分之一的總資產(chǎn)均為應(yīng)收賬款(含應(yīng)收票據(jù))。
盡管應(yīng)收賬款期末余額較大是PCB油墨的行業(yè)特點之一，但在容大感光的對比之下，廣信材料的應(yīng)收賬款回收效率明顯偏低。
從下圖可以看到，2016年起容大感光的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)基本都在150天(5個月)以上，但一直持續(xù)在縮短。
而廣信材料的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)大多都大于200天(6.7個月)，且2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率不增反減。
2020年一季度，廣信材料需要比容大感光多花70天才能把應(yīng)收賬款收回。
2020年末，廣信材料一年以上的應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款總額的30.71%，比2019年末一年以上的應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款總額的占比(27.14%)高出3.6個百分點。
四、主要業(yè)務(wù)毛利率、歸母凈利率均下滑
2016年~2020年，廣信材料的兩大主要業(yè)務(wù)——油墨和涂料業(yè)務(wù)毛利率均呈下降趨勢。
五年過去，油墨業(yè)務(wù)毛利率從2016年的45.44%下降至2020年的32.29%，涂料業(yè)務(wù)毛利率從2017年的53.58%下滑至2020年的37.6%。
風(fēng)云君認(rèn)為造成這種情況的原因可能與以下兩點有關(guān)：
1、全球PCB產(chǎn)業(yè)持續(xù)向亞洲尤其是我國轉(zhuǎn)移，隨著國內(nèi)供給端供應(yīng)量和產(chǎn)品成熟度的提高，公司油墨產(chǎn)品的平均售價總體呈下降趨勢;
2、廣信材料營業(yè)成本中，80%~90%基本都是原材料成本。因此，上游原材料的價格變動對廣信材料的毛利率影響較大。
2019年，受上游原材料價格下跌影響，公司主要業(yè)務(wù)毛利率有所提高。
