上市以來(lái)，雖然廣信材料2020年以前增收也增利，但歸母凈利率一直持續(xù)下滑。
尤其是2020年，因收購(gòu)標(biāo)的商譽(yù)大洗澡，廣信材料全年虧損2.22億元(注：凈利潤(rùn)口徑，下同)。
這一虧，就相當(dāng)于上市忙活五年，廣信材料只累計(jì)賺了0.13億元?？鋸堃稽c(diǎn)說(shuō)，約莫是賺了個(gè)寂寞……
2021年一季度，因上游原材料價(jià)格上漲，廣信材料的綜合毛利率及歸母凈利率同比下降，歸母凈利率只有5.33%。
另外，從公司現(xiàn)金流量表也不難看出，上市以來(lái)廣信材料大部分賺來(lái)的錢都被用在了高溢價(jià)并購(gòu)、增加土地和廠房上。
直到2020年，廣信材料未進(jìn)行大額增資、收購(gòu)，公司的廣義現(xiàn)金流才由負(fù)轉(zhuǎn)正。
(注：廣義現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流+投資性凈現(xiàn)金流)
廣信材料的有息負(fù)債全部為銀行貸款且大部分為短期借款。2019年末，廣信材料的賬面可用資金(含貨幣資金與理財(cái)產(chǎn)品)與短期借款之間開始出現(xiàn)缺口。
如此看來(lái)，廣信材料的資金并不算十分充裕，可能一直需要借新還舊加以周轉(zhuǎn)。
五、產(chǎn)能利用率偏低，擬擴(kuò)張產(chǎn)能是否能順利消化?
據(jù)2020年年報(bào)披露，廣信材料主要產(chǎn)品油墨、涂料目前的產(chǎn)能利用率僅分別為56.93%和77.63%。
在此之前，廣信材料6，500噸/年的油墨產(chǎn)能已滿銷滿產(chǎn)，總體產(chǎn)銷率從2016年的98.95%下降至2019年的95.17%。
2020年，首發(fā)募投項(xiàng)目“年產(chǎn)8，000噸感光新材料項(xiàng)目”在延遲1年達(dá)產(chǎn)(2019年末)后正式投產(chǎn)，全年產(chǎn)銷率(95.1%)與2019年基本持平。
2021年3月，廣信材料公告即將在江西龍南新設(shè)立子公司江西廣臻感光材料有限公司，并規(guī)劃新建年產(chǎn)2萬(wàn)噸感光材料、2萬(wàn)噸涂料及1萬(wàn)噸配套材料生產(chǎn)基地。目前該子公司已取得營(yíng)業(yè)執(zhí)照。
以當(dāng)前業(yè)績(jī)?cè)龇患?019年同期、收購(gòu)子公司預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)詫⑹艿經(jīng)_擊的情況來(lái)看，擬新建的生產(chǎn)基地產(chǎn)能是否能被順利消化著實(shí)還有待觀察。
六、光刻膠產(chǎn)品未落地，股價(jià)在云端，實(shí)控人及高管趁勢(shì)減持
(一)公司股價(jià)與概念齊飛，實(shí)控人及高管趁勢(shì)減持
前面我們?cè)f(shuō)過(guò)，廣信材料是國(guó)內(nèi)PCB阻焊油墨行業(yè)的龍頭廠家，但近年來(lái)，讓廣信材料股價(jià)飛漲的卻是光刻膠。
光刻膠是半導(dǎo)體技術(shù)壁壘最高的材料之一，是光刻過(guò)程中最重要的耗材。光刻膠材料約占IC制造材料總成本的4%。按照需求端分類，光刻膠可細(xì)分為PCB光刻膠、面板光刻膠和半導(dǎo)體光刻膠，技術(shù)難度依次增大。
目前，全球光刻膠的核心技術(shù)被日本和美國(guó)壟斷，日本JSR、東京應(yīng)化、信越化學(xué)和富士電子壟斷了全球70%以上的市場(chǎng)份額。
我國(guó)PCB光刻膠國(guó)產(chǎn)化率超過(guò)50%、LCD光刻膠國(guó)產(chǎn)化率約為10%、高端的半導(dǎo)體光刻膠國(guó)產(chǎn)化率很低。
作為“光刻膠”概念股的一員，廣信材料、容大感光都是PCB光刻膠細(xì)分領(lǐng)域玩家。2020年3月起，廣信材料股價(jià)和估值隨著“光刻膠”概念的熱炒一度起飛，股價(jià)最高曾突破31元/股。
直至2020年10月初公司在回復(fù)深交所關(guān)注函明確提及商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)后，廣信材料股價(jià)才開始“跌跌不休”。
