今年2月以來，新興經(jīng)濟體金融風(fēng)險逐步顯現(xiàn)，復(fù)蘇進程出現(xiàn)分化，部分內(nèi)部脆弱性凸顯的新興經(jīng)濟體可能面臨嚴(yán)峻處境?；仡?013年5月，美聯(lián)儲在正式公布退出量化寬松計劃前，時任美聯(lián)儲主席伯南克在國會上透露即將縮減意圖，引發(fā)了“縮減恐慌”。當(dāng)前，美聯(lián)儲再次面臨疫情危機后縮減購債規(guī)模的需要，以及努力彌合市場預(yù)期與美聯(lián)儲預(yù)期不一致的問題。對此，中國銀行研究院研究員蔣效辰認(rèn)為，新興經(jīng)濟體“縮減恐慌”是否重演值得關(guān)注。
新興經(jīng)濟體面臨的風(fēng)險
第一，貨幣貶值。2021年以來，新興經(jīng)濟體與美元貨幣走勢大致分為兩個階段：第一階段為2月中旬前。新興經(jīng)濟體與美元貨幣均呈現(xiàn)小幅上升態(tài)勢，JP Morgan新興市場貨幣指數(shù)、MSCI新興市場貨幣指數(shù)和美元指數(shù)較年初分別增長0.37%、0.67%和0.54%。第二階段為2月中旬后。新興經(jīng)濟體貨幣走弱，美元指數(shù)上漲，JP Morgan新興市場貨幣指數(shù)、MSCI新興市場貨幣指數(shù)和美元指數(shù)較2月中旬分別下降2.68%、下降1.54%和上漲2.46%。
第二，股市與債市均出現(xiàn)下滑。股市方面，2021年以來，新興市場股市走勢分為兩個階段：第一階段為2021年2月中旬前。全球股市走勢同步上漲，MSCI新興市場股市漲幅達11.9%。第二階段為2021年2月中旬后。MSCI新興市場股市下跌7.9%。債市方面，債券價格降幅趨陡，2021年2月前，新興市場彭博巴克萊綜合美元債券指數(shù)和本幣債券指數(shù)價格分別較年初下跌0.6%和2%，2月后分別下跌2.7%和3.8%。
第三，外資吸引力總體下降，資本流動波動加大。以證券組合投資為例，2021年2月以來，不包含中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體證券組合投資流入由1月的205億美元降至2月的84億美元，3月呈現(xiàn)25億美元資本外流。然而，2021年4月，新興經(jīng)濟體證券組合投資流入量反彈至272億美元，跨境資本流動波動加大，未來可能存在資本再次外流的風(fēng)險。
其中，土耳其、印度和菲律賓在股權(quán)投資方面，南非和墨西哥在債券投資方面資本外流嚴(yán)重，2月后由資金凈流入逆轉(zhuǎn)為較大規(guī)模流出。
第四，融資環(huán)境惡化，到期美元債規(guī)模增加。一方面，債券收益率上漲導(dǎo)致融資成本升高。新興經(jīng)濟體綜合美元與本幣債券收益率分別較2月中旬上漲14%和13.5%。另一方面，新興經(jīng)濟體即將到期的美元債在未來兩年呈增長態(tài)勢。截至2027年年底，新興經(jīng)濟體即將償還債券總額達17萬億美元，美元債達1.8萬億美元，其中，美元到期債券由2021年底的3277億美元升至3605億美元。
未來1~2年，新興經(jīng)濟體可能面臨流動性收緊、融資環(huán)境惡化風(fēng)險。然而，新興經(jīng)濟體美元到期債務(wù)增加，再融資需求加大，或?qū)?dǎo)致違約風(fēng)險。
風(fēng)險暴露程度分化
從新興經(jīng)濟體國別分析可得出，匯率貶值嚴(yán)重的國家包括土耳其、阿根廷和巴西。債券收益率上漲導(dǎo)致融資成本加大的國家包括巴西、土耳其、泰國、菲律賓和俄羅斯。證券組合投資外流嚴(yán)重的國家包括土耳其、印度、菲律賓、南非和墨西哥。經(jīng)常賬戶余額不足的國家包括土耳其、哥倫比亞、埃及和羅馬尼亞。外匯儲備不足的國家包括阿根廷和土耳其。外債和美元債高企的國家為土耳其、阿根廷和哥倫比亞。政府赤字嚴(yán)重的國家包括阿根廷、巴西、哥倫比亞、印度和南非。阿根廷和土耳其面臨嚴(yán)峻的通脹風(fēng)險，而馬來西亞和泰國面臨通縮風(fēng)險。
蔣效辰提醒，個別新興經(jīng)濟體有可能出現(xiàn)“縮減恐慌”的問題。出現(xiàn)此情形的原因是，美聯(lián)儲收緊流動性時，個別內(nèi)部脆弱性凸顯的新興經(jīng)濟體財政赤字與外債問題爆發(fā)。國別分析來看，土耳其和阿根廷將面臨最嚴(yán)峻的金融風(fēng)險，可能導(dǎo)致國內(nèi)金融危機全面爆發(fā);印度疫情狀況嚴(yán)峻，拖累經(jīng)濟復(fù)蘇進程;巴西、哥倫比亞和南非面臨流動性緊缺，加劇貨幣政策兩難性，屬一般風(fēng)險等級。相比，沙特阿拉伯、馬來西亞等新興經(jīng)濟體受美聯(lián)儲縮減購債影響相對溫和，屬低風(fēng)險等級。
綜合來看，當(dāng)前，新興經(jīng)濟體面臨風(fēng)險第一梯隊國家包括土耳其和阿根廷;第二梯隊國家包括巴西、哥倫比亞、印度和南非;風(fēng)險較低的第三梯隊國家是沙特阿拉伯和馬來西亞。高風(fēng)險的新興經(jīng)濟體表現(xiàn)為受國外貨幣政策等因素沖擊影響嚴(yán)重，內(nèi)部脆弱性凸顯。
