國內(nèi)汽車行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
2016年-2018年及2019年1-6月，協(xié)和電子應(yīng)用于汽車電子領(lǐng)域的產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為74.89%、74.77%、59.08%和61.37%，整體占比較高，下游汽車行業(yè)的發(fā)展情況對(duì)公司的業(yè)績(jī)水平產(chǎn)生一定的影響。
據(jù)招股書，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)景氣程度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況等多種因素的影響，國內(nèi)汽車行業(yè)在經(jīng)歷28年的持續(xù)增長后，2018年增速首次出現(xiàn)負(fù)增長，2018年7月至2019年10月，產(chǎn)銷量連續(xù)16個(gè)月下滑，2019年11月汽車產(chǎn)量同比呈現(xiàn)了正增長。2019年1-11月，銷量同比下滑9%，汽車行業(yè)進(jìn)入了市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，面臨著從高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型階段。
協(xié)和電子表示，雖然目前汽車行業(yè)降幅已有所收窄、政府推出逐步放寬、放開限購，鼓勵(lì)新能源汽車發(fā)展等刺激汽車消費(fèi)等相關(guān)措施，但作為汽車行業(yè)的上游企業(yè)以及消耗部件供應(yīng)商，如果汽車市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)性的不利變化，公司將面臨一定的經(jīng)營業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
2年1期毛利率同行之冠
協(xié)和電子表示，公司產(chǎn)品具有“中小批量、多品種、短交期”的特點(diǎn)。協(xié)和電子來自印制電路板(PCB)的銷售收入占各期主營業(yè)務(wù)收入比例在94%以上。
2016年-2018年及2019年1-6月，協(xié)和電子剛性電路板銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為66.46%、68.18%、76.38%、83.94%，撓性電路板銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為33.10%、27.97%、18.46%、13.04%。剛性、撓性印制電路板合計(jì)銷售收入占比分別為99.56%、96.15%、94.84%、96.98%。
各期，協(xié)和電子中小批量剛性、撓性板毛利率分別為33.82%、42.06%、40.09%、36.20%。同期，協(xié)和電子選取的PCB上市公司毛利率區(qū)間分別為15.67%-36.81%、17.94%-33.37%、23.13%-32.94%、23.80%-31.76%。
數(shù)據(jù)可見，2016年，協(xié)和電子剛性、撓性板毛利率尚在同行毛利率區(qū)間內(nèi)，但2017年、2018年及2019年上半年均遠(yuǎn)超同行，創(chuàng)同行新高。
協(xié)和電子招股書表示，目前，PCB上市公司中不存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與公司類似的企業(yè)，毛利率不具有可比性。公司選取PCB上市公司的標(biāo)準(zhǔn)為：細(xì)分產(chǎn)品涉及汽車板、通訊板業(yè)務(wù)，以及從事中小批量板生產(chǎn)的上市公司。但從其披露的公開數(shù)據(jù)來看，無法獲取其細(xì)分產(chǎn)品的全部數(shù)據(jù)。PCB上市公司之間在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品用途及客戶結(jié)構(gòu)等方面均不相同，導(dǎo)致PCB公司的毛利率水平存在差異。
拳頭產(chǎn)品價(jià)格連降
剛性電路板系協(xié)和電子第一大營收產(chǎn)品。各期，協(xié)和電子剛性電路板銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為66.46%、68.18%、76.38%、83.94%。
協(xié)和電子剛性電路板價(jià)格在2018年和2019年上半年連降，2018年同比下降7.17%，去年上半年同比再降7.23%。2016年-2018年及2019年1-6月，協(xié)和電子剛性電路板平均單價(jià)分別為1109.20元/平方米、1257.63元/平方米、1167.43元/平方米、1082.99元/平方米。
協(xié)和電子表示，受汽車行業(yè)、高頻通訊產(chǎn)品價(jià)格下降影響，公司剛性電路板平均銷售價(jià)格整體略有下降。
流動(dòng)資產(chǎn)9成為應(yīng)收款和存貨