(2019.1~2021.4公司股價(jià)走勢(shì)，來(lái)源：choice數(shù)據(jù))
Choice數(shù)據(jù)顯示，2020年年報(bào)披露之前，廣信材料在6個(gè)月前、3個(gè)月前及2021年4月25日的PE(TTM)分別為401倍、198倍和243倍，估值指標(biāo)基本均在100倍以上。
公司股價(jià)上去了，自然有人蠢蠢欲動(dòng)。
除去早已減持退出的宏利創(chuàng)新及已減持至持股比例小于1%的吉林現(xiàn)代，2020年2月~7月，廣信材料實(shí)際控制人李有明及高管合計(jì)減持套現(xiàn)1.45億元，其中李有明減持套現(xiàn)1.26億元。
以上數(shù)據(jù)并非為公司大股東、高管及實(shí)控人的全部減持記錄。不對(duì)時(shí)間設(shè)限的話，從解禁期滿到2020年7月，公司大股東、實(shí)際控制人李有明及高管們均是減持多于增持，總體上合計(jì)減持套現(xiàn)約4.6億元。
(二)光刻膠尚無(wú)產(chǎn)品批量落地，產(chǎn)品進(jìn)度落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手
然而實(shí)際上，廣信材料的光刻膠至今仍未有產(chǎn)品批量落地，光刻膠項(xiàng)目進(jìn)展與公司曾經(jīng)的股價(jià)表現(xiàn)相去甚遠(yuǎn)。
2018年11月，廣信材料與臺(tái)灣廣至新材料有限公司(以下簡(jiǎn)稱“臺(tái)灣廣至”)簽訂《技術(shù)委托開發(fā)合同》，委托后者進(jìn)行光刻膠產(chǎn)品研發(fā)，總經(jīng)費(fèi)800萬(wàn)元。
截至2020年10月中旬，廣信材料累計(jì)投入580萬(wàn)元。部分平面顯示面板用光刻膠已有少量產(chǎn)品由臺(tái)灣廣至在臺(tái)灣地區(qū)銷售。
2020年9月，廣信材料全資子公司湖南廣裕感光新材料有限公司取得年產(chǎn)1，920噸光刻膠建設(shè)項(xiàng)目環(huán)評(píng)批復(fù)，目前還在籌備期。
2020年，公司的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手臺(tái)灣永盛泰將在江西新余市分宜縣新設(shè)立永盛泰新材料(江西)有限公司，新增年產(chǎn)2.5萬(wàn)噸PCB防焊光阻(PCB光刻膠)，預(yù)計(jì)2021年末完工投產(chǎn)。
同時(shí)，容大感光2020年年報(bào)顯示自己已能推出合規(guī)的中低端光刻膠產(chǎn)品。2020年容大感光已生產(chǎn)245.96噸光刻膠，取得2，533萬(wàn)元收入。
截至2021年4月末，容大感光的市值為55.41億元，廣信材料僅為23.78億元，前者已是后者的2.33倍(數(shù)據(jù)來(lái)源：choice)。
七、結(jié)語(yǔ)
作為國(guó)內(nèi)的PCB阻焊油墨龍頭，廣信材料上市不到50天就開始頻頻砸錢高溢價(jià)收購(gòu)問(wèn)題標(biāo)的，業(yè)績(jī)承諾期一滿就迎來(lái)商譽(yù)大洗澡，2020年出現(xiàn)上市以來(lái)的首虧。
上市五年以來(lái)，廣信材料累計(jì)分紅0.62億元，卻也落入收入隨并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)波動(dòng)、主要業(yè)務(wù)毛利率、歸母凈利率一路下滑、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)慢、資金不算充裕的窘境。
要是能把用來(lái)胡亂并購(gòu)問(wèn)題標(biāo)的的錢，切實(shí)用于增強(qiáng)自身軟實(shí)力并盡早推動(dòng)甚至實(shí)現(xiàn)自主研發(fā)光刻膠產(chǎn)品的落地，恐怕會(huì)是另一番光景。
不過(guò)，話又說(shuō)回來(lái)，廣信材料前后的股價(jià)表現(xiàn)也足以證明，僅憑概念，真的走不遠(yuǎn)。
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