2016年-2018年及2019年1-6月，協(xié)和電子存貨分別為3002.88萬元、5772.91萬元、8867.10萬元、8523.52萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為14.76%、17.48%、22.39%、22.91%。
各期，應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和存貨3項(xiàng)合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為90.97%、92.57%、89.87%、90.57%。
協(xié)和電子存貨周轉(zhuǎn)率2016年高于同行，但此后2年1期均下滑至低于同行。各期，協(xié)和電子存貨周轉(zhuǎn)率分別為9.50、6.24、4.79和1.93，同行平均值分別為6.91、6.55、6.14、2.95。
協(xié)和電子表示，公司存貨周轉(zhuǎn)率整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，主要原因系公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，原材料、庫存商品備貨增加所致，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率有所降低。
去年上半年負(fù)債2.4億元其中短期借款1.2億元
2016年-2018年及2019年1-6月，協(xié)和電子負(fù)債總計(jì)分別為1.82億元、1.99億元、2.58億元、2.38億元。
各期協(xié)和電子短期借款增長較快，在去年上半年已躍升至負(fù)債中的最大頭。同期，協(xié)和電子短期借款分別為0.58億元、0.78億元、1.17億元、1.22億元。
協(xié)和電子表示，報(bào)告期內(nèi)，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，公司對(duì)流動(dòng)資金需求不斷增加，公司主要通過自身經(jīng)營積累和銀行借款來滿足公司的資金需求。
去年上半年員工減少未繳社保及公積金員工人數(shù)較多
協(xié)和電子員工人數(shù)在2017年、2018年連增，但2019年上半年減少35人。此外，協(xié)和電子未繳納社保及公積金的員工人數(shù)較多。
各期末，協(xié)和電子及子公司的員工人數(shù)合計(jì)分別為634人、1013人、1027人、992人。其中各期未繳納社會(huì)保險(xiǎn)人數(shù)分別為378人、265人、124人、175人，未繳納社會(huì)保險(xiǎn)人數(shù)占比分別為59.62%、26.16%、12.07%、17.74%;未繳納住房公積金人數(shù)分別為516人、606人、202人、246人，未繳納住房公積金人數(shù)占比分別為81.39%、59.82%、19.67%、24.80%。
協(xié)和電子招股書稱，公司未為全部員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)的原因主要如下：(1)部分員工為農(nóng)村戶籍，已在原籍參加新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)、新型農(nóng)村合作醫(yī)療，參繳養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)等其他社會(huì)保險(xiǎn)的意愿不強(qiáng);(2)部分員工已在其他單位繳納社會(huì)保險(xiǎn);(3)部分員工為退休返聘人員，無需繳納社會(huì)保險(xiǎn);(4)部分員工為新入職尚在試用期的員工，尚未及時(shí)辦理社會(huì)保險(xiǎn)手續(xù);(5)部分員工由于工作流動(dòng)性大、對(duì)當(dāng)期收入重視度高、社會(huì)保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移手續(xù)繁瑣等原因自愿放棄繳納社會(huì)保險(xiǎn)。
協(xié)和電子表示，公司未為全部員工繳納住房公積金的原因主要如下：(1)部分員工擁有農(nóng)村宅基地及自建房屋，在城市購房而實(shí)際享受公積金貸款優(yōu)惠的可能性較小，繳納住房公積金不符合該部分員工的實(shí)際需求;(2)部分員工已在其他單位繳納住房公積金;(3)部分員工為退休返聘人員，無需繳納住房公積金;(4)部分員工為新入職尚在試用期的員工，尚未及時(shí)辦理住房公積金;(5)部分非農(nóng)村戶籍員工，由于就業(yè)流動(dòng)性較大，無法保證住房公積金繳納的長期和穩(wěn)定，住房公積金的異地提取和使用存在諸多限制，對(duì)其未來在戶籍所在地或其他工作地改變住房條件不能起到實(shí)質(zhì)性作用，或因?qū)Ξ?dāng)期收入重視度較高，不愿因扣繳公積金而影響個(gè)人實(shí)際工資收入等原因，繳納住房公積金的意愿不強(qiáng)，自愿放棄繳納住房公積金。
家族內(nèi)部或理念不合"分家"
據(jù)公眾號(hào)“壹財(cái)信”，協(xié)和電子是一個(gè)典型的家族企業(yè)，公司目前以張南國、張南星、張敏金、張建榮為共同實(shí)際控制人，四人合計(jì)控制76.07%的表決權(quán)股份，而其中張南國與張南星系兄弟，兩兄弟亦是張敏金的叔叔，而張建榮為兩兄弟的妹夫。
除上述四人外，在協(xié)和電子成立初期，另外幾位家族成員張南松、張鈞誠(曾用名張敏成)、張南方均持有協(xié)和電子股份。目前這三人已退出公司，其中張南方是將自身股份轉(zhuǎn)讓給兒子張敏金，而張南松與張鈞誠父子卻是和家族其他人"分道揚(yáng)鑣"。
張南松、張鈞誠父子在2002年7月通過一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓受讓了張南國的部分出資額進(jìn)入?yún)f(xié)和電子，兩人合計(jì)占股26%，直至2016年3月，張南松、張鈞誠父子均為協(xié)和電子股東。
這期間，協(xié)和電子曾于2015年9月收購了張南松實(shí)際控制的常州市雙進(jìn)電子有限公司(下稱"雙進(jìn)電子")，使之成為全資子公司。據(jù)了解，1987年成立的雙進(jìn)電子同樣從事電路板業(yè)務(wù)，并比協(xié)和電子早成立13年，在協(xié)和電子成立以前張南國等兄弟曾參與雙進(jìn)電子的工作。
但雙方似乎是在主打高端汽車電路板還是主攻家電電路板市場(chǎng)或有著不同的理念：雙進(jìn)電子的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中家電電路板占比較高，而2000年張南國等離開雙進(jìn)電子并設(shè)立協(xié)和有限(協(xié)和電子前身)時(shí)，則是確立了以中高端汽車電路板產(chǎn)品為核心，著重開發(fā)汽車電子行業(yè)客戶的經(jīng)營戰(zhàn)略。
在早年間，張氏家族的兩家企業(yè)關(guān)系仍然很緊密，協(xié)和電子自成立以來與雙進(jìn)電子曾存在股東相互持股的情形，籌備新三板掛牌期間，協(xié)和電子還將雙進(jìn)電子收購成為全資子公司。
但收購后不久，在報(bào)告期初2016年3月，協(xié)和電子又將雙進(jìn)電子的全部股權(quán)重新轉(zhuǎn)回給了張鈞誠及其妻子，與此同時(shí)，張南松、張鈞誠將其持有的協(xié)和電子共計(jì)25.23%的股權(quán)全數(shù)轉(zhuǎn)讓。自此張南松父子及其控制的雙進(jìn)電子與張南國等兄弟及其控制的協(xié)和電子徹底"分家"。
轉(zhuǎn)出雙進(jìn)電子對(duì)協(xié)和電子也造成了一定的影響。為調(diào)整SMT業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及減少與雙進(jìn)電子的重疊客戶，協(xié)和電子于2019年上半年終止了與部分客戶的合作，使SMT業(yè)務(wù)及產(chǎn)能利用率均出現(xiàn)了短期下降。
除此之外，雙方還存在關(guān)聯(lián)交易。2016年，協(xié)和電子由于產(chǎn)能不足存在向雙進(jìn)電子全制程外協(xié)定制的情況，該年度協(xié)和電子向雙進(jìn)電子支付了合計(jì)455.57萬元的加工費(fèi)，并采購設(shè)備61.88萬元。另外，雙進(jìn)電子作為協(xié)和電子生產(chǎn)所需原料電路板的供應(yīng)商，在2016及2017年均為該原材料分類下的第一大供應(yīng)商，采購金額分別為2,939.11萬元、1,215.78萬元。
并且在2016年，因業(yè)務(wù)需要協(xié)和電子向雙進(jìn)電子拆入資金400.00萬元用于經(jīng)營;同期，協(xié)和電子短期向雙和電子拆出資金總計(jì)3,850.00萬元用于其周轉(zhuǎn)。
實(shí)控人涉嫌隱瞞個(gè)人經(jīng)歷招股書與環(huán)評(píng)數(shù)據(jù)有出入
據(jù)公眾號(hào)“富凱數(shù)據(jù)”，根據(jù)協(xié)和電子招股書披露，協(xié)和電子創(chuàng)業(yè)于2000年，由現(xiàn)任董事長張南國、總經(jīng)理張南星等核心人員共同創(chuàng)業(yè)。招股書信息顯示，張南國生于1957年、張南星生于1965年，由此計(jì)算在2000年創(chuàng)辦協(xié)和電子的時(shí)候，二人已經(jīng)分別是43歲和35歲;但是招股書對(duì)二人在此之前的職業(yè)履歷并未做提及。
協(xié)和電子本次募集資金其中，“年產(chǎn)100萬平方米高密度多層印刷電路板擴(kuò)建項(xiàng)目”的部分?jǐn)?shù)據(jù),環(huán)評(píng)文件與招股書兩份官方披露的數(shù)據(jù)描述不一。富凱IPO財(cái)經(jīng)通過對(duì)比該項(xiàng)目環(huán)評(píng)文件與招股書發(fā)現(xiàn),兩官方文件中披露的總投資和建設(shè)周期數(shù)據(jù)存在出入。環(huán)評(píng)文件顯示該項(xiàng)目總投資為45,000萬元,而兩版招股書中顯示總投資均為54,012.43萬元,比環(huán)評(píng)文件中多出了9012.43萬元。
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